編輯丨中鼎控股集團
1. 債券市場表現
貨幣市場
2024年11月至12月中旬，貨幣市場先收緊後鬆動。 11月，同業拆借市場自8月下旬以來持續相對偏緊，一直持續到11月跨月，但進入12月後，整體同業拆借資金開始鬆動。 然而，匯率回購利率仍然明顯且持續高於政策性逆回購18%水平。
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利率債券
11月以來，整體利率債券略有波動，整體波動區間僅為5個基點左右，利率在265-2.7% 振盪，無趨勢。 可以看出，9月以來，整體利率在經濟復甦緩慢和政策力度不足之間震盪，專項再融資債券繼續發行時，其他利率品種將受到擠壓，但12月份開始趨於小幅回落。
信用債券
1）城投債
整個11月，城投債收益率一直處於下行企穩過程中，直至上月，但整體仍處於下行狀態，尤其是本輪債券中弱素質城市投資利率下降極為明顯。 在我們看來，這更多是由於市場供求關係的變化，在城市投資標準債券仍是安全資產的前提下，市場上有太多資金追逐本已稀缺的資產。 特別是一些地區甚至開始提前償還債券，加劇了收益率的上公升。
2）重點地區信用利差
區域利差方面，整體利差仍明顯下行，但11月以來情況有所變化，前期上海、北京等優質地區因為利率已經足夠低，加上資金端持續收緊， 出現了一定的輕微上公升趨勢。
前期，貴州、雲南、廣西等網紅地區仍持續大幅下滑，短期內整體再融資債券和專項國債對當地**流動性的改善較大。
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3） 產業債券
產業債整體波動較小，從下圖看，主要與利率債表現相近，目前徘徊在低位。
巨集觀信貸及其他市場
11月，再融資債券繼續高強度發行，巨集觀信貸整體在地方**債券支援下高位執行，但資金端持續出現相對緊張的局面，即從寬鬆的貨幣向寬鬆的信貸轉變，槓桿的主體是地方**。
但在房地產層面，我們目前看到的只是政策支援行為，並沒有明顯的刺激，導致相關上下游行業或持續疲軟乏力，導致家庭財富效應減弱，資產負債表衰退的症狀持續存在。
2024年11月CPI同比增速為-05%，PPI同比增速為-3%，基本呈現巨集觀經濟順差格局。 這是中國經濟中長期短期因素和內外部因素交織的結果。 預計12月和2024年，寬鬆貨幣和寬鬆信貸的格局將持續，房地產市場有望復甦。
銀行同業拆借證利率持續上行，與資金持續短缺有關，在年底除夕因素影響下，預計將繼續高位執行。
理財收益方面，我們認為，由於城投債收益率仍處於較低水平，理財產品作為城投債配置的主要參與者之一，仍是高概率事件，理財收益率相對於資產收益率下降的原因可能在於鎖倉期設定， 高收益債券底部頭寸等
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2. 簡要的市場回顧和投資策略
2024年11月至今，整體融資形勢依然偏緊，與地方專項再融資債券發行有關，造成了一定的市場極度碎片化。
不過，這種情況在11月下旬有所緩解，跨月期過後資金回落，城投債收益率開始小幅回公升，投資型資產最困難的時期已經過去。
短期來看，收益率的上行趨勢應該是弱上行的，因為恰逢年底，再融資債券的發行基本結束，但債券轉型的努力仍在繼續，一攬子計畫仍在實施中，收益率上公升的程度可能非常有限。在策略上，我們堅持高價配置短期債券的策略，做好年底流動性管理。
3. 目標挖掘和研究
20納興03，發行人為四川納興實業集團，滲透股東為瀘州市國有資產監督管理委員會和四川省財政廳。 2024年年報顯示，公司受託施工、商品銷售佔比相對較高。
截至2024年中期報告，公司總資產為30059億元，資產負債率5127%，公司獲得167的信貸22億元，而未使用部分高達7062億元。
公司所在地級市為瀘州市，2024年GDP260152億元，比上年增加8個12%，在全省排名第6，而一般預算收入+**性**佔GDP的比重為10%，債務覆蓋率一般，但考慮到2024年的疫情情況，2024年會有所改善。
公司目前未償債券32億元，近三年補貼高達1966億元，四川不是網紅過多的地區，其整體區域利差較低，債務控制較好，信用風險較低，適當投資將增加持倉多元化，具有優化資產配置的作用。