不受深度影響的穿透力
回歸長期主義，重新認識專業精神！
作者：吳爽。
編輯：Mondo。
風格：玲煜。
*：首才-壽彪財經學院。
“長牙刺”的有力監管，維護投資者權益絕不是一句空話。
根據同花順iFinD資料，截至2024年底，已有156家A股上市公司或關聯方被證監會查處。 其中，信函披露違反法律法規，成為受災最嚴重的地區，相關方數量高達110家。
在雷聲中，彰顯了構建規範、透明、開放、活力、韌性資本市場的決心。 粗放經營越來越無銷路，一些不法企業匆匆“翻車”，他們付出了什麼？我們應該有什麼反思？
老字型大小興衰
福與禍是相依的，需要辯證地看待。
2024年12月28日，光裕源因兩則公告陷入**漩渦。 首先，人事變動公布，原董事長楊波因工作調動辭職，70後新帥李曉軍接過接力棒。
當日深夜，光裕源公告稱，公司收到證監會關於涉嫌違法違規的通知。
受利空訊息影響，當日股價下跌635% 收於 2699元。 截至 2024 年 1 月 9 日，收於 25 點08元。 與12月28日的28相比8元跌超11%。
事實上，早在2024年12月12日，在公司的公告中，就向外界傳遞了人事變動訊號。 當時，控股股東神農科技集團***提名李曉軍為董事候選人，任期屆滿至第八屆董事會屆滿。
在瀏覽互動平台時，雪球網友“東方久久”表示：“（立案是因為）此前發生的事件，公告稱公司生產、經營、管理和經營活動均正常。 翻開新的一頁，新的一年，新的氣氛。 另一位網友Terrajane也認為：“董事會公布後，一大早和每天晚上都有負面訊息傳出。 2024年的球隊輕裝上陣。 ”
的確，在期盼之中，沉寂多年的廣發，是時候重獲新生了。
它始於明代嘉靖二十年（公元2024年），享有盛譽，算得上是妥妥的老字型大小。 在過去的500年裡，它經歷了許多企業名稱的改變，如廣生藥房、廣生居、山西中藥廠、山西廣宇園等。 2024年，山西著名的“火炬”交給了郭家學。
接手三年後，山西廣裕園成為商務部認定的首批“中國老字型大小”企業。 然而，拿牌好的郭書生卻沒有好好打牌。 一連串大放異彩的併購，最終資金鏈斷裂，山西光裕遠淪為償還債務的工具。
2024年，由於無力償還上市公司資金，東昇集團將持有山西光裕源95%的股權，價格為649億元償還東昇科技的債務。 2024年，東昇科技宣布公司名稱變更為“光裕源中藥有限公司”。從此，這個老字型大小成為上市公司。
2024年，光裕源通過發行股份收購東昇集團、鼎盛金河、磐鑫投資，合計持有山西光裕源40%的股份，單向增資836億元。
截至目前，光裕源在山西廣裕源的持股比例已從55%上公升至96%03%，剩餘 397%的股份仍由晉中市國有資產監督管理委員會持有。 同時，東昇集團在上述交易中承諾，山西光裕源2016-2024年非淨利潤不低於133億元，235億元，433億元。
好玩的地方在於，承諾期的前腳被終止，光裕元後腳的表現發生了很大的變化。 2024年，山西光裕源營收為1213億元，同比下降2494%；淨利潤 18億元，同比下降58%42%；受此影響，光裕源整體淨利潤下滑超過60%。 2024年和2024年利潤持續下滑，尤其是淨利潤惡化迅速，2024年下降75%，2024年下降1088%，直接轉虧316億美元。
2024年7月，為清償金創投資相應債務，光裕源控股股東東昇集團將其質押給光裕源3150。90,000股流通股（佔64%）轉讓給另一方。山西省國有資產監督管理委員會接替郭家學擔任實際控制人。
回顧郭家學任期末期（2024年至2024年），除了業績變動外，應收賬款周轉天數也一路攀公升，達到411天62天， 48747天， 58814天。
上述經營指標的異常導致光裕源收到多封詢問函，內容涉及公司業績、應收賬款、壞賬準備、銷售費用等方面。
例如，2024年6月，上交所向光裕源發出監管質詢函，要求說明承諾期後業績大幅下滑的具體原因和合理性，是否存在積極銷售或提前確認收入等措施完成業績承諾，或其他損害公司利益的情形。
或基於此，有投資者認為，郭家學掌舵期間埋下的黑礦可能已經爆裂。
沒有評估什麼是對的，什麼是錯的。 最終，監管部門揭開了這個謎團。 好訊息是，新任實控人掌舵後，袁光宇呈現出公升溫狀態。
業績修復喜人的背後
只有卸下包袱，才能輕裝上陣。
2024年Q3和2023QH中，光裕源將實現995億元，369億元，664億元，938億元，對應增長率。 19%。歸屬於母公司的淨利潤 - 399億元，979050,000 元，100641萬元，244872萬元，對應增長率。 15%。
效能恢復是肉眼可見的。 縱觀深度看，調整可以概括為“三強兩下一控”。
“三強”是指中台強、學術強、銷售強，“兩減”是指應收賬款減量、成本降低、“一控”指責渠道。 從三管齊下的方法中獲益2024年上半年，光裕源財務費用同比下降3741%，前三季度跌幅達到40%73%；上半年產品毛利率提公升至7180%，同比增長349個百分點。 16 名新員工和 43 家新店。 前三季度經營活動產生的現金流量淨額激增75433%，由於終端淨銷售額增加，並持續加大催收力度，實施現金交付，並增加收款。
結果是顯著的和令人鼓舞的。 但這並不意味著沒有任何後顧之憂。
例如，2024年第三季度，光裕源的營收為274億元，同比減少1987%。高庫存餘額不是加分項：在 2022 年和 2023 年第三季度，賬面庫存餘額為 413億元，387億元，442億元，459億元，對應增速。 88%。
同期存貨周轉天數為399天51天， 34776天， 41105 天， 45516天，對應生長速度。 06%。
怎麼了？歸根結底，這一切都歸結為產品。
光裕源主要從事中藥產品及保健酒的生產和銷售，根據中國證監會《上市公司行業分類指引》，公司屬於醫藥製造行業，核心業務為中成藥業務。
根據不同的產品定位和銷售渠道，公司醫藥產業主要包括中藥、優質中藥、保健酒三大板塊。 擁有丸劑、粉劑、片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、口服液、飲劑、白酒等8種劑型，藥品註冊批件104項，保健食品許可批件1項，酒牌批件1項，商標234項，專利技術23項。
其中，核心產品龜齡收藏、定坤丹、安宮牛黃丸製作技藝首批入選國家級非物質文化遺產名錄，牛黃清心丸製作技藝入選山西省非物質文化遺產名錄。 定坤丹、古靈姬是國家絕密方劑，與“藥中茅台”片子暉齊名。
銷售費用與研發費用
新帥的“包袱”不輕
可以說，光裕源擁有產品“寶藏”，在效能上不缺動力源。 然而，收入的細分高度依賴於中藥行業。 例如，2024年中藥營收為416億元，佔總營收的62%65%， 186億元，2801%， 020億元，301%。
橫向對比，無論營收規模還是總市值，同樣是老字型大小的片仔癀，遠超廣為人知。 截至2024年9月底，光裕源營收為938億元，片仔癀達到76億元。 截至2024年1月8日**，光裕源總市值近123億元;片仔璀達到1350億元。
為什麼和一手好牌會有這麼大的差距？
除了郭家學時期的“棄”經營外，核心增長動能的選擇也被考慮在內
2019-2024年，光裕遠的銷售費用為541億元，584億元，782億元，佔當前營收。 57%；研發支出僅為27098萬元，434415萬元，251929萬元。 同期的片仔璜是119億元，975516萬元、2億元。
2024年，光裕遠將花費029億元，僅佔營收的2%9%。銷售費用為854億元，佔8582%。其中，營銷費用佔比最高，達到80%以上。 據《華夏時報》報道，該公司當年共為醫院開展了2629次會議，平均7次2 場比賽，總費用為 222億元，平均造價84萬元，平均每天“開會”費用60多萬元。
2024年上半年，光裕遠的銷售費用為366億元，同比增長43%44%，佔5512%，其中佔比最大的仍然是營銷費用，達到278億元，佔銷售費用總額的75%。 同期研發費用為160190萬元，雖然同比增長3284%，這仍然是與銷售費用的銷量差距的20多倍。
2024年前三季度，銷售費用為528億元，同比增長約13%，占營收約56%。 雖然與 2022 年的 85 相比82%佔顯著下降，可以與55%進行比較12%的份額基本保持不變。 如果維度延伸，從2024年到2024年前9個月，企業總營收約為279億元，銷售總費用216億元，銷售費用率約80%。
2024年至2024年上半年，光裕源的研發費用共計701732萬元，僅佔營收的2%79%，同期銷售費用為28倍。
是什麼推動了核心的增長？現在和將來贏？
縱觀2024年第三季度營收下滑，不乏冷眼思路。 2024年5月，國藥廣裕源董事長呂巨集宇曾表示，“光裕源曾經發展相對保守，以至於這塊金色的招牌一度被人們遺忘。 但是，光裕源仍然是一家積極擁抱時代、擁抱變化的企業，創新始終是光裕源的鮮明特色。 ”
仔細考慮單詞和句子，在廣泛的口碑中不乏創新精神。 只是說一千句話總比說一件好。
行業分析師王廷彥認為，醫改大潮滾滾向前，提質降價已是大勢所趨，從銷售導向向創新驅動轉變勢在必行。 擁有眾多好牌的廣譽，沒有必要像片仔璀、雲南白藥那樣跨界發展第二增長曲線，想想怎麼把手中的寶物都挖出來就行了。
的確，歷經幾經風雨，這個老字型大小已廣為人知，亟需重振其威嚴。 經過兩年多的重塑和改革，公司淘汰了很多短板，取得了很多成績，但仍存在許多頑固的問題和隱憂，整體仍處於爬坡重生的關鍵時期。 新任隊長李曉軍肩上責任重大。
能否帶領光裕源披荊斬棘，擦亮老字型大小的金色招牌，將業績與股價的價值和地位相匹配？
未完待續......
本文由壽才原創