長江商學院2024-01-09
在全球經濟增長普遍放緩的情況下，印度**完成了“逆勢增長”，成為國際投資者青睞的亞洲市場，2024年增長17%。 而A股則表現不佳，同期呈現“跌幅不絕”的趨勢。
印度和中國人口相近，都是發展中大國。 然而，與印度相比，中國走了一條截然不同的道路。 兩國之間差距巨大的原因是什麼？為什麼中國不能跑贏美國和印度？
長江商學院金融學教授曹惠甯、歐陽輝，研究學者葉冬燕近日撰文稱，中國A股指數盈利增速快於美國和印度股指，但A股公司估值下跌拖累了指數**。 此外，金融欺詐等違法活動也會使投資者對**失去信任，從而降低上市公司的估值。
作者 |曹惠甯， 歐陽輝， 葉冬燕.
* |財經雜誌。
近來，印度的持續發展吸引了全球投資者的關注。 從金融危機結束後的2024年初到2024年12月15日，印度的NIFTY50指數下降了621 次，比標準普爾 500 指數高出 4 次22倍，是德國DAX指數的2倍48 次，使其成為世界上表現最好的人之一。
不僅如此，從2024年到現在的過去15年裡，NIFTY50指數只出現在2024年和2024年。 06%，其他13年都在**中。
同時，A股給人的印象是“跌幅無窮”。自2024年初以來，滬深300指數上漲了084次。 在15年中，分別有8年被**和最近連續三年。 69%。
作為兩個人口最多、與發展中國家接壤的國家，很容易將中國和印度**並列進行比較。 A股的表現是否不如印度**？這背後的原因是什麼？本文將對此進行分析。
印度**繼續**。
印度有兩個主要交易所：孟買交易所 （BSE） 和國家交易所 （NSE）。 前者成立於 1875 年，後者成立於 1992 年，兩家交易所的總部都設在孟買。
根據世界交易所和CEIC的資料，截至2024年10月底，孟買和國家交易所的總市值為374萬億美元和371萬億美元，在紐約證券交易所排名（25.）。30萬億美元）、納斯達克（1997萬億美元）、上海證券交易所（640萬億美元）、東京證券交易所（547萬億美元）、深圳證券交易所（468萬億美元）和香港聯交所（393萬億美元）落後。
sensex30 指數是孟買證券交易所的代表性指數，包括 30 家規模最大、流動性最強、財務狀況良好的公司。 該指數於2024年1月1日發布，2024年4月1日收於100點，2024年12月15日收於71483點75分。
國家交易所的代表性指數是NIFTY50，其中包含50個交易活躍的藍籌股。 NIFTY50指數於2024年4月22日發布，基於2024年11月3日的1000點，2024年12月15日收於21456點65分。
SenseX30和NIFTY50成分股**分別佔孟買和國家交易所總市值的約40%和60%，而滬深300指數和標準普爾500指數**約佔A股和美股總市值的60%和80%。
表1顯示了中國、美國和印度主要股指的年度回報統計資料。 從2024年初到2024年12月15日，上證綜指下跌了23倍，而標準普爾500指數和道瓊工業平均指數約為10倍，納斯達克指數為20倍9 倍，sensex30 指數為 **285次。 從平均年回報率來看，A股指數並不比其他幾個指數差。 滬深300指數平均收益率最高，為17上證綜指和創業板指數為54%，不如納斯達克、NIFTY50和SenseX30指數，但高於標準普爾500指數和道瓊指數。
在**年度，三個A股指數的平均回報率高於其他幾個指數。 在**年度，A股指數的平均跌幅約為20%，與納斯達克、NIFTY50和SENSEX30指數相當。 A股指數的累計漲幅不如其他五大指數的原因是年數少，**和**的年份相當，各佔一半左右，而美國和印度**指數在四分之三左右的年份中都是**。
表2使用每週價格計算每個指數在不同時間段**持有的年化回報率、年化波動率、夏普比率和最大回撤。 A股指數的年化回報率低於美國和印度**指數，波動率高於A股指數，因此A股指數的夏普比率低於其他股指。 在最大回撤方面，A股指數的表現也不如其他指數。 例如，上證綜指在整個樣本期內的最大跌幅為-7773%，是所有指數中最大的，滬深300和創業板的最大跌幅僅低於納斯達克指數。
從2024年至2024年12月15日十多年的最新資料來看，滬深300指數和上證綜指的年化收益率僅為。 59%，而道瓊指數、標準普爾500指數、NIFTY50指數和SENSEX30指數的年化回報率在10%至13%之間，納斯達克指數的年化回報率為16%10%。創業板指數的年化收益率為931%，但其波動性遠高於其他估值，因此其夏普比率也明顯低於美國和印度**指數。
與美國和印度股指相比，A股指數雖然在**時大幅上漲，但年數較少，因此累計收益率較低，年化收益率也較低，且波動性較大，夏普比率較低，最大回撤也較高。 從投資角度來看，A股指數不是乙個好的標的。
估值下跌拖累了A股的表現。
*指數的變化由兩部分組成：收益和估值。 圖1使用2024年第一季度至2024年第三季度的季度資料計算滬深300指數的累計回報率、每股盈利和市盈率。 為了進行比較，讓我們將 2005 年初的每股收益等於 1。 圖2和圖3分別是標準普爾500指數和NIFTY50指數的結果。
截至2024年第三季度，滬深300指數累計回報率為292%，而目前的每股收益較2024年初的每股收益增長了378%，指數的增長已經落後於每股收益的增長，表明滬深300指數表現不佳是由於估值下降， 如圖 1 所示。自2024年底以來，滬深300指數在大部分時間裡表現落後於其每股收益。
截至2024年第三季度，標準普爾500指數的累計回報率為260%，每股收益自2024年初以來增長了232%。 從圖2中也可以看出，標準普爾500指數與每股收益的關係相當密切。
截至2024年第三季度，NIFTY50指數累計回報率為784%，每股收益較2024年初增長125%。 從圖3中也可以看出，NIFTY50指數的**明顯快於其每股收益。
滬深300指數的盈利增長速度快於印度NIFTY50，但滬深300指數的估值與2024年初相比下降了20%，而NIFTY50指數的估值則上公升了293%，因此滬深300指數明顯落後於NIFTY50。
雖然滬深300指數的收益在2024年初至2024年第三季度的整個時間段內增長了378%，表現優於標準普爾500指數（223%）和印度NIFTY50指數（125%），但與2024年底相比，滬深300指數的收益僅增長了16%，而標準普爾500指數和NIFTY50指數則上漲了%。 也就是說，滬深300指數盈利的增長基本來自2024年之前，而自2024年以來，盈利基本沒有增長。 標準普爾500指數的收益隨著時間的推移是均勻分布的，NIFTY50收益的大部分增長來自2024年以後。
收益以兩種方式影響指數：
乙個是盈利水平本身，另乙個是盈利增長會影響指數的估值。
滬深300指數的收益自2024年以來幾乎沒有增長，這無疑將拖累該指數的估值。
如何提高A股的估值。
如果監管鬆懈，財務造假猖獗，上市公司的收益就會被“虛增”，因此A股的估值可能只對應“虛高”的收益要低，而其實際估值並不低。 另一方面，金融造假等違法行為的盛行，也會讓投資者對**失去信任，從而降低上市公司的估值。
A股上市公司財務造假頻發，受到的處罰往往“被低估”。
2024年12月3日，*ST泰安公告收到廣東證監局發出的《行政處罰事前通知書》，發現公司虛增利潤共計429億元，且相關定期報告存在虛假記載。 廣東證監局擬決定責令*ST泰安改正，給予警告，並處罰款420萬元;對一些相關負責人給予警告和罰款。
A股上市公司冠農股份在2024年年報和2024年半年報中不斷造假，虛增營業收入超過20億元，並收到中國證監會事先通報的處罰通知。 其中，公司被罰款300萬元，時任董事長被罰款100萬元，時任首席財務官等3名負責人各被罰款50萬元，共計550萬元。
這樣的例子不勝列舉，如東方花園、康得新、三安光電、康美藥業等，對相關上市公司和涉案人員的處罰和財務造假金額嚴重不匹配。
與此形成鮮明對比的是，美國對上市公司金融造假等違法行為的處罰極為嚴厲。
安然是一家美國能源公司，從事天然氣、電力和電信業務。 2024年，安然公司涉嫌財務造假，虛增利潤6億美元。 隨後，美國對安然公司進行了嚴厲的懲罰。
安然公司首席執行官被判處24年徒刑。 此外，負責審計的全球五大會計師事務所之一的安達信會計師事務所也因此事件破產。 負責安然IPO的三大投資銀行——花旗集團、摩根大通和美國銀行——也向安然破產的受害者支付了43億美元的賠償金。 此外，投資者還通過集體訴訟獲得了71億美元的賠償金。 這一判決對於保護投資者權益具有重要意義，表明監管機構對金融欺詐是零容忍的。
與美股類似，印度監管機構也對金融欺詐等違規行為的上市公司進行了嚴厲處罰。
Satyam 是一家印度 IT 服務公司，成立於 1987 年，曾是印度最大的 IT 服務提供商之一。
2024年1月，薩蒂亞姆爆發了一起嚴重的財務醜聞，該公司被發現在財務報告中捏造了數十億美元的利潤，並誇大了公司的資產。
在薩蒂亞姆醜聞發生後**，涉事高管經歷了一系列法律訴訟和處罰。 該公司的創始人兼首席執行官（CEO）被判處七年監禁和5000萬盧比（約合70萬美元）的罰款，該公司的其他九名高管也被判處類似刑罰。
薩蒂亞姆醜聞推動了印度證券交易委員會（SEBI）等監管機構對上市公司進行監管。
因此，為了促進公司健康發展，恢復投資者對上市公司的信任，必須加強監管。
A股另乙個經常被詬病的方面是現金分紅不多。 從2024年到2024年，美國市場每募集1美元，將向市場分配股息（包括回購），供398 美元;每融資1元，市場將獲得086元。
現金分紅有三個主要好處：
首先，它可以證明公司賬面上有真金，淨利潤不僅僅是賬面數字;
其次，當公司沒有更好的投資渠道時，把錢還給股東打理，是管理層的優秀表現
最後，對於**的長期持有者來說，可以在不出售的情況下有現金流入**。 適度提高現金分紅比例，特別是對那些多年只募集資金但從未分紅的上市公司，可以減少財務造假的可能性，也可以給股東帶來實實在在的現金流入，有助於增強股東對上市公司的信任度。
此外，美國和印度**也實行嚴格的除名制度。
印度市場歷史上曾發生過兩次被迫“退市”事件。
在2024年至2024年的第一波退市浪潮中，共有1,010家公司從孟買交易所退市，約佔其2024年底上市公司總數的17家4%。
在2024年至2024年的第二波退市潮中，有861家公司從孟買交易所退市，佔其2024年底上市公司總數的14家6%。同期，從全國交易所退市的企業有138家，佔2024年底上市企業總數的7家7%。
這一舉措充分體現了印度對不良企業的零容忍態度，確保了市場的整體健康。
2024年，美股退市339只，當年上市企業419家。 美國上市公司的數量在2024年達到8,090家的峰值，近年來下降到5,500家左右。
2024年，A股上市發行428只，退市42只，退市率不足1%。 2024年底，A股上市公司數量為949家，到2024年底，上市公司數量達到5066家，23年新增上市公司4117家。
印度**還為投資者提供退市後的補償機制。 當公司退市時，投資者可以通過相關機制獲得一定的補償，從而減少公司退市帶來的投資損失。 大多數美股退市是由於私有化和併購造成的。 當然，並不是說一等上市公司的數量越少越好，而是實行嚴格的退市制度，可以有效清理市場上的劣勢企業，減少對市場的干擾，為投資者創造更好的投資環境。
投資者信心會影響投資者的風險偏好和交易活動。 當投資者信心上公升時，投資者的風險偏好就會上公升，這將增加對**的投資，這無疑會推高***此外，當投資者信心上公升時，他們的交易也會更加活躍，提高**的流動性，也會提高**的估值。
監管部門加大監管力度，嚴厲打擊金融造假、操縱市場、內幕交易等違法行為，無疑將增加市場的公平性和透明度，增加投資者對市場的信任，提振投資者信心。 此外，**的平穩執行也將增加投資者的信心。 國家金融穩定保障**的主要功能之一是穩定金融市場，從而提振投資者信心。
* 波動往往會引發恐慌，導致投資者大規模拋售，市場資金大量流失，形成惡性迴圈。 作為市場穩定工具，可以購買穩定保證來增加市場流動性，穩定市場，扭轉市場情緒，從而緩解市場恐慌和壓力。 通過介入市場，穩定保障**有助於防範系統性風險的發生，保持穩定執行，提振投資者信心。
總結與展望：
印度**將是乙個重大風險。
與美國和印度相比，A股的特點是時間漲幅大，但時間少，幾年暴力，其他時間“跌不休”。 A股股指年化回報率低，波動性大，因此夏普比率明顯低於美、印股指數，最大回撤不低於其他股指。
美國股指的估值變化不大，該指數**主要受盈利增長的推動。 印度股票指數的盈利增長溫和，該指數**主要受估值上公升的推動。 A股指數的盈利增長快於美國和印度股指，但估值下跌拖累了該指數**。
雖然A股監管機構一直在加大對上市公司財務造假等違法行為的處罰力度，但遠不及美國、印度對上市公司違法行為的處罰力度，對上市公司及其管理人員的有效威懾力也較弱。 為了促進公司健康發展，恢復投資者對上市公司的信任，有必要加大監管力度。 此外，建立金融穩定保障**可以穩定金融市場，從而提振投資者信心。
印度**已連續近八年上漲，高溫背後不乏風險。 其中一大風險來自2024年印度可能出現的不穩定。
有分析人士認為，印度2024是乙個重大風險，如果莫迪的印度人民黨（BJP）未能鞏固權力，它將一落千丈。 印度歷史上也發生過類似的事件。
2024年5月，曾三度擔任總理的印度人民黨（BJP）創始人瓦傑帕伊因執政的全國民主聯盟失敗而提出辭職。 訊息一出，印度**一次**兩天內**約20%。 此外，印度**的估值被推得非常高，外國投資者在2024年在印度投資超過100億美元**後，未來可能會在其他新興市場找到更好的交易機會。