相較於中國人壽和新華直接購買二級市場**，設立定向增發**有利於識別非交易性FVOCI權益，短期業績波動有望被撥平。 中國人壽、新華主動出資設立公司治理良好、經營穩健的優質上市公司，有助於釋放積極穩定的市場訊號。
本刊特約作者為方飛。
11月29日，中國人壽與新華保險同步公布相關資訊：擬各出資250億元，共同發起設立私募**投資***私募**公司暫定名為鴻鵠私募**投資***新華資產管理有限公司（新華保險控股子公司）、中國人壽資產管理有限公司、中國人壽保險子公司華人壽資產管理有限公司、中國人壽控股公司、中國人壽控股公司、中國人壽控股有限公司、中國人壽控股、中國人壽控股、中國人 各出資500萬元共同發起設立**管理人公司，暫定名為國豐興華私募**管理***，並擔任上述私募**公司的管理人。
根據披露的資訊，試點期限為10+n年，初始申報期限為10年，10年期限屆滿後可通過變更申報方式延長。 試點**設立股東會作為公司最高許可權，審議公司經營的重大事項，股東按照出資比例行使表決權;執行董事1人，總經理兼任法定代表人，監事1人。
中國人壽和新華保險作為大型壽險公司，可以通過聯合建立對優質上市公司的長期投資，充分發揮雙方的投資優勢，這是進一步完善資產負債管理、優化投資方式的創新和嘗試，從而開創保險資本進入市場的新模式。 同時，也有利於充分發揮保險機構投資者的積極作用，拓展保險資金參與資本市場的廣度和深度，實現保險資金與資本市場的良性互動、共同發展。
投資保險股權的創新嘗試
與之前保險公司設立的私募股權**不同，提出的“鴻鵠私募**投資**”是中國保險公司直接投資的首個私募股權***，此前也曾有過保險資本投資私募股權***的案例，但往往通過投資諮詢等方式“間接”實現。 與私募股權投資主要投資於非公開發行和一級市場交易相比，私募股權主要投資於二級市場公開交易的股票、債券等。 中國人壽表示，擬投資公司治理良好、經營穩定的優質上市公司，按照市場化原則開展投資運作，根據市場情況把握建倉計畫，動態優化策略。
另一方面，考慮到兩家公司各出資50%，預計會產生重大影響，預計會被確認為長期股權投資，由FVOCI計量，有望消除市場波動對投資業務利潤的影響， 從而避免保險公司因對年度目標突發業績的簡單評估而進行短視投資。
資料顯示，截至2024年上半年末，新華保險和中國人壽的股權投資佔比為246%、 22.8%，兩家公司股權投資上限30%仍有一定空間，預計此舉有望緩解兩家保險公司受股市波動拖累的業績壓力，從而提高股權投資比例。
華西**分析認為，雙方合資設立私募股權投資，是保險資本股權投資策略的一次創新，是進一步完善資產負債管理、優化長期投資方式的一次嘗試，有助於保險公司緩解資產配置壓力，充分發揮長期優勢。 保險資金規模大、穩定性好預計未來將有更多類似機構，充分發揮保險業長期機構投資者的積極作用，增加保險基金在資本市場的參與度，實現保險基金與資本市場的良性互動、共同發展。
根據新的金融工具準則，公司的不可交易權益資產**被指定為FVOCI（其他權益工具）。 儘管“C-ROSS”規則第二階段下的上市公司主體仍需滲透公司持有的**並衡量最低資本，但考慮到9月《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》降低了滬深300**市場的風險係數（從0.35 到 03）償付能力壓力相對有限。
在後續權益法對公司**計量時，預計上市公司將剔除淨利潤的波動，FVOCI權益工具對淨資產的波動反映在上市公司財務報表的其他綜合收益中。 根據東吳**初步測算，若將250億元全額配置至滬深300**，2024年第三季度對中國人壽和新華綜合償付能力充足率的靜態影響為39個百分點和16個百分點2個百分點。
保險資金進入市場發出積極訊號
目前，中長期資本持股比例不足6%，遠低於海外成熟市場20%以上的水平，未來保險資本規模和比重提公升空間還很大。
9月，國家金融監管總局下調保險公司投資特定**的風險因素;10月，財政部調整了商業保險公司業績考核辦法，加強了長期考核，旨在積極推動長期資本進入市場。 此次兩大保險公司聯合成立為私募股權公司，主要投資於公司治理良好、經營穩定的優質上市公司，將進一步增加符合公司投資策略的長期投資資產，優化保險資金的資產負債匹配，提高資金使用效率，充分體現了保險公司對資本入駐呼聲的響應。市場，有利於啟用資本市場，提振投資者信心。
自2024年保險定向增發試點以來，截至2024年4月底，保險資管協會共登記保險定向增發77只**，規模5516只58億元。 除了中國人壽此前設立的百億大健康**等少數案例外，保險私募**的規模一般在億級，而這一次，頭部保險公司中國人壽與新華保險計畫聯合成立規模高達500億元的“鴻鵠**”， 期限最長10+N年，聚焦二級市場優質標的，積極響應監管號召，鼓勵長線資金入市，對市場發出積極訊號具有重要意義。
2024年下半年以來，引導保險基金等長線配置基金入市的措施相繼出台：8月，證監會召開機構投資者座談會，指出在國內經濟轉型公升級的新形勢下，深入推進金融市場改革， 而長期利率下移，正是養老、保險基金、銀行理財基金等中長期基金加快發展股權投資的合適時機;9月，國家金融監督管理總局發布《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》，鼓勵保險公司通過降低部分風險因素，將更多資金用於長期投資10月，財政部發布《關於引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長期考核的通知》，明確將國有商業保險公司經營效益績效考核指標“淨資產收益率”由當年考核調整為“3年週期+當年”考核方式。
可以看出，保險資金作為重要的長期基金，適時進入股權市場，會給市場帶來一定的示範效應，有助於啟用資本市場，提振投資者信心。
考慮到A股目前處於歷史低位，預計此次投資將在短期內激發市場信心。 相較於中國人壽和新華直接購買二級市場**，設立定向增發**有利於識別非交易性FVOCI權益，也有利於向資本市場發出積極訊號。 中國人壽和新華作為保險業央企發揮“頭雁效應”，主動設立**投資公司治理良好、執行穩定的優質上市公司，有助於釋放積極穩定的市場訊號，有望執行類似“拉平**”的滬深300和上證50或將成為主要投資標的。
從投資角度來看，目前，保險業正處於負債端的資料“真空”和資產端“底部”的雙重疊加迴圈中，中國人壽和新華外投是其響應長期資金入市的號召，同時，公司首次運營或減少上市公司的業績波動， 如果股市底部企穩，保險股或迎來“戴維斯雙擊”。
保險資本多元化股權投資有益探索
從公司架構來看，中國人壽和新華發起的定向增發是雙層架構。 **管理人為國鋒興華私募股權**管理***從選名意向來看，體現了中國人壽與新華作為聯席管理人的協議。 私募股權**公司為鴻鵠私募股權**投資***從名稱意圖上看，古人常用“鴻鵠之志”來形容野心，其中“鴻鵠”指的是天鵝。 **期限為10+n年，10年期限屆滿後，可通過變更備案方式延長，或經雙方協商撤回。 本次定向增發擬投資於公司治理良好、經營穩定的優質上市公司，有助於在保險業長期機構投資者中發揮積極作用，拓展保險資金參與資本市場的廣度和深度，實現保險基金與資本市場的良性互動、共同發展。 **將抓住機會，根據市場情況開倉，動態優化策略。
自新IFRS9（I9）會計準則實施以來，目前保險公司金融資產的計量發生了重大變化，目前分為：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）、以公允價值計量且其它綜合收益計量的金融資產（FVOCI）和以攤餘成本計量的金融資產（AC）。其中，債券資產受會計準則變化的影響相對較小，主要需要關注配股權條款的變化然而，權益資產的計量發生了重大變化，這反過來又增加了權益投資導致的損益表的波動性。
根據現行會計準則的要求，保險公司可以選擇指定部分**投資由FVOCI計量，以降低損益表的波動性，損益表中只計入股息收入，此決定不可撤銷。 目前，上市保險公司配置的OCI股權比例相對較低，平均為4%，還有很大的提公升空間。
基於此，預計華人壽和新華保險將通過定向增發**配置部分OCI股權資產，以降低長期高股息收益的波動性，同時把握長期高股息收益。
在把握高分紅投資機會、降低投資收益波動性的同時，鑫**還將探索股權投資機會，助力保險資本入市。
作為長期基金管理人，中國保險資產管理公司的資本管理水平不斷提高，保險資金和資產配置結構呈現多元化趨勢。 在“資產緊缺”的背景下，保險公司在負債端仍面臨一定的成本壓力，因此尋求多元化資產配置方向、穩定長期投資回報仍是關鍵。
據介紹，私募股權未來的投資方向**可能更傾向於高股息**：一方面，高股息**的回報相對穩定，符合保險資金保值增值的需要;另一方面，有利於形成資本市場的提振，更好地發揮市場作為“穩定器”和“壓艙石”的作用。 目前，上市保險公司權益資產配置比例在12%左右，與監管規定30%的上限相比，還是比較較大的，預計此次定向增發**的設立將進一步助力中國人壽和新華對權益資產的投資。
此外，新**的設立為保險公司開拓多元化投資領域、增加保險公司投資收益提供了新的平台，預計中國人壽和新華保險也可以利用這一投資平台探索多元化投資領域，並按照相關政策法規， 私人**投資**可主要投資於公開交易的股票***債券、**期權、**股票及其衍生品，由中國證監會規定。因此，此次定向增發**的設立，有望幫助兩家保險公司進一步探索多元化投資方向，穩定投資回報。
從長遠來看，兩家保險公司成立鴻鵠**，以探索多元化權益性資產投資機會，降低損益表波動性，優化長期資產負債管理。 保險公司作為長期基金管理者，未來將更好地發揮市場“穩定器”作用，進一步助力保險資金進入市場。