12月12日，惠譽確認碧桂園服務控股有限公司（「碧桂園服務」），06098HK）的長期發行人違約評級為“BB+”，並維持負面評級觀察（RWN）。同時，惠譽撤回了該評級。
鑑於惠譽認為碧桂園服務的姊妹公司碧桂園控股有限公司（“碧桂園”，02007HK）的流動性壓力有所增加，RWN反映了碧桂園流動性、營運資金管理和財務政策的潛在風險。碧桂園的“BB+”發行人違約評級基於其領先的市場地位和穩健的輕資產商業模式，以實現可持續運營和自由現金流的產生，以及穩健的淨現金狀況。
惠譽出於商業原因選擇撤銷碧桂園的服務評級。
關鍵評級驅動因素。
運營影響尚不確定碧桂園的信貸壓力可能會阻礙碧桂園服務的增長，因為銷售和專案交付可能會放緩。 惠譽認為碧桂園服務的品牌聲譽可能會受到影響。 雖然現有客戶更換物業管理公司的可能性較低，但碧桂園服務新簽訂第三方合約的步伐可能會放緩，這將削弱其中期盈利能力。 這是因為新合同的盈利能力普遍高於現有合同，現有合同的調整空間有限，繼續面臨成本上公升壓力。
增加營運資金：應收賬款周轉天數由2024年的約60天增加到2024年上半年的150天以上（年化）。 惠譽預計碧桂園城市服務業務應收賬款將增加，且應收賬款周轉天數將延長至本地**業務，惠譽預計2024年碧桂園將出現3.0-35億元人民幣的營運資金流出。 惠譽預計，碧桂園的大部分收入將從2024年下半年開始難以恢復。 惠譽對付款（包括來自關聯方和第三方的付款）的延期時間超過惠譽的預期，或可能導致銀河的營運資金狀況和自由現金流減弱。
同一大股東和董事會主席： 楊慧妍女士有效控制碧桂園服務36擁有12%的表決權，同時也是碧桂園的大股東和董事會主席。 在碧桂園近期出現流動性困難的背景下，鑑於碧桂園的股權結構，財務政策的任何重大變化，包括股息或其他現金流出的大幅增加，都將對公司造成不利影響。
獲得淨現金和融資的能力減弱碧桂園保持穩健的淨現金狀況，截至2024年上半年，淨現金為人民幣107億元。 由於主營業務現金流可見度高，且公司缺乏大規模收購計畫，公司外部融資需求較低。 惠譽認為，碧桂園的融資渠道可能會受到碧桂園財務困境持續演變的影響，但公司相對穩定的經營現金流可能會繼續支援其財務靈活性。 碧桂園表示，上述因素目前對其銀行融資渠道的影響有限，公司尚未向碧桂園提供任何資金支援（如質押擔保）。
穩固的市場地位碧桂園服務可能會保持其領先的市場地位，儘管惠譽預計增長將放緩。 截至2024年上半年末，碧桂園服務的物業管理面積為9個16億平方公尺，居全國首位。
評級推導摘要。
碧桂園服務的品牌聲譽和定價能力不斷下降，其財務靈活性可能惡化，導致其與美國領先的商業房地產服務提供商Newmark Group， Inc.合作（紐馬克，BBB-穩定）。 兩家公司都是各自領域的領導者，其業務集中在各自的業務區域。
碧桂園服務的RWN反映了其流動性、營運資金狀況和財務政策變化的潛在風險，這可能導致FCF為負值。
關鍵評級假設。
鑑於評級被撤銷，不適用。
評級靈敏度。
鑑於評級被撤銷，不適用。
流動性和債務結構。
流動性強：截至2024年上半年末，銀河擁有125億元人民幣的可用現金及現金等價物，足以支付9億元人民幣的短期借款或18億元人民幣的借款總額。 碧桂園服務沒有資本市場債務。
發行人簡介。
碧桂園服務是中國領先的住宅物業管理服務提供商。 公司成立於2024年，是碧桂園旗下子公司，於2024年6月分拆獨立上市。