在“萬餘種”產品的時代，爆倉似乎已經司空見慣。 然而，隱藏在背後的許多細節，卻給市場帶來了新的解釋，引發了許多思考，持續推動著市場的供需清倉。
從過去十年（2024年至2024年）的資料來看，**清算在過去五年（2024年至2024年）加速。 根據風能資料，截至今年12月26日，自2024年以來的清算數量**已達256次，創近五年新高。 不僅如此，2024年的清算數量也創下了自2024年上市以來的歷史新高。 此外，2024年FOF清算數量超過兩位數，飆公升至2024年的3倍，ETF清算數量也快速增長。
基於對10年維度資料的分析，爆倉現象也揭示了一些鮮為人知的“規律性特徵”。 例如，85%的清算活不到第五年，成為清算的“五年詛咒”。 再比如，爆倉不僅與規模和業績壓力有關，還與過高的利率有關，使得高利率成為爆倉的重災區。 此外，從**產品的發展趨勢來看，近年來爆倉現象愈演愈烈，這其實就是**行業的“主題投資衰落後的爆倉潮”。
上述現象和分析，不僅成為“清算常態化”的最新註腳，也引出了乙個經典問題：清算常態化之下，老百姓該如何決策？
2023 年的清算數量**創下五年新高。
據風電資料顯示，從個案來看，清算已成為行業普遍現象，從2024年開始，有完整的統計資料。 當年清算數量為11次，隨後逐年增加，2024年迅速突破100次。 自 2017 年以來，清算數量**一直保持在三位數，並在 2018 年飆公升至 430 起，為歷史最高水平。 2024年和2024年，公開發售行業進入新一輪蓬勃發展，清算數量降至不足200家。 然而，從 2021 年開始，清算數量**再次上公升，2021 年達到 254 起，2022 年達到 235 起。 據Wind稱，截至12月26日，2024年清算數量達到256起，創近五年歷史新高，僅次於2024年。
近10年清算次數清單;**風，截至 12 月 26 日）。
針對過去十年的清算，晨星近日發布了乙份特別研究報告。 研究報告指出，2024年清算數量**創歷史新高，這是多重因素造成的。 一方面，2024年4月出台的資管新規要求金融機構在開展資管業務時不得承諾保證本金和收益，對公開發行產品的份額進行分類，導致保本分級逐步退出。另一方面，在銀行外包資金監管嚴格、去槓桿化、去巢狀的背景下，外包資金的大幅退潮導致產品清算加速。 此外，2024年監管機構對“迷你-**”的嚴格限制和疊加環境，**公司的成本和業績壓力，讓不少“迷你**”清算。
晨星對過去十年每個日曆年的清算數量和清算與新發行的比率的統計資料發現，這兩個指標在過去五年（2024年至2024年）均呈上公升趨勢。 以2024年為例，券商中國記者發現，清算**除了保持較高的總額外，還呈現出三大新的結構特徵：
首先，**型別**的清算創下歷史新高。 截至 12 月 26 日，2023 年迄今為止有 61 起清算，高於 2022 年的 58 起和 2020 年的 40 起。 即使在 2018 年的清算年度，也只有 31 次**型別**清算。
其次，FOF**清算數量超過兩位數，達到12次。 具體來看，FOF產品的清算最早出現在2024年，但當年只有4個產品被清算，2024年的清算數量飆公升至2024年的3倍。 在12個清算FOF中，有7個是養老金FOF產品。
三是ETF爆倉數量快速增加。 根據Wind的資料，即使在2024年，也只有13只ETF被清算，在2024年和2024年，只有5只和13只ETF被清算，但2024年和2024年的清算數量急劇上公升，分別達到25只、34只和32只。
85%的清算**無法存活到第五年。
2024年後爆倉數量快速增加的原因之一，是行業近年來在市場高位加速發行新產品。 然而，發行後，軌道**回落，持有人在遭受損失後選擇贖回。 業績壓力疊加在規模和份額的萎縮上，使得新**淪為迷你**，最終進入清算。
晨星（Morningstar）在乙份研究報告中捕捉到了這一趨勢，稱其為生存的“五年詛咒”。 晨星（Morningstar）對歷史上所有清算存活率的統計資料發現，大多數清算在他們生命的早期就關閉了，這些樣本中約有85%甚至沒有存活到第五年。 以2024年前11個月的清算為例，181**在成立不到一年後就“死亡”。 晨星認為，部分原因是整體市場相對低迷，導致贖回和淨值雙重壓力，最終很多產品被清算。
資料**：截至 2023 年 11 月 30 日的 Morningstar Direct）。
對清算現象的解釋、規模和業績是眾所周知的原因，但全面徹底的定量分析並不多。 晨星將清算前四個季度的平均資產規模與當年市場所有第一的平均規模進行對比，發現近五年清算前的平均規模徘徊在1億元左右，如果產品在掙扎求生的過程中連續60個工作日低於5000萬元， 它將被清算並從市場上淘汰。
晨星研報指出，由於規模經濟規律，小規模**的清算概率大於大型**，主要是因為小**產生的管理費收入不足以支撐投資組合的運營成本。 具體來說，與1億元和10億元的規模相比，經營成本可能幾乎相同，但利潤卻不在同一水平上。 特別是“迷你**”的管理費收入非常有限，無法覆蓋投研、後台清算、資訊披露等運營成本。 如果後期需要通過持續營銷來擴大市場規模，營銷成本也是一筆不小的開支，未必能取得好成績。
當市場不盈利時，效能不佳的產品變為“小”的風險進一步增加。 “相較於首次發行的規模，公司更注重提公升現有產品的業績，結合自身的投研能力，聚焦客戶需求，為投資者提供真正具有長期業績競爭力的產品。” 晨星研究（Morningstar Research）報道。
高利率**是清算最嚴重的領域。
除了業績不佳等膚淺原因外，清算還與過高的利率有關。 晨星的統計資料顯示，高利率**是清算最嚴重的領域。 隨著利率的增加，清算的可能性也會增加。
具體而言，晨星研究報告採用算術平均費率（晨星的淨費率代表年度**管理費、託管費、銷售服務費和其他運營費用佔**年度平均淨資產的比例）來研究公開發行費用**，以反映**公司的實際定價水平。
晨星按照從低到高的費率對**型別**和債券**進行排序，並將它們分成五個相等的部分。 結果發現，在過去十年中，**型別和債券型別**的最高利率分別有17%和32%的清算，幾乎是最便宜利率組的兩倍和四倍。 在**型和債券型中，投資者選擇了更便宜的產品，更昂貴的**股票被清算平倉的概率明顯增加。
資料**：截至 2022 年 12 月 31 日的 MorningStar Direct）。
此外，清算還可以反映行業的整體發展趨勢。 晨星在梳理了近年來的清算型別後指出，這是“行業主題投資衰落後的一波清算潮”。 這在一定程度上為上述券商中國記者觀察到的清算新特徵提供了解釋。
近年來，新興產業（如新能源、人工智慧等）投資機會湧現，市場結構明顯，主題賽道投資火熱，相關行業指數上漲頗具吸引力。 在主動超額收益下降的同時，行業主題受到投資者追捧，從需求端提振了行業主題ETF的快速發展。 在供給端，由於市場基礎指數產品同質化嚴重，競爭日趨激烈，**企業紛紛瞄準細分行業或主題賽道，搶占先機。 一方面，ETF的爆發式增長**，另一方面，部分ETF的規模難以增長，逐漸淪為“迷你**”，瀕臨爆倉。 晨星研究（Morningstar Research）報道。
晨星觀察到，過去五年被動**產品清算數量攀公升，以2024年為例，截至今年11月底，57款被清算的被動產品中，超過一半是ETF產品。 “國內ETF市場仍處於快速發展期，通過新發行搶占市場份額仍是當務之急。 隨著行業發展的成熟、競爭格局的穩定、賽道主題投資的退潮，相當一部分ETF產品在激烈的市場競爭後必然會被清算，這也是市場健康發展不可或缺的一環。 另一方面，雖然國內主動管理獲得超額收益的空間較大，但2024年以來，主動型偏向股的超額收益開始下滑，業績驅動型主動管理的發展模式面臨挑戰。 ”
資料**：截至 2023 年 11 月 30 日的 Morningstar Direct）。
您應該選擇相對較大的尺寸**，但不要越大越好。
**清算的研究最終應基於投資選擇。 例如，近年來，業界不斷提出乙個問題：清算會成為常態嗎？投資者如何做出決策？
晨星指出，自2024年11月監管部門重視並加強對“迷你**”的管理以來，大眾**產品迎來了“供給側”改革。 隨著2024年7月以來的費率改革，**清算將逐步常態化。 對於**公司來說，“迷你**”的清算可以更好地聚焦於符合自身投研能力圈的產品，降低運營成本，提高運營效率。
從行業發展的角度來看，晨星表示，以美國市場為例，長期表現不佳導致規模“小型化”和清算是很常見的。 例如，從2024年到2024年，美國市場每年關閉的數量與新發行數量之比也從05 逐漸上公升到 15、在一定程度上表明淘汰速度明顯高於新發行速度。 在此期間，所有被清算的產品中，約有40%無法逃脫上述“5年詛咒”，表現不佳的清算概率更高。 整體來看，行業優勝劣汰的自然生存在一定程度上保持了行業的生態健康。
不過，晨星表示，目前行業內一流產品超過10000種，同質化程度高的產品遠遠超出了投資者的需求。 如果規模太小，也會增加分攤的產品運營成本。 雖然在清算中會有一定的損失風險，但投資者可以盡快提現，重新選擇新產品。
如果想避免爆倉，晨星建議投資者盡量選擇規模比較大的，注意規模的動態變化。 但規模越大越好，並結合產品的風險收益特徵、管理人的投資管理能力和投資方式、投資者的風險偏好和財務目標等因素。
責任編輯：王璐璐。
校對：王偉。