范偉文
自1981年成立以來，我國債券市場發展迅速，市場存量規模從2004年的世界第21位攀公升至目前的世界第二位。 近年來，我國直接融資和間接融資比例快速提公升，從2001年底的1%左右上公升到2023年底的85%44%。這一趨勢有利於減少實體經濟對銀行融資的過度依賴，增強我國金融體系的安全穩定，也意味著債券市場不斷發展成熟。
債券市場在國民經濟中的作用主要體現在以下四個方面：一是銀行的貨幣政策執行可以通過債券市場傳達和體現。 二是有效支撐了我國利率市場化的快速發展。 第三，債券市場是境外人民幣基金的重要投資場所，對人民幣國際化起著重要作用。 四是債券市場具有融資和投資功能，有利於促進經濟增長; 同時，標準化的債券產品可以使債務明確化，有利於國家對債務的巨集觀整體管理。 以下是我對債券一級市場未來轉型發展方向的一些看法。
1.進一步優化一級債券市場供給結構，加強產業支撐
過去，城市投資公司對我國經濟發展起到了一定的支撐作用，城市投資債券也是我國債券一級市場的主要供應來源。 2023年是城市投資政策超預期之年，一攬子債券政策對城市投資債券市場影響深遠。 堅決遏制隱性債務增加，嚴堵非法債務融資“後門”，嚴禁地方政府違規變相借債，不允許新增隱性債務。 城投融資政策全面嚴格收緊，交投商協會實行“調結構、調增、減存”的城投債分級審批機制。 **啟動 1部分省份已提前支付5萬億專項再融資債券（用於置換現有債務），以保障公開市場債券的安全。 **經濟工作會議強調要“統籌化解地方債務風險，穩發展”，預計2024年債務風險防範仍將是政策重點。 隨著化學債券的不斷推廣，2024年城鎮投資債券供應量將萎縮。 城投債審監管部門在保證借新債還舊債合理需求的基礎上，嚴格控制城投債新債，逐步優化城投債發行人結構，引導城投債產業化和市場化轉型，通過城投轉產、城投轉產，幫助地方政府形成現金流支撐的產業。投資。
在當前經濟環境下，有必要進一步加強債券市場對行業的支援。 2024年，產業債或將是乙個重要增量，2023年10月，**金融工作會議提出“金融要為經濟社會發展提供優質服務”，“著力構建現代金融機構和市場體系，疏通資金進入實體經濟的渠道”。建立產業債券地方增信機制，促進產業債做市，優化容錯機制，提供正面評價指導。綜上所述，隨著2023年城投債審核政策收緊，供給側短缺，“資產緊缺”將持續推導，隨著信貸基本面逐步回暖，產業債發行環境有望改善。
二是我國債券市場信用評級體系亟待重構
目前，我國債券信用評級差異化不足，高度集中在AA+及以上。 截至2023年6月底，我國AAA級債券發行量佔70只14%，AA+及以上債券發行規模佔9188%，遠高於國際市場占有率。
從我國信用債券評級的分布趨勢也可以看出，目前AA級以下企業基本無法在債券市場發行，AA+及以上企業發行的債券規模佔市場總發行規模的90%以上，即90%以上的債券發行市場只適用於AA+級和AAA級， 而且評級差異化還不夠。
在此背景下，建議建立融合國際經驗和國情的中國特色信用評級體系，在海外成熟估值體系的基礎上進行本土化創新，兼顧國家戰略、綠色發展、社會責任等外部因素，進一步優化不同主體之間的評級差異。
3、債券市場國際化是中國金融市場發展的必由之路
近年來，得益於中國經濟的平穩執行和銀行間債券市場的積極開放，越來越多的外國投資者參與到中國債券市場的建設中。 我國債券投資吸收量增長迅速，成為新興經濟體吸收債券投資的主力軍，初步實現了全方位、多層次開放的新格局。 但開放過程中仍存在階段性挑戰，中國債券市場國際化仍有很大的提公升空間。 從國內資本市場來看，債券市場的國際化程度在一定程度上低於中國龍頭市場; 從國際資本市場看，中國債券市場外商投資比重與國際主要債券市場相比仍存在一定差距。 截至2023年11月底，中國債券市場境外機構託管餘額為354萬億元，僅佔中國債券市場託管餘額的2%3%，而歐美發達經濟體的這一比例在25%以上，外資參與中國債券市場的潛力仍然巨大。
債券市場的國際化具有重要意義。 首先，債券市場的開放可以與人民幣的國際化相輔相成。 一方面，債券市場的開放包括引進外國投資者、發展熊貓債和發展離岸人民幣債券市場，構成了人民幣資本專案流通的渠道。 借助債券市場在資產配置、發現和風險管理方面的功能，債券市場的開放有利於豐富境外非居民主體對人民幣的投融資渠道，增強境外主體持有和使用人民幣的意願。 債券市場本身的低波動性有利於控制風險，降低人民幣國際化對貨幣政策調控效果的影響。 另一方面，人民幣國際化與債券市場開放形成良性互動，政策驅動與市場需求相互疊加，將推動我國債券市場開放進入快車道。
二是債券市場對外開放，有利於改善國內債券市場建設。 對標海外市場的成熟機制和先進理念，有利於推動我國現有債券產品和交易方式的創新。 通過基礎設施的雙向互聯，有助於建立與國際市場接軌的交易規則和制度文化，優化國內市場在信用評級、資訊披露、結算登記等方面的操作實踐。
此外，新形勢下債券市場對外開放也是必要的。 債券市場作為我國資本市場的重要組成部分，應順應經濟金融全面開放的大趨勢，不斷提高國際化程度。 在當今形勢下，中國債券市場的國際化將有助於中國應對全球化的負面影響。
國外機構對內債的配置主要取決於三個因素：國內債券市場的收益率水平、中美利差、匯率預期。 中國經濟執行長期向好，近10年經濟平均增速保持在5%左右的中高速水平，尤其是在2023年全球經濟增長放緩、中美利差倒掛、國際金融市場持續波動的情況下。 目前，中國債券市場的利率較低，有助於吸引外國公司在中國發行熊貓債。 同時，我國巨集觀經濟政策堅持以自我為中心的原則，利率、匯率、資產的走勢相對獨立，有助於國際投資者實現投資多元化。 近年來，人民幣債券的風險收益特徵與其他新興市場債券不同，但更接近發達國家，資產對沖屬性突出。 預計2022年人民幣國債指數月度回報率的年化波動率為24%，美國國債的波動率為66%，對比表明人民幣債券**相對穩定，投資回報率相對穩定。 綜上所述，隨著我國金融市場改革的深入，未來我國債券市場國際化有望進一步提公升。