（報告作者：中信**、李尚、白俊飛、敖衝）。
公司簡介
公司背景：中國北方稀土（集團）高新技術股份有限公司（以下簡稱“北方稀土”）位於內蒙古自治區，中國三大稀土生產基地之一，毗鄰世界上最大的稀土礦，是目前世界上規模最大、產值最高的生產、科研、 是稀土行業龍頭企業之一。公司前身8861稀土試驗廠成立於1961年，1997年在上海證券交易所上市。 公司自上市以來，依託資源優勢，建立了全球最大的稀土原料生產基地和稀土功能材料製造基地，擁有稀土冶煉分離、新材料深加工、終端應用的全產業鏈體系。
股權結構：截至2023年第三季度末，公司前10大股東共持股46股10%股權，其中包頭鋼鐵（集團）股份有限公司直接持股36股公司持股比例71%，是公司第一大股東，其實際控制人為內蒙古自治區人民。
控股及持股子公司：截至2023年第三季度，公司共有29家子公司，通過設立、參股、併購，涵蓋工業、商業、環保、科研四大板塊，其中工業板塊涵蓋稀土原料業務、稀土功能材料業務和產品應用。 從事稀土原料業務的主要企業有包頭華美稀土高科、內蒙古包鋼合發稀土、甘肅稀土新材料股份有限公司等。 從事稀土功能材料業務的主要企業有淄博包頭鋼鐵凌芝稀土高新技術有限公司、包頭天驕青梅稀土拋光粉、內蒙古北方稀土磁性材料有限公司等。 從事應用產品業務的主要企業有包頭西寶綜合醫療系統、北方稀土、華凱高科、河北高科等。
主營業務及產品：公司產品主要分為稀土原料產品、稀土功能材料產品和稀土終端應用產品。 其中，公司稀土原料產品包括稀土鹽、稀土氧化物和稀土金屬，是下游稀土功能材料和新材料產品生產加工企業的主要原料; 稀土功能材料產品包括稀土磁性材料、拋光材料、儲氫材料、催化材料等，主要用於工業領域應用產品的生產製造，如磁鐵、拋光粉（液體）、鎳氫電池、螢光粉、催化劑等; 公司稀土端子應用產品如鎳氫動力電池、稀土永磁高效節能電機、稀土永磁磁共振儀、LED燈珠等。
公司運營資料
2023年前三季度，公司收入及歸母淨利潤同比下降。 隨著稀土產品下游應用領域的快速發展，如新能源汽車、工業電機、工業機械人、風力發電等，稀土市場產品的需求不斷增長。 受益於稀土產品銷售和銷售額的增加，公司2022年實現營收37260億元，同比增長2253%；歸屬於母公司的淨利潤為5984億元，同比增長1664%。2023年前三季度，公司多產品銷售額大幅增長，但由於稀土產品銷量下滑和原材料採購成本增加，公司整體經營業績下滑，公司前三季度實現營收24923億元，同比下降1098%；歸屬於母公司的已實現淨利潤 138億元，同比減少7000萬19%。
公司磁性材料業務營收及毛利佔比持續提公升。 公司磁性材料業務營業收入及佔比較2018年的22有所上公升9億 265%，到 2022 年增長到 112 個13億 436%；毛利及佔比由341億 200%，到 2022 年增長到 5527億 559%，營收和毛利佔比明顯提高。 2018年以來，公司稀土氧化物業務營收和毛利佔比逐年下降，2022年營收佔比降至75%，毛利佔比降至60%。2022年，公司稀土金屬業務實現營收11492億元，佔447%，實現毛利35%26億元，佔357%。
2022年，磁性材料業務毛利率大幅提公升，研發費用率持續提公升。 2022年，公司稀土氧化物、稀土金屬及磁性材料毛利率為3080%/30.69%/49.29%，同比-7%66/ -7.72/+5.38pcts。2018年至2022年，公司整體費用率逐年下降，從849% 降至 467%，其中管理費用率從466% 降至 281%，財務費用率從284% 至 078%。2018年以來，公司研發費用率持續提公升，公升至089%。公司2023年前三季度整體費用率為514%，略有增長，主要由於研發投入增加，2023年前三季度研發費用率為130%。
2023年前三季度，公司經營現金流同比下降，資產負債率回公升。 公司2022年的經營現金流為4741億元，同比增長2497%，主要是由於磁性材料和稀土金屬的銷量和單價增加。 該公司2023年前三季度的經營現金流為2164億元，同比下降5808%，主要是由於稀土價格大幅下跌。 2018年至2021年，公司資產負債率穩定在45%左右。 2022年，公司資產負債率大幅下降至3169%，主要是由於公司債券的償還。 2023Q3，公司負債率公升至3650%，主要是由於公司新增長期借款。
政策持續發力，稀土行業監管力度加大
稀土行業整治常態化，行業規範發展。 自2011年首次提出“稀土戰略儲備”概念、國家開始實施儲量計畫以來，出台了一系列圍繞保護稀土資源、加快應用關鍵核心技術創新的政策。 2017年，工業和資訊化部成立稀土行業秩序專家組，持續加強稀土行業秩序整頓，打擊黑色稀土，規範稀土開採，控制稀土開採總量。 2021年1月，工業和資訊化部發布稀土行業首部立法《稀土管理條例草案》，明確了稀土管理職責分工、稀土開採冶煉分離投資專案審批制度，建立稀土開採冶煉分離總量管理制度。 國家堅持稀土全產業鏈高強度精細化管理，有利於稀土產業規範化發展。
稀土功能材料市場規模快速增長
稀土功能材料是關鍵戰略材料之一。 按使用功能分，稀土功能材料主要分為稀土永磁材料、稀土催化材料、稀土發光材料、稀土儲氫材料和稀土拋光材料。 稀土功能材料是支撐新一代資訊科技、航空航天與現代裝備、先進軌道交通、節能與新能源汽車、高效能醫療器械等高新技術領域的核心材料。 得益於豐富的稀土資源和政策引導，我國建立了較為完整的稀土產業鏈，成為全球最大的稀土功能材料生產國和出口國，行業正處於快速發展期。
2022年中國稀土功能材料市場規模為12039億元，呈高速增長態勢。 據頭寶研究院資料顯示，稀土功能材料市場規模從2017年的274家有所增加2022 年為 58 億美元至 120.3 美元9億元，2017-2022年復合年增長率為344%，市場規模有望進一步增至6279家95億元，相當於2022-2027年的復合年增長率為391%，預計增長率將進一步提高。
下游需求旺盛，供需有望收緊
高景氣的終端產業帶動了永磁材料需求，拉動了稀土需求同步增長。 據華晶產業研究院資料顯示，2022年，永磁材料佔我國稀土消費結構的42%，是最大的消費領域，冶煉機械、石化工業和微晶玻璃分別佔比和8%。 據上海有色金屬網資料顯示，2021年，在永磁材料的各種終端應用中，傳統汽車和風電佔比29%，新能源汽車佔比13%，節能電梯佔比8%。 新能源汽車、風電、節能電機等行業順應低碳環保政策趨勢，具有高度景氣度，有望借助雙碳政策快速發展，持續拉動稀土需求。
釹鐵硼在新能源汽車領域的消費量有望保持較快增長。 根據銅業發展協會的資料，EV乘用車、PHEV乘用車和HEC客車消耗342/2.58 10kg，根據中信研究部新能源汽車組**資料，預計2024年、2025年和2030年國內新能源汽車產量為1140 1560 1950萬輛，國外新能源汽車產量分別為687輛3/ 873.3/2594.80,000臺。 基於此，我們預計2030年海外新能源汽車產量將帶來79萬噸釹鐵硼永磁材料消耗量，相當於2022-2030年復合年增長率為263%；國內新能源汽車釹鐵硼使用量有望增至6個40,000噸，相當於2022-2030年的復合年增長率為139%。
政策推動了節能電機的滲透率，我們預計到2025年，該行業對釹鐵硼的需求將增加到1090,000噸。 工業和資訊化部、市場監督管理總局在《電機能效提公升規劃（2021-2023年）》中提出，到2023年，高效節能電機在役比例達到20%。 2022年6月，工信部等六部門聯合印發《工業能效提公升行動計畫》，提出到2025年新增70%的高效節能電機。 在政策刺激下，我們預計2025年稀土永磁電機滲透率將上公升至30%，假設工業電機產量增速保持在5%，釹鐵硼的相應需求將達到10%。90,000噸。 2024年，人形機械人的發展有望進一步加速，開啟磁性材料需求的長期增長空間。 高效能釹鐵硼是機械人伺服電機的重要原材料。 2023年11月2日，工信部發布《關於人形機械人創新發展的指導意見》，明確提出了2025年人形機械人量產的發展目標。 12月13日，特斯拉發布了第二代人形機械人，比第一代輕了10公斤，更靈活。 我們假設人形機械人中使用的釹鐵硼量為4kg，預計2024年、2025年和2030年將帶來01/0.4/1.20,000噸釹鐵硼需求增加。
在新能源汽車、工業電機和機械人的帶動下，我們預計2025年全球釹鐵硼需求量將達到31個60,000噸。 我們預計全球釹鐵硼需求量為190/23.2/31.6/53.40,000 噸，相當於 2022-2030 年的復合年增長率為 168%。據百川英福資料顯示，全球稀土礦的鐠釹平均含量為225%，鏑含量為 06%，鋱含量為01%，對應的稀土氧化物需求量為292/35.7/48.7/82.10,000噸。
國內供應來自國家配額，海外供應增量有限
2023年共發布三批稀土指標，增速放緩。 2022年我國稀土開採冶煉分離指標為2100,000 噸和 2020000噸，同比增長25%。 2023年，中國稀土開採指數為255萬噸，同比增長214%；冶煉分離指數為244萬噸，同比增長207%，顯示出增長放緩。 假設2024年和2025年國內輕稀土指數和冶煉分離指數分別以15%和15%的速度增長，2025年至2030年以10%的速度增長，國內重稀土指數保持不變，則2024年、2025年和2030年國內稀土開採指數為290/33.1/52.萬噸，冶煉分離指標為280/32.2/51.90,000噸。
我們預計全球稀土**將增至6810,000噸。 基於以上測算，我們預計2024年、2025年和2030年國內稀土開採指標將分別為290/33.1/52.10,000噸。 海外輕質稀土**以美國Mount Pass礦和澳大利亞Lynas礦為主，根據美國地質調查局資料，2022年美國稀土礦產量為430,000噸，近年來一直在穩步增長，我們預計2023年至2030年美國礦山**將以1%的速度增長，2023年、2024年、2025年和2030年美國礦山**將達到43/4.4/4.4/4.70,000噸。 方面方面，根據該公司的公告，其2022財年的稀土礦產量為17萬噸，穩步增長，我們預計2023-2025年增長率為2%，2025-2030年增長率為1%，相當於2023年、2024年、2025年和2030年澳大利亞礦山1個7/1.7/1.8/1.90,000噸。 根據中國海關總署資料顯示，2023年1-11月，我國進口緬甸礦石為38萬噸，主要由於中緬通商口岸的恢復，由於近期緬甸稀土開採暫停，我們預計緬甸將達到400,000噸，緬甸礦山**產量預計在2024年回落至20,000噸的正常水平，我們預計2024-2030年的增長率，那麼2025-2030年緬甸礦山**為20/2.20,000噸。 獨居石方面，根據陳璐、李懷國、梁立霞在《稀土市場形勢與格局》中的說法，2023年獨居石有望增至3種0萬噸，且仍有增長趨勢，我們預計2024-2025年增速為3%，2025-2030年增速為2%，2023年、2024年、2025年、2030年增速為30/3.1/3.2/3.40,000噸。 此外，我們預計從 2023 年到 2030 年廢鋼將增長 5%。 總體而言，我們預計 2023 年、2024 年、2025 年和 2030 年全球稀土量將達到 413/43.2/47.7/68.10,000噸。
從2025年開始，全球稀土供需缺口有望繼續擴大，形成對稀土的長期支撐。 我們預計全球稀土需求量為292/35.7/48.7/82.10000噸，稀土供應量為413/43.2/47.7/68.10000噸，供需缺口121/7.6/-1.0/-14.00,000噸。 但隨著經濟環境的不斷改善和新能源汽車、機械人、工業電機等領域消費的加強，稀土消費量有望快速增長，供需有望收緊，形成對稀土**的長期支撐，我們預計2024年氧化鐠釹有望保持在35-55萬元區間。
優勢一：依託白雲鄂博礦，稀土原料穩定低成本
白雲鄂博礦是全球最大的稀土資源生產地，稀土儲量大，品質優良，種類齊全。 根據公司公告，白雲鄂博礦已探明稀土資源約1億噸，佔全球探明儲量的77%，佔國內探明儲量的87%，平均稀土氧化物（REO）佔3%-5%，全區稀土資源遠景儲量超過135億噸。 白雲鄂博稀土礦與鐵共生，主要稀土礦物為針氟碳酸鹽和獨居石，比例為3：1，稀土總儲量3500萬噸。
公司控股股東包頭鋼鐵集團擁有白雲鄂博礦獨家開採權，尾礦池稀土氧化物儲量居世界第二。 包頭鋼鐵選礦廠投產以來，大量含稀土、螢石、鈮等成分的選礦廢渣進入尾礦池。 根據《白雲鄂博尾礦池及其資源利用研究概況》（秦玉芳、馬英、李娜）資料，2014年尾礦池關閉，尾礦池尾礦資源儲量達到197億噸，稀土品位（REO）為701%估計稀土氧化物儲量為138185萬噸，居世界第二位。
包頭鋼鐵有限公司擁有獨家稀土精礦，公司稀土原料成本優勢顯著。 包頭鋼鐵集團控股公司包頭鋼鐵有限公司於2015年完成對尾礦池的收購，自2017年起，公司與包頭鋼鐵股份有限公司簽訂了《稀土精礦供應合同》，確定每年採購的稀土精礦的交易和數量。 2022年，由於稀土市場產品***的影響，從第四季度**開始，合同將在每個季度的第乙個月重新簽訂。 2023年第四季度，雙方稀土精礦交易20536元（不含稅）（幹量，REO=50%），為178%，2023年首次上行**。 通過從包頭鋼鐵股份有限公司獲得低於市場均價的稀土精礦，公司原材料穩定，成本優勢顯著，毛利率明顯高於同行業可比公司，2022年公司稀土業務毛利率為3848%，平均毛利率為1664%。
優勢二：份額指數佔比高，是增量的主要受益者
2023年，公司稀土開採和冶煉分離配額均佔比均在70%以上。 受益於白雲鄂博礦豐富的資源儲量，公司開採冶煉分離指標多年來在各大稀土集團中名列前茅。 據工信部資料顯示，2023年，公司獲得稀土開採指數1787萬噸，同比增長261%，佔70%06%；冶煉分離指標16得到32萬噸，同比增長266%，佔7097%。我們認為，在稀土行業整合的背景下，公司各項指標佔比有望進一步提公升。
輕稀土和冶煉分離增量指標集中分配給公司。 受環保因素及下游需求影響，嚴控中重稀土採採指標，2019-2023年採採指標增量維持在1920,000噸，2019-2023 108萬噸礦業指數增量全部集中在輕稀土。 2023年，公司輕稀土指數增幅為370,000噸，比2019年的12噸有所增加5%公升至698%；冶煉分離指數增量為233萬噸，較2019年的12.有所增加5% 至 832%，隨著下游產業的蓬勃發展，未來輕稀土開採、冶煉和分離指標有望持續提公升，公司將繼續受益。
2023年前三季度，公司稀土氧化物和稀土金屬產量同比增長。 2022年，公司稀土氧化物產量為128萬噸，同比增長117%；銷售量為237萬噸，下降4366%，主要是由於自用比例的增加。 2019年以來，公司稀土金屬產銷量持續增長，2022年產量為243萬噸，同比增長16%41%；銷售量為238萬噸，同比增長1661%。2023年前三季度，公司稀土氧化物產量為134萬噸，同比增長3806%；稀土金屬產量為206萬噸，同比增長2096%，稀土冶煉分離和稀土金屬產量達到歷史同期最高水平。
優勢三：公司稀土產業鏈完整，功能材料發展迅速
公司布局稀土全產業鏈，產品種類豐富。 經過多年的發展，公司在行業內率先發展成為集稀土冶煉與分離、功能材料、應用產品、科研開發為一體的集團上市公司，形成了以稀土資源為核心，以冶煉與分離為核心，以新材料建設為一體的產業格局。 以終端應用為拓展方向，實現稀土上、中、下游一體化發展，打造行業領先的全產業鏈優勢，目前可生產11大類、100多種、上千種規格的各類稀土產品。
公司磁性材料業務持續擴大，佔毛利比重超過50%。 從2019年到2022年，公司磁性材料產量將從1930,000噸至3800,000 噸，2019-2022 年的復合年增長率為 2528%；銷量增長204萬噸增至3760,000 噸，2019-2022 年的復合年增長率為 2257%；毛利率從15提高到1504% 至 49同比增長29%**。 2023年前三季度，公司磁性材料產量為345萬噸，同比增長2823%；銷量為348萬噸，同比增長3002%，保持較高增長率。 2018年以來，公司磁性材料業務毛利佔比逐年提公升，2022年磁性材料業務對公司的貢獻率為55%9%的毛利率。
公司整合重組磁性材料企業，加資擴產，優化產業布局。 為進一步做精做強磁性材料產業，提高稀土產品本地轉化率，推動專業化融合和產業化運營的實施，2022年，公司將整合重組其磁性材料子公司，以包頭鋼磁為主體，將寧波展豪、安徽永磁、 北京三集力入其全資子公司，包頭鋼磁將更名為內蒙古北方稀土磁性材料有限公司。 整合重組後，公司高效能釹鐵硼合金產能將於2022年底達到8萬噸。 北方稀土磁性材料有限公司將在包頭全面啟動5萬噸高效能稀土磁性材料生產線建設專案，力爭在2024年底前完成一期建設任務，進一步提高當地稀土資源轉化率。
公司稀土拋光粉市場占有率領先。 稀土拋光材料主要有低鈰拋光粉、中鈰拋光粉和高鈰拋光粉，目前我國產量居世界第一。 據頭寶研究院資料顯示，2021年我國稀土拋光材料產量為44萬噸，同比增長297%，據此估計該公司的市場份額超過70%。 根據公司公告，公司擁有拋光材料生產能力3每年40,000噸。 2018年至2022年，公司拋光粉營收從343 億美元至 4 美元16億美元。 2023年前三季度，公司稀土拋光粉產量為183萬噸，下降1203%；銷售量為189萬噸，下降1054%。
稀土儲氫材料是目前商業化程度最高的儲氫材料，公司加快固態儲氫技術的創新和應用。 固態儲氫是以金屬氫化物、化學氫化物或奈米材料為儲氫載體，金屬氫化物儲氫材料可分為鎂、稀土、鈦和鋯等，其中稀土儲氫合金是所有儲氫合金中公認的應用效能最好的合金。 公司生產的儲氫材料包括Lani5儲氫合金和La-MG-Ni儲氫合金，具有容量大、充電快、無汙染、壽命長等優點，主要應用領域為鎳氫動力電池。 根據中國稀土學會和國家統計局的資料，我國稀土儲氫材料產量將達到1280,000噸。 截至目前，公司擁有8300噸稀土儲氫材料的生產能力，2023年前三季度，公司儲氫材料產量為1421噸26噸，增加20噸79%；銷量為143243噸，增加481%。
公司終端應用領域主要是鎳氫動力電池和稀土永磁電機。 結合資源和產業布局的特點，公司專業從事特種稀土終端應用產品，現已布局儲氫材料-鎳氫動力電池和磁性材料-稀土永磁電機的稀土終端應用布局。 鎳氫動力電池產品規格齊全，以AB5混合稀土系列為主，可滿足客戶的不同需求，產品廣泛應用於民用、工業、軌道交通等領域。 根據公司公告，公司具備年產700萬只鎳氫動力電池的生產能力。 2022年，北方稀土與中國電機領域的優質企業青島中佳特、江蘇嘉軒合作，在包頭成立新公司，建設不同應用領域的稀土永磁高效電機生產線。 截至2023年8月，北中甲特稀土永磁電機專案一期土建工程已基本完成，北嘉璇永磁電機專案開工建設。
優勢四：充分發揮龍頭企業作用，助力打造“兩個稀土基地”。
2023年10月，《關於推動內蒙古高質量發展、爭創中國式現代化新篇章的意見》發布，提出“加強稀土等戰略資源開發利用”，其中一項重要任務是“把包頭建設成為全國最大的稀土新材料基地和世界領先的稀土應用基地”。 公司提出“114555”戰略，著力提公升稀土資源支撐保障能力和科技創新能力，做“兩個稀土基地”建設的主力軍：一是打造世界級稀土科技創新高地。 加大專項科研投入，整合內部科技創新資源，建設國家稀土新材料技術創新中心，加強智財權管理，形成一批高能見度的創新成果。 二是打造全球最大的優質稀土原料基地。 加快白雲奧博探礦行動，積極參與蒙古、哈薩克等國稀土資源開發，加快北方稀土綠色冶煉公升級專案建設，不斷完善稀土原料產品市場管控。 三是打造全球領先的稀土新材料及應用產業集群。 推進稀土戰略資源現場深加工，打造全球領先的稀土磁性材料應用基地、稀土儲氫材料應用基地、稀土合金材料應用基地。 四是發揮稀土龍頭企業支撐作用。 建設全國稀土產品交易中心和全國稀土行業產品檢測檢驗技術服務權威平台，通過合資、技術支援、原材料等方式，與地方政府和企業拓展“兩個稀土基地”。
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