12月7日，惠譽確認長江基建基建控股有限公司（「長江基建」，01038）。HK）的長期發行人違約評級（IDR）和高階無抵押評級為“A-”。前景穩定。
長江集團的發行人違約評級反映獨立信用狀況（SCP）為“A-”，持股75母公司長江和記實業有限公司（簡稱「長江和記」）7%股權，00001HK，A-穩定）。長江基建的發行人違約評級也反映了公司在整個週期內的運營和財務穩定性，並得到了審慎戰略和一貫強勁執行力的支援。 即使SCP惡化至'BBB+'，CKIG的發行人違約評級仍將維持不變，反映惠譽對CK的評估為提供支援，運營和戰略意願為'中等'，符合母子公司評級相關性標準。
關鍵評級驅動因素。
最近的監管重置已經完成： 過去幾年（特別是在英國和澳大利亞）生效的監管重置的收緊已經完成，但英國電力運營商除外，其監管重置於 2023 年初結束。 惠譽認為，這些變化對長江基建現金流的負面影響在過去幾年中得到了充分體現和多元化。 惠譽預計，隨著英國和澳大利亞通脹率上公升，該公司將繼續產生穩定的現金流並提高其價值，這可能會使受監管公用事業的資產基礎和收入受益。
穩健的執行效能惠譽預計，由於近期監管重啟，CKIG的投資組合在2024年的現金流貢獻將略有下降，但在未來兩到三年內將基本保持穩定。 2024年，扣除聯營公司和少數股東權益後的息稅折舊攤銷前利潤增長了2%。 盈利受到重設導致的回報率下降以及港元兌主要貨幣走強的影響，但惠譽認為，2024年和2024年上半年主要公司的整體表現保持相對穩定。
穩健的財務狀況惠譽預計，未來幾年淨債務將略有上公升，但仍遠低於歷史水平，反映出穩定的現金流。 CKIG的整體財務狀況將保持穩健，EBITDA利息覆蓋率為6。0 倍以上（2022 年：10。6倍），而EBITDA的淨槓桿率約為24 比 25次。 CKIG持有Northumbrianwater的43億港元**股權，加上穩健的現金流，使淨債務由2024年的316億港元減少至2024年的201億港元，淨EBITDA槓桿率為37 倍到 23次。
穩定、多元化的現金流入：CKIG的評級以各種受監管的公用事業和基礎設施投資組合的穩定和有能力的收入為基礎。
其現金流入的很大一部分來自其受監管的天然氣和電力網路以及水資產： Power Asset Holdings，香港特別行政區英國電力網路控股公司（UK Power Networks Holdings）、諾倫伯蘭水務集團（Norhumbrian Water Group）、北方天然氣網路公司（Northern Gas Networks）和威爾斯西部天然氣網路公司（Wales & West Gas Networks）在英國以及澳大利亞的 SA Power Networks、Victoria Power Networks、Australian Gas Networks、United Energy、Multinet Gas 和 Dampier to Bunbury Pipelines。
結構性從屬風險CKIG調整後的EBITDA主要來自股息和股東貸款利息。 不過，該公司的投資夥伴通常是由長江實業持有36%權益的電能實業，以及長江實業集團的其他附屬公司，包括長和及長江實業集團。 這實際上使公司對其投資擁有多數控制權。 此外，CKIG的股息和股東貸款利息在公司和地區多樣化，提供強大的利息保護。
評級推導摘要。
CKIG的發行人違約評級由主要受監管的公用事業和基礎設施資產的多元化投資組合提供穩定且負擔得起的收入來源的支援。 該評級還考慮了結構性隸屬關係和強大的財務靈活性，並得到了強大的管理團隊和公司財務紀律和執行記錄的支援，以及在遏制措施和監管期間的彈性。
在商業模式方面，該公司的同行寥寥無幾。 國家電網國際發展有限公司（“國家電網國際”，A+穩定，獨立信用狀況：BBB）也有類似的商業模式，因為它從其在歐洲和巴西的輸電系統運營商的股權中獲得穩定的現金股息。 國網國際網規模較大，但惠譽認為長江基建的現金流質量較高，其現金流的很大一部分來自投資級投資，而巴西（BB穩定）等收益率較高的國家占國網國際現金流的60%-70%。 惠譽還認為，長江基建的財務狀況較好，財務靈活性更高，槓桿率更低。
中電控股有限公司（「中電控股」），穩定股，00002HK）與長江基建集團相似，擁有穩定且有利可圖的現金流，其EBITDA的70%以上來自香港特別行政區的受監管資產。中電控股的業務和財務狀況與中華控股相似，但缺乏結構性關聯問題，因此與長江控股的SCP相差乙個檔次是合理的。
CK Infrastructure的發行人違約率也與英國評級為“BBB+”的受監管公用事業公司相當，例如Electricity North West Limited（ENW，BBB+負面）。 ENW沒有面臨結構性從屬風險，而長江基建集團則受益於其在地理和監管風險方面多元化的投資組合，涵蓋英國、澳大利亞、紐西蘭和香港特別行政區的受監管電力和天然氣分銷、天然氣輸送和水務資產，並交錯重置監管。 長江基建集團的財務狀況也略有增強，由於資本支出要求有限，其自由現金流結構性為正，其大部分現金流來自股息和投資回報。
關鍵評級假設。
惠譽在本次發行人評級研究中的主要評級假設包括：
2024年來自聯營公司、合資企業和投資的現金流入下降了2%，2024年保持穩定。
股息支付與歷史水平一致。
在2023-2024年度，資本支出及額外收購及投資每年約為20億港元。
評級靈敏度。
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的因素包括：
惠譽預計，除非其母公司長河的現金流質量出現顯著改善或評級上調，否則惠譽預計中短期內不會採取正面評級行動。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的因素包括：
長和評級已下調了幾個子等級。
息稅折舊攤銷前利潤覆蓋率繼續低於45次。
由於非監管行業的大規模收購降低了長江基建現金流的質量，投資現金流入的質量已經惡化。
EBITDA淨槓桿率持續高於60x。
流動性和債務結構。
流動性強：截至2024年6月底，中江集團的現金及現金等價物為121億港元（2024年：180億港元），其中短期到期債務為29億港元（2024年：51億港元），債務總額為355億港元（2024年：381億港元）。 其中包括99億港元的永續**債券，惠譽並未授予該債券任何股權信貸。 債務的期限合理分配。 該公司還擁有良好的銀行關係和強大的債務資本市場准入渠道。
發行人簡介。
長江基建是一家全球性的基礎設施公司，在能源、交通、水利基礎設施、廢物管理、垃圾發電和基礎設施相關業務方面進行多元化投資。 它主要在英國，澳大利亞，紐西蘭，加拿大，歐洲大陸，中國大陸和香港特別行政區開展業務。