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春秋航空最初是一家旅行社，並保持著低成本的戰略定位。 2024年，上海春天國際旅行社獲批成立航空公司，將自己定位為低成本航空公司，堅持“只使用A320系列窄體飛機，只設經濟艙”+“高客座率、高飛機利用率”的經營模式。 首飛18年來，公司國內航空網路日益完善，上海樞紐機場基地和區域基地合作優勢凸顯國際航空網路以東南亞和東北亞為主。 2024年，國內專線貢獻了65%的營收，國際+地區專線佔總收入的35%。
在疫情的考驗下，公司的成本優勢更加明顯。 2024年和2024年，該公司的單位ASK成本為030/0.38元，三大航空公司均值為040/0.78元，疫情前後，公司與三大航空公司的單位成本差額明顯增加。 究其原因，有1）公司燃油效率高於同行，一方面得益於單艙、載客率高的特點，另一方面，公司開發了降低每小時油耗的節油事業模式，自2024年以來持續擴大節油車型比例。2）非燃料成本降低，通過使用單一機型和發動機來稀釋租賃、折舊、維護等固定成本，以保持飛機的高利用率。
近年來，公司在支線市場占有率大幅提公升，幹線市場實現突破。 2020-2024年六個季節，公司國內航班量市場份額持續提公升，2024年冬季公司核心業務航線幹線、支線市場占有率為404%/2.71%/4.60%，與 2019 年冬季相比 -021/+0.81/+2.16pct。航線方面，核心業務市場份額略有下降，主要受大航寬體飛機國內飛行影響，疫情爆發初期超一線機場時間資源競爭激烈幹線市場占有率實現突破，其中一線、二線份額略有提公升，二線份額近翻番區域航線市場占有率大幅提公升，尤其是涉及機場100萬人次以下的航線增長最為明顯。 
為什麼公司能夠逆勢擴張？1）飛行能力強，成本優勢是根本原因。2）疫情前，公司在國內二三線市場做了基地布局和培育，實現了卡位，抓住了疫情期間行業航空網路下沉的機遇。3）更高的飛行率+基地優勢，進入時間獲取的良性迴圈。4）強勁的現金流、健康的資產負債表和持續的機隊擴張。
風雲變幻中開啟了新局面，公司國內供需恢復領先於同行。 年初以來，非剛性出行需求逐步釋放，非一線機場客運吞吐量總體恢復好於一線機場，尤其是熱門旅遊城市。 或受益於疫情期間二線機場的突破和航空網路的下沉，公司國內供需恢復明顯領先於同行;與2024年同期相比，載客率逐季收窄。 業績端，Q1公司率先扭虧為盈，在Q3旺季實現歸母淨利潤18家39億，單季度業績創歷史新高，接近2024年全年水平，盈利彈性得到驗證。 
回顧西南航空，尋找春秋航空長期發展啟示。 1）航網拓展是提公升市場份額的必由之路，對於春秋兩季來說，通過國內基地+國際目的地的培育，在市場占有率上還有很大的提公升空間。2）西南航空對客戶體驗和品牌建設的重視，可以撬動旅客複購，這對長遠發展至關重要，春秋航空目前在品牌綜合評估方面領先於國內低成本航空公司，但與全服務航空公司仍有差距。3）在提高基數市場份額+注重客戶體驗的基礎上，輔以構建產品矩陣，是長期維度提公升定價能力的有效手段。4）精細化控制成本是LCC運營的基礎，船隊的更新迭代將有助於提高燃油效率。
投資建議：
2024年，中國民航業迎來轉難為關，春秋航空率先扭虧為盈，帶領同行進入疫後復甦通道，Q3旺季單季度業績創歷史新高，盈利彈性凸顯。 中期來看，飛機廠商訂單積壓，租賃市場向上行，供應放緩的確定性較強，我們看好供需邏輯將加強，行業競爭格局優化疊加，業績彈性將持續實現此外，政策引導出入境自由化，預計2024年國際航班恢復加速，寬體飛機回歸國際，國內票價彈性持續釋放。
從長遠來看，公司具有穿越週期的業務韌性，具有較強的抗風險能力而且該產品更具成本效益，將充分受益於日益增長的大眾航空旅行需求。 惠譽預計，公司2023-2024年歸母淨利潤為247/35.4/47.3億元，對應當前股價PE為201/14.0/10.5次。 考慮到春秋航空商業模式的韌性和長期增長，預計會享有估值溢價由於公司定位為低成本航空公司，A股上市航空公司中並無完全可比的公司，結合春秋航空歷史市盈率估值區間，公司2024年市盈率估值為20倍，對應目標價為7224元，首覆蓋給予“**A”評級。
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春秋航空（601021）重新審視中國領先的低成本航空公司——國投的投資價值 ** [孫燕， 宋尚傑] - 20231217 [第54頁]。
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