製作人 |走在創業的最前沿。
作者 |孟香娜.
編輯 |胡方傑.
美國編輯 |吳奕忠.
審計 |頌。
在消費醫藥領域，有一句“金眼銀牙”的說法，用來形容各個細分行業賺錢的難度。 有報道指出，種植牙和正畸是口腔行業的兩大金礦，潛在市場規模達2000億元。
由此可見，口腔醫療服務領域是乙個有“錢”的行業。 根據弗若斯特沙利文報告的資料，中國口腔醫療服務市場規模從2015年的757億元增長到2020年的1199億元，預計將以19%的復合年增長率增長9%，2025年達到2998億元。
除了醫療機構，口腔醫療服務產業鏈上游也收穫了一塊“蛋糕”。 作為現代牙科護理中不可或缺的醫療器械耗材之一，牙科顯微鏡的市場規模也在不斷擴大。 根據QYResearch研究資料，全球牙科顯微鏡市場規模從22022 年，76 億美元增長至 4 美元57億美元。
其中，專注於口腔醫學領域，以牙科手術顯微鏡為核心產品的蘇邁醫藥，取得了2收入規模7億元。 根據前瞻產業研究院的報告，從2020年到2022年，蘇邁醫療佔全球牙科手術顯微鏡市場的8%至10%。
早在2023年6月，蘇邁醫療就向深交所提交了在創業板上市的招股說明書。 2024年1月24日，蘇邁醫療回覆了深交所的第一輪詢盤，並更新了招股書，逐一回覆了毛利率、關聯交易、股權轉讓等問題。 如果IPO過程順利進行，蘇邁有望成為“牙科顯微鏡第一股”。
在提交表格之前，蘇邁醫療已經贏得了大量資金的青睞。 然而，在提交招股說明書之前，蘇邁醫療已經提前讓股東退出。 在即將到來的上市盛宴分享之際，股東為何提前離場，蘇邁醫療有哪些“不可言說的秘密”？
牙科手術顯微鏡是一種專門為口腔臨床實踐而設計的手術顯微鏡，廣泛應用於口腔內科牙髓、修復、牙周等專業的臨床診療。
根據招股書，蘇邁醫療的主要業務收入主要來自牙科手術顯微鏡、手術顯微鏡、光學診斷儀器和手術儀器等。
據前瞻產業研究院相關報告顯示，2020年至2022年，蘇邁醫療佔據了國內牙科手術顯微鏡市場40%至50%和全球牙科手術顯微鏡市場的8%至10%。
2020年至2023年上半年（以下簡稱“報告期”），蘇邁醫療業績穩步增長，營收為176億元，223億元，27億元和154億元，復合增長率為2478%；歸屬於母公司的淨利潤為381257萬元，430487萬元，602980,000元和272395萬元，復合增長率為2576%。
雖然蘇邁醫療佔據了國內牙科手術顯微鏡市場40%以上的份額，但整體收入規模遠低於可比公司。 同期，Largev Instrument、美亞光電、海泰新光、蔡司醫療的營收為37億元，212億元，477億元和19億元，蘇邁醫療的收入規模僅為27億元，排在最後。
圖：蘇麥醫療回信）。
從收入結構來看，牙科手術顯微鏡是蘇邁醫藥的核心收入，收入結構相對簡單。 報告期內，牙科手術顯微鏡收入為14億元，178億元，22億元和12億元，分別佔。 22%和81%。
雖然手術顯微鏡的收入逐年增加，但收入貢獻仍然很小。 2023年上半年，手術顯微鏡營收為798臺8萬元，只佔52%。
從銷售地區來看，公司一半的營收來自海外，包括美國、歐洲、日本、俄羅斯等國家和地區。 2020年至2023年上半年，公司海外營收佔比4665%至55%。
但與發達國家相比，目前國內牙科手術顯微鏡市場滲透率較低，行業整體市場規模較小。 蘇邁醫療坦言，在口腔顯微分割領域，蔡司（蔡司）和徠卡（Leica）是全球牙科手術顯微鏡的兩大龍頭企業，佔據了國際市場的主要份額，蘇邁醫療和CJ-optik、Global Surgical、Labomed等公司屬於第二梯隊。
這意味著規模較小的蘇邁藥面臨更大的競爭壓力。 在此背景下，蘇邁醫療以“低價”搶占市場，低於競品。 然而，低價策略也進一步降低了公司的毛利率。
2020-2023年牙科手術顯微鏡行業招標中標情況顯示，蘇邁醫療平均單價為1856萬元，遠低於德國蔡司和徠卡的平均單價2977萬元，4568萬元。 手術顯微鏡的終端使用者價格約為100萬至150萬，也低於兩家公司相同配置的產品**。
2020年至2023年的牙科手術顯微鏡招標。
圖：蘇麥醫療回信）。
低價格通常意味著較低的毛利率。 報告期內，蘇邁醫療主營業務毛利率如下。 46% 和 5049%，呈下降趨勢，低於除 2020 年外整體可比公司的平均水平。
報告期內，蘇邁醫療主營業務毛利率與同行業可比公司比較。
圖：蘇邁醫療諮詢回覆信）。
在盈利能力減弱的情況下，蘇邁醫療對研發的重視程度不如同行業同類公司。 報告期內，蘇邁醫療的研發費用率如下： 47% 和 676%，遠低於同行業可比公司的平均研發費用率。 22% 和 895%。
在人員配置方面，研發人員數量不僅低於公司管理人員和銷售人員，而且在人員數量和比例上也遠低於同行業可比公司。
截至2023年6月30日，蘇邁醫療擁有銷售人員59人，管理人員82人，但研發人員僅30人。 此外，蘇邁醫療的研發人員比例僅為10人31%，而美亞光電、海泰新光、蔡司醫療同樣高。 38%。
2023年上半年末，蘇邁醫療與同行業同類企業的研發人員數量和比例。
圖：蘇邁醫療諮詢回覆信）。
研發投入和人員配備的不足也直接反映在公司的研發成果資料上，如專利數量等。
截至報告期末，蘇邁醫療已獲得專利授權142項，其中國內發明專利20項，境外發明專利9項，佔2042%。
一般來說，專利數量是衡量企業研發創新能力的重要指標，其中發明專利對發明能力的要求明顯高於實用新型專利，保護期更長，因此更受重視，但蘇邁醫療的發明專利佔比低於同行業可比企業。
圖：Sumai Medical Prospectus）。
值得注意的是，蘇邁醫療與電泰飛曾就9項專利發生糾紛。 Dentafi就Sumai Medicine擁有的9項專利向國家智財權局提出專利無效宣告請求。 蘇邁醫療在第一輪詢價回復函中表示，截至本批復發出之日，國家智財權局已宣告其中8項專利無效，1項專利仍然有效。
目前，蘇邁醫療已對8項無效專利中的7項提起行政訴訟，請求撤銷國家智財權局的無效請求複審決定。 但截至2023年6月底，上述訴訟尚未結案。
圖：蘇邁醫療諮詢回覆信）。
對此，蘇邁醫療表示，本案涉及的專利均不屬於公司核心專利，如果相關專利最終被認定為無效，不會對公司的核心競爭力和持續經營能力產生重大不利影響。 但是，很明顯，如果相關專利被認定為無效，則存在專利被他人使用或模仿的風險，公司面臨的競爭將進一步加劇。
事實上，截至招股書提交之時，蘇邁醫療已獲得多輪融資，部分股東已退出。
蘇邁醫療的前身是捷美醫療，由李向東、王繼龍、何進、王振明、趙偉於2005年4月創立。
1、黃曉燕由六人共同創立。
成立之初，六方簽署了乙份諒解備忘錄，規定了公司實際持股結構的比例。 其中，王振明持股20%，吳元一（僅戴召）持股18%，李向東持股17%，何進持股15%，王繼龍持股15%，黃曉燕持股15%。
不過，截至招股書簽署日，實際控制人為李向東、王繼龍、何進、周偉忠，共控制64家18%的股份，並簽署了《一致行動協議》，作為一致行動人，趙某僅持有11股16%的股份，但不一致行動。 王振明和黃曉燕已經從公司的股權結構中消失了。
早在2007年，黃曉燕就因經營理念分歧決定退出公司經營，並將持有的相關股權轉讓給何進。
王振明多次**蘇麥藥，共套現116億元。
2020年，王振明舉行。 74%的股權分別以2000萬元和1800萬元的價格轉讓給億達成就和中小企業。
2021年9月15日，王振明又舉行了107360,000股至18股63元股份，共計2000萬**轉讓給馬傳良。
2021年12月24日，王振明與惠美康騰簽訂股權轉讓協議，王振明持有254070,000股至22股73元股，共計5774股27萬元的**轉給了惠美康騰。
Photo.com，基於VRF協議）。
曾任蘇邁醫療醫療主管的王振明於2021年8月辭職。 至於王振明為何在公司上市籌備期間全部股權轉讓出去蘇邁醫療在回覆詢價函中表示，基於自身資金需求、金融投資者定位、目前高額退出估值、上市後流程繁瑣等多重因素，王振明選擇將全部股權轉讓給發行人，實現其作為早期外部投資者的投資收益。
然而，在公司上市籌備過程中，王振明並不是唯一乙個進行股權轉讓的人。 初創股東趙薇薇也兩次**蘇邁醫療，套現588053萬元。 2022年12月10日，趙某舉行2933萬股以1000萬元的價格轉讓給匯美康騰，同年12月12日，趙某僅持有公司143股股份170,000股至4,880股53萬元的**轉給子堯創景。
至於趙薇薇轉讓部分股權的原因，蘇邁醫療表示，趙薇薇考慮到趙薇薇的年齡和退休生活的需要，選擇轉讓趙薇薇持有的一小部分公司股份，實現了部分投資收益。
不過，除了王振明和趙薇薇之外，各持股機構也在提前轉讓股份。 億達成就中小企業**於2020年7月投資公司，並於2022年12月將其部分股權轉讓給匯美康騰和松柏牙科。 在本次股權轉讓中，億達成就和中小企業分別從股權轉讓中獲得利潤1000多萬元。
然而，2023年4月，松柏齒科未能按時提供股東滲透驗證資訊，將上述轉讓股權平價轉讓給公司四名實際控制人李向東、王繼龍、何進、周偉忠。
經過幾次股權轉讓，目前蘇邁醫療的股權結構相對分散，其中第一大股東李向東持股1812%，持股比例不到三分之一，公司無控股股東。 李向東、王繼龍、何進、周維忠共控制64人18%的股份，並簽署《一致行動協議》，作為公司共同實際控制人。 但公司沒有控股股東，可能導致股東“搭便車”心理，削弱對公司經營管理的監督和參與。
整體來看，蘇邁醫藥還面臨很多問題。 近年來，牙科手術顯微鏡貢獻了公司近百分之八十的收入，但公司整體毛利率卻在下降，以低價搶占市場。 在這種情況下，公司也在積極布局手術顯微鏡產品，以創造第二條增長曲線，但目前手術顯微鏡產品的收入貢獻只有幾百萬元，僅佔52%，仍需繼續開拓市場。 然而，只有30名研發人員和59名銷售人員，能否贏得更大的市場份額仍是未知數。
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