利基業務並不容易做。
在很多人的印象中，晚上在巨大的按摩浴缸裡享受舒適的水療是非常愉快的。 歐美的“老錢”們，從貝索斯到比爾·蓋茨，往往是按摩浴缸的忠實粉絲。
以頭號富豪、亞馬遜掌門人貝佐斯為例，公開資料顯示，他新建的超級遊艇上有三個按摩浴缸;據《埃隆·馬斯克傳》報道，馬斯克曾建議貝索斯“不要沉迷於按摩浴缸的奢華”。
看來按摩浴缸是有錢人的生意，但這並不意味著按摩浴缸一定會上市：12月1日晚間，廣州騰龍健康產業股份有限公司在深圳證券交易所主機板IPO公告終止審核，直接原因是公司與保薦人國信**於11月21日申請撤回保薦申請。 這是一家生產按摩浴缸配件的公司，原計畫籌集10個左右13億元擴產！
這家公司更不尋常的是，即使在完成交易所的第二輪詢問和回覆後，它仍然選擇退出。 之所以做出這樣的選擇，恐怕與經濟形勢對公司業績的影響密不可分。
業績下滑歸咎於大環境
根據行業研報資料顯示，2024年全球水療按摩缸配件行業市場容量為229 億美元，或增加 12 美元的市場容量27 億美元，股票市場容量為 982億美元。
正如本文開頭所提到的，按摩浴缸屬於西方“老錢”的最愛，因此國外廠商往往有更深的技術背景。 騰龍健康是打破國外技術壟斷，產品銷往世界的公司之一。
根據騰龍健康最新招股書，公司主要產品按功能分為按摩產品、水療產品、照明產品及配套產品。 按摩產品主要包括按摩噴頭和噴頭座，水處理產品主要包括濾水配件、水消毒配件和水迴圈配件，照明產品主要包括浴缸燈具和泳池燈，配件產品主要包括浴缸罩、浴缸罩支架等。
從這裡可以看出，騰龍健康生產按摩浴缸的“核心部件”——水迴圈系統，客戶不小：根據招股書，公司主要產品遠銷海外，成功出口北美、歐洲等地區，客戶群覆蓋沃特金斯、Bluefalls、Bullfrog、Sr.史密斯、斯特朗斯等多家國際水療按摩氣缸製造龍頭企業，已形成與水路、CMP等國際水療按摩氣缸配件廠家的競爭格局。
對於同行業競爭問題，騰龍健康也信心滿滿：根據招股書，國內從事水療按摩池配件的企業並不多，且規模較小，不存在有效競爭，行業內主要企業包括發行人、美國水路、美國CMP、 而發行人的主要競爭對手位於海外。敢於愛，這在中國是“半排他性”的生意。
說了這麼多，公司的業績如何？報告期內，發行人實現營業收入24,135120,000元，38,99665萬元、44102元46萬元，2024年營業收入增長6158%，2024年營業收入增長1309%，發行人業績增速放緩。 報告期內，公司主營業務出口銷售收入為21343580,000元，34,968790,000 美元和 42,570 美元75萬元，佔比分別。 91% 和 9676%。但海外子公司淨利潤佔公司合併淨利潤的比重分別佔比。 19%。
招股說明書相關資訊，下同。
2024年1-6月，公司實現營業收入1791821萬元，下跌3119%；淨利潤及歸屬於母公司股東的淨利潤為6,08995萬元，同比下降3153%，據公司解釋，這是由於2024年SPA按摩缸市場爆發式增長後，目前市場需求有所下滑，下游客戶從“提前備貨”轉向“去庫存”，公司經營業績面臨下滑風險。 但總體而言，2024年1-6月新增訂單量仍達到139億元，與去年同期持平，為公司業績水平提供了保障。
效能下降的原因，更深層次的原因是巨集觀經濟形勢變化導致公司業績波動，尤其是新冠疫情的影響。 正如公司在第二輪回覆中所說，“2024年和2024年上半年，水療按摩缸行業經歷了過度消費帶來的快速增長，主要歸因於兩個方面”：
疫情期間，消費者對水療按摩浴缸的需求迅速**，整缸廠家對整個市場的需求過於樂觀**
基於疫情期間中美摩擦和運力不足，整機氣瓶製造商向發行人下達了更多訂單，以確保首鏈的安全。
這裡的“整缸廠家”是指下游按摩水療缸總成廠家，也是公司的主要客戶。 該公司的宣告是為了證明發行人“2024年和2024年業績的快速增長高於沃特金斯自身營收規模的增長，這是合理的。 綜上所述，發行人預期沃特金斯收入的增長超過沃特金斯自身收入的增長是合理的。
為什麼沃特金斯是神聖的？是國際知名的水療按摩缸製造商之一，也是公司的主要客戶報告期內，公司前五大客戶銷售收入總額為169億元，2799億和375億元，分別佔當期營業收入的比重。 76% 和 8503%，客戶穩定，集中度高。
然而，高度集中並不能保證未來的效能不會波動：作為耐用消費品，通常人們在購買水療浴缸後不會經常更換它，其部件的使用壽命通常長達數年，因為，正如該公司所說，“整缸製造商為了保證首鏈的安全性，向發行人下了更多的訂單”， 那麼未來需求很可能會出現透支，隨著2024年上半年市場恢復正常，公司業績下滑是合理的。
此外，沃特金斯銷售方式的調整也影響了公司2024年的收入：招股書顯示公司2024年產銷量較高，主要得益於公司銷售模式向最大客戶沃特金斯轉變。 同時，從2024年到2024年，公司與沃特金斯的營收佔比從25%大幅提公升到41%，這也與車型的轉變有關！
具體來說，在2024年和2024年，公司對其最大客戶沃特金斯的銷售模式是寄售模式，因此當年生產的部分產品在第二年確認銷售收入，並且從2024年2月開始，沃特金斯將對商家的採購模式從寄售模式轉變為一般模式， 而當年生產的產品主要在當年銷售，上一年度生產的部分產品也是當年銷售的，所以2024年公司產品產量低於銷量，產銷率處於較高水平。
正是由於這一週期性因素和模式變化因素，深交所在詢問函中要求該公司“說明在國外市場需求恢復正常的情況下，發行人2024年銷售收入繼續增長的合理性”，並要求說明下游行業需求集中爆發後，公司業績增長是否可持續。
海外子公司向母公司派發股息
三方合集居高不下
還有一點值得注意，海外子公司向母公司派發的現金股利構成母公司利潤的一部分**。
招股書顯示，騰龍健康共有5家海外子公司，其中遠和永榮、泰嘉興平為境外投資平台，尚未開展實際運營Evan Runbo主要從事生產業務，目前仍處於機械裝置除錯階段只有梵豐潤博和騰龍國際兩家海外公司從事銷售業務，這兩大子公司的淨利潤率約為3%-4%。
2024年，泛風潤博實現營收32億元，淨利潤98138萬元;騰龍國際實現營收124億元，淨利潤54372萬元。 其他三家公司沒有產生收入，略有虧損。 五家公司貢獻的淨利潤總額約為1500萬元，不到當期整體淨利潤的零頭。 一旦外匯監管政策發生變化，影響子公司的分紅能力，那麼騰龍健康的業績可能會出現較動。
另一點是第三方集合的高水平。 招股書顯示，各期第三方支付金額為972660,000元，9,36780萬元1名83億元，佔當期營業收入的比重。 02% 和 4153%。特別是2024年，第三方催收佔比將提高16個百分點。
在深交所第一輪查詢中，騰龍健康被要求說明第三方收款涉及的主要客戶和商業合理性，以及是否存在虛構交易或賬齡調整、合同中是否明確約定第三方支付方式、是否取得第三方簽署的支付協議或支付確認函等。 報告期內是否存在因第三方支付引發的支付糾紛。
對此，騰龍健康解釋，報告期各期，公司集團客戶母公司代表子公司或集團內其他主體指定的支付金額為73329萬元8997元140,000元和13,23495萬元，佔營業收入的比重分別為95萬元。 07% 和 3001%。該等第三方支付是針對下游客戶的集團內部資金支付安排，具有合理性。
效能提高，功耗降低
只因為生產過程的改變
同樣值得注意的是，騰龍健康在2024年的業績將快速增長的同時，生產能耗將大幅下降！對於傳統製造公司來說，這有些不尋常。
招股書顯示，報告期內，公司生產所需的能源以電力為主，公司用電情況如下：
可以明顯看出，發行人2024年和2024年營收保持了較好的增長，但2024年的能耗卻大幅下降難不成2024年，企業生產工藝大幅提公升，節能減排，實現了經濟效益和綠色環保的雙豐收？
在第一輪詢價中，交易所也注意到了這一異常現象，要求公司“分析報告期內主要原材料和能源單位消耗量變化的原因”。
公司給出了報告期內能耗與主要產品產量的對應關係：
根據公司宣告如下，2024年單耗較高主要是由於注塑車間生產規模的影響：為了保證生產過程的順利進行注塑機在換模過程中保持待機狀態，耗電。 2024年，由於生產規模小，單件產品生產批量小，換模頻率高，上下模套數比2024年多15套77%，導致功耗更高。
這個解釋聽起來很有道理，但仍然沒有解釋前面的問題：為什麼2024年效能提高了，但功耗卻下降了？
乙個合理的解釋是，公司2024年銷售的部分產品來自2024年的庫存這與上述“當年生產的產品主要在當年銷售，同時上一年度生產的部分產品也在當年銷售”相吻合，也可以從報告期的庫存數量中確認：
“吞蛇大象”籌款
募集資金金額超過淨資產
根據招股書，如果一切順利，這次騰龍健康將獲得10募集資金13億元，其中49億元將用於SPA按摩浴缸配件生產基地公升級改造專案，126億元將用於水力按摩池關鍵部件產業化專案，13億元用於智慧型倉儲和資訊化建設專案，657591萬元將用於研發中心公升級建設專案，28億美元將用於補充流動性。
按理說，企業擴大生產是一件好事，但也要考慮自己是否有消化能力截至2024年12月31日，騰龍健康總資產約為387億元，淨資產約332億元，IPO募集規模已超過公司現有淨資產的3倍。
在本次融資專案中，公司在招股書中並未詳細披露新增產能，僅僅簡短表示“預計新增產能可有效消化”，並未提供更多關於新增產能以及如何消化新增產能方式的資訊
在籌集資金補流的同時，騰龍健康也存在“上市前大分紅”的問題2024年至2024年，騰龍健康分別支付現金股利1200萬元、5600萬元、8000萬元，累計分紅148億元。 其中，2024年的現金分紅遠超當期淨利潤的一半。
結語
從這篇文章的分析中可以看出，騰龍健康以小規模的體型和充足的貨幣資金籌集了大量資金，但已經融資了28億元的補貨，融資補給的同時，還獲得了鉅額紅利 15億元，以及公司內控的一系列問題，或許是其在當前上市環境下經過兩輪詢問後最終崩潰的“導火索”。
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