我們之前看過天合光能的財報，現在他們已經發布了2023年的財報，讓我們一起來看看。
天合光能2023年營收同比增長33%5%，雖然比前兩年有所放緩，但現在天合光能已經是1000億元了，能有這麼高的增長率，還是相當厲害的。 淨利潤與營收差不多，增速較高，但也低於去年。 近三年來，天合光能營收增長近三倍，淨利潤增長三倍多。
“光伏元件”是天合光能最大的業務，佔比超過三分之二，約佔“系統產品”的四分之一，而其他業務所佔比例相對較小。 國內外收入規模大致相同，中國收入規模略高。
從季度來看，每個季度的收入都在逐年增長，而2023年以來，每個季度的增速都低於2022年同期，增速減速是所有季度的普遍現象。 2022年淨利潤上下波動，2023年，在一季度達到金額和增速的峰值後，增速開始減速，第四季度同比大幅增長。 這是否預示著三年的增長即將結束？ 雖然這還不確定，但隨著產能的快速增長，光伏元件的下滑在所難免，這勢必會影響這類企業的盈利能力。
從毛利率來看，全年盈利能力沒有太大問題，因為天合光能2023年前三季度的毛利率大幅反彈，已經高於前三年的水平，僅略低於2019年。 但是，其銷售淨利率的回公升並不明顯，至少沒有毛利率回公升那麼大，原因是我們稍後在做成本和費用構成分析時會看它。
在2022年超過毛利率後，2023年股本回報率繼續增長，達到191%，這也超過了增長後的毛利率。 在規模上增加槓桿，在行業成長期，仍能顯著提公升公司價值，這方面的內容，我們稍後再看資產負債結構。
往年主營業務盈利能力在5個百分點左右，2023年前三季度達到9個百分點，主營業務盈利能力明顯提公升。 但期間費用與收入之比的下降已經停止，規模效應似乎接近極限，利潤率的增長主要得益於毛利率的回公升。
其他收益方面，天合光能2021年只有淨收益，其他年份都是淨虧損，雖然“投資收益”越來越高，但“資產減值損失”也越來越高，抵銷後仍是2023年前三季度的淨虧損。 從其半年度報告來看，除存貨外，固定資產還存在較大的減值損失。
天合光能在現金流表現方面相當強勁，雖然營收規模擴大，存貨和應收賬款佔用量增加，但每年經營活動產生的現金淨流入仍然很大，去年已達到100億元左右。 不過，天合光能在固定資產方面投入較大，近兩年來，為滿足這一資金需求，籌集了大量淨融資。
其經營性長期資產增長顯著，尤其是2023年即將竣工的大規模固定資產，是其營收增長的產能基礎。 其建設規模有所下降，但仍高達389億元，未來還有不少產能有待釋放。
天合光能的資產負債正在快速擴張，資產負債率在70%左右，槓桿率不能算低，高槓桿率是其近兩年股本回報率高於毛利率的主要原因。 就短期償付能力而言，這是乙個尚可的水平，在2023年第三季度末略有上公升。
其庫存規模在不斷增長，近兩年佔流動資產的30%以上，考慮到天合光能近年來收入的快速增長，庫存的增長應該主要是由於產能和銷量的自然增長。 2023年三季度末的漲幅大於年初，似乎也有市場原因。
多種融資工具運用，截至2023年三季度末，其計息負債規模達到345億元。 那不是很高嗎？ 如果未來業績還比較穩定，這不是太大的問題，但如果行業產能嚴重過剩，就很難說了。
一些業務鏈的相互拖欠金額相當恐怖，並且不斷創造新的記錄，儘管這與天合光能的收入增長水平基本一致。 然而，過多的應收賬款會為未來的壞賬損失埋下隱患，尤其是在行業開始逆向調整的時候。
其合同負債和預收也在逐漸增加，尤其是2023年第三季度末，似乎手中的訂單數量增加了更多，這與庫存的表現不符，因為庫存的構成可能更加複雜，與合同項下要求交付的產品不一致。
天合光能近年來的快速增長，幾年時間就突破了1000億元，後續的發展速度必然會放緩。 如果能在慢時間裡消化這些年發展帶來的問題，等行業調整的時候，你會輕鬆很多。
免責宣告：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
光伏裝置