歌頌葡萄酒，**幾何？ 比如A股，過去就有很多艱辛！ 2024年的開始可謂是驚心動魄！ 我在市場上有很多頭寸，知道股東正在經歷什麼。
我和很多業內朋友交流過，發現了乙個比較普遍的現象：路徑依賴，保持不變！ 但客觀現實已經發生了翻天覆地的變化，就像京東徐磊說的，這不是經濟衰退，而是乙個時代的結束，乙個新時代的開始！ A股也變了，如果我們不改變自己，就會被現實改變！
自2020年疫情發生以來，我對自己的投資框架和估值體系進行了重大調整，並盡力使自己的投資決策框架適應市場的變化！ 從業績來看，近5年一直盈利，年化率超過15%; 近10年，除2018年小幅虧損外，平均正收益和年化率也均超過15%。 這可能是由於對市場基石的巨大變化的認識，幫助我跨越了牛市和熊市近十年。
變化1：公司的競爭格局。
民營企業通常經營效率較高，國有企業效率低下，隨處可施。 正因為如此，在全球化、和平共處發展的時代，我們的民營企業表現出了巨大的競爭優勢，給投資者帶來了豐厚的回報。
不過，從2018年開始，川普開始脫鉤，分行發展，我們推出了內外雙迴圈體系，大家應該很清楚，哪乙個是未來的主迴圈！ 對於內迴圈，民營企業、國企、央企誰有競爭優勢？ 這不是不言而喻的嗎？
為此，我3-4年前就開始逐步向資源型、基礎公共設施型央企轉移。為了平衡起見，保留了三分之一的優秀民營企業。 回想起來，這個策略在過去的2-3年裡基本上是正確的！
變化2：收入結構。
我非常同意 John Bogle 的投資回報公式，即：回報率 % = 股息收益率 + 增長率 + 市盈率變化率。
可以看出，在經濟上行期間，收益主要來自公司的高增長和估值的上放大，形成了戴維斯雙擊; 當經濟處於低迷狀態時，增速會很小甚至萎縮，估值自然會向下修正，形成雙殺。 這裡的確定性是股息收益率。
毫無疑問，我們應該確切地知道我們的經濟在Compo週期中的位置！ 為此，我從21年開始調整為高分紅策略，即分紅第一，增長第二，從效果上看，高分紅策略在這兩年越來越被市場認可！
變化3：估值基礎。
在經濟繁榮和平發展時期，估值對未來給予了更高的期望，A股的市盈率一般是正常公司的30-40倍！ 離譜的公司甚至給了 20-30pb！ 你現在還敢從30-40pe開始嗎？ 是15-20pe要反覆檢查嗎？ 基本上只有中優質企業才敢看8 12pe！ 此外，PB 不會下降到 05~1.5 開始也很難。
換言之，估值大幅下跌將是未來的新常態，不要幻想估值回到那個狂歡時刻！ 估值、經濟週期、地緣政治等的大幅下調是重要因素，這裡就不贅述了，但了解它們的人都明白。
變化 4：尺寸票偏好。
許多價值投資者都在努力尋找最好的長期持有公司。 客觀來說，這應該是一條好路，但它的難度決定了99%的價格都走不了這條路！
想想很多機構和聰明人都在尋找這樣乙個了不起的目標，聚光燈下的優質白馬怎麼可能便宜呢？ 有效市場理論充分體現在其中！ 這就是為什麼它們被高估了這麼久的原因。
另一方面，A股是乙個市值眾多的市場，你正在與小市值公司作戰。 這就留下了一組相對被忽視的公司，即中等市值、中等質量的公司！ 大機構看不起，小資金不動！ 這樣一群被冷落的企業，很容易在市場上失敗，定價錯誤！
這樣的一批公司，A股裡有上百家小公司，小票去年破了，前年大票破了。
變化 5：優質資產屬性。
五年前，房地產可能是最好的資產配置，但2018年之後，感覺除了股權資產之外，真的沒有什麼可配置的了。 **風險確實不小，但與大宗商品、債券和現金相比，我個人認為，從長遠來看**股票資產還是比較好的，現金風險最大！ 雖然通貨緊縮似乎還在繼續，但中長期**貨幣大幅貶值或許不可避免！ 這個不做更多的分析。 當然**今天也是不錯的資產，我本來打算從2018年開始分配，但是沒有執行就不好了！ 但幸運的是，這項投資表現出色。
珍珠興旺，亂世，這也是行業配置的指導方向之一。
變化六：標準草案。
我們每個人都會有自己的選股標準，從去年開始，我在基本面和資金之外又增加了乙個新標準，那就是能過康博週期！ 可以理解為對類似銀行對投資標的的壓力測試。
我將風險分為：經濟衰退、經濟脫鉤、經濟蕭條、地緣政治戰爭、動盪浪潮五個層次，我正在逐步調整目標以適應未來四、五個層次的潛在目標，如自主可控、戰略安全、平行替代、旱澇收入、強制消費等。
鑑於上述A股港股市場的巨大變化，如果能夠進行適應性調整，我相信它們可以跑贏市場。 但這並不能改變市場的大趨勢，不要指望大牛市，大幅降低收益預期，少虧就是贏，跑贏銀行存款是好事，跑贏M2增長也好！ 如果奢侈品更高，很可能會形成對利潤的反彈。
從今年的預測來看，堅持去年底的判斷，即小票已過，優秀的中型市值公司將持續下去，白馬優質公司在年內清倉後或將重新迎來白馬藍籌布局機會。