在美聯儲降息預期消退下，國內高頻經濟資料一般，市場流動性疲軟，上證綜指**619%，GEM是指**785%，科技50是指**974%，北京證券交易所 50**1552%，滬深兩市證券交易所日均成交量為747161億元，同比下降626%。目前的市場走勢明顯偏離了經濟基本面，主要是由於投資者信心減弱、市場流動性不足、槓桿資金平倉等原因。 截至2月1日，市場上的融資融券和證券借貸總餘額為15,54586億元，較上周末減少46885億元。 短期來看，當前市場臨近春節假期，從歷史角度看，春節前市場交易意願下調，節前指數有望繼續低位**。 從中長期來看，多項指標顯示，目前A**市場處於底部：（1）截至2月2日，Wind All A的市淨率為131次，是近十年來的最低倉位，充分體現了市場“房地產基本面疲軟”。 （2）如果股票和債券的相對收益是以Wind All A的股息收益率減去滬深10年期國債的到期收益率來衡量的，截至2月2日，股票和債券的相對收益率為008%，為近十年來最高水平，股息收益率和國債收益率很少倒掛。 但指數反轉仍需經濟基本面企穩反彈，信心提振將帶來市場情緒好轉的訊號。 目前，政策端有一定的好轉跡象，我們期待進一步的後續政策，特別是積極向市場注入流動性。 具體說來：
一是提高市場流動性，加大對中小票和成速軌道的關注度。 據中國《**報》報道，在上週的市場調整中，**ETF淨流入超過550億元，僅華泰漿果、嘉實、易方達和華夏等四家龍頭**公司的滬深300ETF“吸金”超過329億元。 一方面，雖然滬深300ETF“吸納了更多黃金”，但市場分化進一步加劇。 上週，代表微型股的Wind微型股指數和代表小型股的滬深2000指數和CNI 2000指數分別上漲了52%，跌幅明顯大於滬深300指數（**4）。63%），未來宜增加中小票據的流動性。另一方面，據中國**報報道，從資金淨流出來看，截至2月2日當周，淨流出量排名前20位的**ETF中，有5只寬基ETF，行業主題ETF成為“流血”主力軍，光伏、半導體、 藥品位居榜首。市場中小投資者主要集中在新能源、消費醫藥、TMT等增長軌道上，增長軌道的企穩有利於扭轉市場預期。 在繼續強調中特殊估值和高股息的同時，也建議加大對成長軌道的關注。
二是房地產政策積極加大力度，銷售端有望企穩。 廣州市解除購房限制後，上海市表示，在廣州市連續繳納社保或個人所得稅滿五年以上的非戶籍居民，可在外環以外地區（崇明區除外）購房一套。 不過，目前房地產銷售端尚未完全企穩，據中國指數研究院資料顯示，今年1月，重點房企銷售業績仍在下滑，房企百強總銷售額同比下降33%3%，頭營房企數量也有所減少，總營房企共計7家，規模超過100億元，比去年同期減少6家。 短期來看，當前房地產板塊已經超調，部分限制性政策應全面放寬，同時積極推進房地產長期健康發展模式。 2023年12月，三大政策性銀行新增抵押補充貸款淨額為3500億元，為歷史第三高月增幅。 本輪PSL可能主要用於保障性住房等“三大工程”建設。 在一線樓盤限制性政策放寬、剛需釋放、需求改善、PSL上調預期背景下，預計2024年樓盤銷售面積將觸底企穩。
三是高頻資料觸底反彈，我們期待2024年進一步好轉。 中國1月製造業採購經理人指數為492%， 上公升 02個百分點，結束了三個月的下降趨勢。 中國1月非製造業商業活動指數為507%， 上公升 03個百分點，連續兩個月小幅上公升，非製造業自去年四季度以來持續企穩回公升。 2024年1月，財新中國製造業PMI為508、與上月持平。 自 2021 年 6 月以來，該指數首次連續三個月處於擴張區域。 近日，國際貨幣基金組織（IMF）預測，中國經濟將增長46%，增加04個百分點。 整體來看，當前經濟復甦基礎尚不牢固，結合**經濟工作會議“求穩、進進促穩、先立後破”的政策基調，我們預計2024年GDP預期目標可能在5%左右，經濟將以自然修復、溫和復甦為主。
第四，美國就業資料好於預期，美聯儲降息預期消退。 美聯儲1月會議將聯邦利率目標區間維持在525% 至 55%不變，符合市場預期，但表態為鷹派。 聯邦公開市場委員會（FOMC）的宣告顯示，在對通脹率接近2%的信心增強之前，不會降息。 鮑威爾表示，“政策利率可能已經見頂，幾乎所有委員都認為今年降息是合適的; 根據今天的會議，被認為不太可能在3月份降息。 此外，高於預期的就業資料可能會減緩美聯儲降息的步伐。 美國非農就業人數增加3530,000，是自 2023 年 1 月以來的最大增幅，預計增加 1850,000人，前值增加了2160,000人。 美國1月份平均時薪增長率達到45%，高於預期41%，工資通脹螺旋式上公升。 失業率達到37%，繼續處於較低區間。 非農就業資料公布後，交易員下調了對美聯儲降息的預期，美聯儲3月會議降息的可能性約為20%。
整體來看，預計2024年經濟將以自然復甦和溫和復甦為主，上市公司業績回暖步伐或將較慢。 2024年，在社會預期提公升、流動性合理充裕、美聯儲降息預期落地的背景下，A股估值有回歸正常化水平的基礎。 展望2024年第一季度，中國經濟將處於緩慢復甦階段，經濟上行，通脹較低，短期內決定市場走勢的關鍵點是政策力下風險偏好上公升和投資者預期邊際改善的可持續性。 考慮到正常情況下春節前市場交投相對清涼，建議春節前保持謹慎。 目前，股票和債券的相對回報率一直處於歷史高位，從中長期來看，資產配置價值凸顯，建議抓住結構性機遇。
1）TMT板。一方面，全球目前正處於人工智慧產業的浪潮中，有望催生新的產業鏈和商業模式。 另一方面，我國正處於產業鏈自主可控的關鍵時期，科技產業將迎來快速發展。 TMT領域可以專注於軟體端的計算機和應用端的媒體。
2）新能源賽道。雖然國內新能源產業具有全球優勢，但板塊明顯超跌，估值修復潛力較大，因此可以關注光伏、新能源汽車、鋰電池等賽道;
3）生物醫學領域。目前，醫藥行業充分體現了集中採購、醫療反腐等政策帶來的壓力。 隨著美聯儲降息預期公升溫，行業景氣度回公升，生物醫藥板塊有望迎來估值和業績復甦，如創新藥、CXO;
4）外資重倉。隨著美聯儲降息、中美關係公升溫、市場預期好轉，預計2024年外資將重新流入A股，重點關注白酒、家電等受外資青睞的板塊。
本文作者為財新**研發中心分析師黃巨集偉（執業證編號：S0530519010001）。 以上觀點來源於財新**研發中心2月4日的研究報告《期待政策持續發展，加強流動性支撐》。 風險提示：**存在風險，投資時需要謹慎。