原創登場 |金角金融（ID：F-Jinjiao）。
作者 |林詩.
借助資金槓桿，安踏離成為全球品牌的夢想又近了一步。
1月4日，安踏集團旗下Amer Sports正式向美國SEC遞交招股書，申請在紐約證券交易所上市。 該運動品牌估值100億美元（約合人民幣700億元），預計將在2024年成為第一家超級IPO，並於2024年成為第一家在美國上市的中國公司。
Amalfen Sports這個名字可能對外界來說有點陌生，所謂的“中產階級三件套”——始祖鳥的夾克、所羅門的運動鞋、lululemon的瑜伽褲，其中始祖鳥和所羅門是它的品牌。
據報道，Amalfen 計畫為此次 IPO 籌集 10 億美元。 根據招股說明書，其目的是“利用本次發行的收益償還現有股東貸款項下的所有未償還借款，包括合資貸款、共同投資貸款等。 ”
截至2023年9月，Amalfen Sports的總資產為8147 億美元，總負債為 8.1 美元38億美元，其中長期負債合計67億2億美元。
四年後，當初被蛇吞下的大象即將上市，在當下業績波動的時期，安踏已經將阿瑪芬塑造成下乙個菲拉，市場仍存疑。
胖阿馬爾芬。
Amalfen 是乙個徹頭徹尾的高階品牌。
這個芬蘭品牌創立於1950年，1986年進入體育用品行業，到2018年已經擁有13個品牌，包括Salomon、Wilson、Arc'teryx這三個戶外知名品牌，被譽為“戶外運動領域的LV”。2018年，Amalfen的年收入為2678億歐元（約合人民幣210億元），淨利潤125億歐元（約合人民幣10億元）。
然而，當時阿瑪爾芬已經連續6年出現營收下滑，這也成為安踏“吞象”的契機。
2019年，安踏創始人兼董事長丁世忠引進方源資本、琺琅投資（璐璐檸檬創始人旗下的投資公司）和騰訊，以46億歐元（約合人民幣360億元）成功收購阿瑪爾芬，成為中國體育用品行業迄今為止最大的跨境收購。
這無疑是乙個極其冒險的決定，丁世忠當時發了一封內部信，直言不諱地說，“這是我今天創業以來做過的最沉重的決定。 “由於安踏2018年的年收入僅為241億元，截至2018年底，安踏的現金和現金等價物僅為93億元左右。
四年後回頭看，阿瑪芬的始祖鳥和所羅門已經成功地征服了城市中產階級，但財務資料並不理想。
財報資料顯示，2020年至2022年，阿瑪芬的營收為2446億美元，30美元67 億美元和 35 美元49 億美元，復合年增長率為 204%。在2023年前9個月，Amalfen的收入也增長了30%，達到3053億美元。
但這種增長並沒有讓阿馬爾芬擺脫虧損。 從2020年到2022年，Amalfen的淨虧損為237億美元， 126 億美元， 253億美元，三年累計虧損超過6億美元。 在 2023 年前 9 個月，Amalfen 仍然損失了 114億美元。
而且，作為主打的高階產品線，阿瑪芬的毛利率並不理想，甚至低於安踏體育的整體毛利率。 2023年上半年，安踏體育整體毛利率為633%，其中安踏、菲拉等所有品牌的毛利率分別為。 2% 和 734%。
相比之下，從2020年到2022年，阿瑪芬的毛利率從470%增長至497%，雖然在2023年前9個月有所增加，但只漲到了522%。
對於安踏來說，阿瑪芬一直無法在規模擴張和成本控制之間找到平衡。
始祖鳥，Amalfen的三大核心品牌之一。
2018年，Arc'teryx只有1Arc'teryx擁有40,000名會員，截至2023年9月，會員人數已達到驚人的170萬。 截至2023年9月，Arc'teryx在大中華區共有63家自營零售店，佔全球門店總數的近一半。 Arc'teryx在大中華區的收入為453億美元（約合32億美元）5億元），這也佔了該品牌全球收入的近一半，佔阿瑪芬體育大中華區收入的近百分之八十。
在三大核心品牌中，每個品牌都佔了阿瑪芬的30%左右，但Arc'teryx的增長更為明顯。 去年前三個季度，Arc'teryx貢獻了9個41億美元，同比增長約65%，佔總收入的三分之一以上。 相比之下，所羅門和威爾遜兩大核心品牌的增長率分別約為35%和10%。
然而，擴張不僅帶來了收入的增加，也帶來了成本的增加。 2020年至2022年，阿瑪芬的銷售和營銷費用分別為7%。33 億美元， 963億美元，11美元8億美元; 2023年前三季度，該費用再次同比增長26%85% 至 957億美元。
同時，“買買買買”也給安踏帶來了高負債率。 2019年，安踏的總債務價值從785億元飆公升至2016億元，負債率從2018年底的32上公升22%至489%，正是因為用於收購Amalfen的銀行貸款。
到2023年年中，安踏的資產負債表總額將達到308家8億元，雖然資產負債率降至369%，但仍高於行業表現。
一旦阿瑪芬成功上市，無疑將減輕安踏在短期內面臨的債務壓力。
拼盤“策略。
在資金的幫助下，安踏拓展了多品牌市場，從中國市場的本土公司成長為擁有眾多國際知名品牌的跨國公司，具備挑戰世界巨頭的實力。
早在2009年，安踏就從65億港元**獲得Fila商標在中國大陸、香港和澳門的使用和運營權，開啟了安踏的國際化之路。 當時，安踏已經表現出了不同尋常的野心——收購 Fila 的成本為 65億港元，相當於2008年全年利潤的三分之二左右。
時任安踏副總裁的張濤給出的理由是，收購Fila是為了實現優勢互補。 義大利老牌品牌主要走高階運動路線，在國際品牌效應和科技研發方面具有明顯優勢。 不過，國內高階體育消費市場仍有很大的潛力，憑藉安踏在當地的影響力和銷售渠道資源，FILA的進入有利於搶占高階體育的市場份額。
事實也如安踏所料。 創立於1911年，這個國際時尚運動品牌，在被安踏收購後，在國內市場幾乎一路平穩發展。
安踏花了三年時間才從經銷商手中收回幾乎所有門店，轉為直銷模式，沒有經銷商分差，Fila的毛利率常年保持在70%以上的高位，至今仍是安踏的重點搖錢樹。
位於香港尖沙咀的Fila專賣店。
從2010年到2015年，Fila以超過50%的復合年增長率增長，並成功實現盈利。 截至 2022 年，Fila 在中國的門店數量也從收購時的約 60 家增加到 1,984 家。 2020年，Fila的收入佔了49的峰值1%，這兩年也一直保持在40%以上。
Fila的成功，讓安踏嘗到了“買買買”的甜頭。
自2016年以來，安踏先後收購了法國冬季運動品牌迪迪特和南韓戶外品牌可隆運動。
此次收購最直接的體現是，安踏牢牢確立了自己在中國的頂級運動品牌地位，甚至在2021年超越阿迪達斯，成為全球第二大市值超過5000億港元的運動品牌。
2021年，丁世忠在安踏30周年慶典上，也安排了安踏新的10年計畫：從“單焦點、多品牌、全渠道”公升級為“單焦點、多品牌、全球化”。
下一頁 菲拉。
安踏將自己定位為一家多品牌管理公司，為了保持對同行的“遙遙領先”，主品牌的相對弱勢會讓其陷入不斷尋找“下乙個菲拉”的迴圈。
安踏2023年上半年業績報告顯示，安踏主品牌營收為1417億元，營收增速較去年同期的26家3%下滑至61%。
2022年，安踏主品牌營收為27723億元，同比增長155%，貢獻 48. 佔集團2021年收入的比重7%公升至517%。
如果Fila依舊快速成長，那麼安踏將有足夠的時間和空間慢慢做大做強主品牌。
2022年，菲拉中國業務自被安踏體育收購以來收入出現下滑，營收約108億元4%。雖然在此之前，FILA的增速下降的趨勢已經顯現——從2019年到2021年，FILA的營收增速為739%，18.1% 和 251%。
安踏體育在當時的公告中提到，這是由於疫情影響，其線下零售業務的客流量**和消費者情緒減弱所致。 當時，Fila的門店關閉率高達30%。
直到 2023 年上半年，Fila 才恢復兩位數增長，實現收入 1223億元，同比增長135%。
位於深圳龍華的Fila專賣店。
而且，安踏“買”的路徑被國內很多同行效仿，留給安踏的優質標的寥寥無幾。
2019年，特步確立多品牌戰略，先後收購了三大美國運動品牌：Merrell、Saucony、專業運動鞋品牌K-Swiss。 2020年，中橋體育收購英國足球用品品牌茵寶大中華區業務; Guirenniao於2016年收購了美國籃球裝備品牌and1; 2022年，實在由李寧家族控股的非凡凌月，也收購了百年英國鞋履品牌Clarks。
因此，在剩下很少的優質標的的情況下，安踏將阿瑪芬塑造成資本市場的“下乙個菲拉”，即定位為海外高階運動時尚品牌，以中國龐大的消費市場為後盾，從而實現業績增長，更為實際。
根據招股書，2021年和2022年，Arc'teryx在北美的自營門店的面積（每平方英呎年銷售額）將分別為622美元和817美元。 同期，大中華區自營門店的面積效率分別為1,251美元和1,269美元。
只不過，在阿瑪芬還沒有完全走出虧損的情況下，“下乙個菲拉”的故事，還需要安踏在很多方面進行調整才能成功。
參考資料：Lazy Bear Sports《阿瑪芬中國的過去》。
論文“始祖鳥的母公司阿瑪芬體育在美國上市：3年虧損超過6億美元，在中國賣得最好”。
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