鯤鵬專案
製作人 |子彈金融。
作者 |段楠楠.
編輯 |馮宇.
美國編輯 |倩倩。
審計 |頌。
在連續虧損後，2022年，光伏電池公司浙江巨集熙能源有限公司（以下簡稱“巨集熙能源”）成功扭虧為盈。
2023年前三季度，在光伏全產業鏈盈餘的背景下，紅熙能源業績進一步提公升，實現營業收入20。16億元，同比增長1854%，歸屬於母公司的淨利潤為33億元，同比增長15134%。
在業績持續增長的背景下，2024年1月16日，巨集熙能源向深交所提交招股書（申報稿），擬在創業板上市。
早在2015年，率先上市的紅熙能源就曾提出向板轉讓，但因涉及低成本股權轉讓等問題被監管局否決。 此後，巨集熙能源一直尋求上市，但都失敗了。
與其他大型光伏電池企業相比，紅熙能源在產品技術和業務規模上相差甚遠。 在行業低迷時，公司能否逆勢而上？
據公開資料，紅熙能源成立於2008年5月，由李健、李峰、江夢雪、張偉明、李金喜、華青共同發起。
從股權結構來看，鴻熙能源是典型的家族企業。 截至招股書簽署日，巨集熙能源的實際控制人為李健、李金喜、張偉明。 其中，李金熙與張偉明為夫妻，李健是李金熙與張偉明之子。
李健直接持有44持股73%，李金喜直接持股900%持股，張偉明直接持股9股00%的股份，三者通過金劍鋒集團間接控制公司 0持股比例為57%，三人直接或間接控股合計佔比為6330%。
圖：紅熙能源招股說明書）。
家族企業有利有弊。 由於持股相對集中，家族成員在做商業決策時利益是一致的，公司往往增長較快。 但在沒有其他股東監督的情況下，該公司做出的許多決定令人費解。
2016年12月，巨集熙能源向中國證監會提交相關材料，擬在上海證券交易所主機板上市。 然而，由於公司存在諸多問題，紅熙能源首次提交上市未獲批准。
招股書顯示，2011年，在紅熙能源第四次增資中，公司拿下了12115元股共計2股67億元**，增發2200萬股給多家機構投資者。
圖：紅熙能源招股說明書（2016年提交））。
有趣的是，該公司**的增資額高達12以115元股份為例，2012年6月5日至2013年8月11日，龔丹紅、王立翠等9名股東以1元股份**轉讓其持有的股權轉讓給公司實際控制人之一張偉明。
2015年6月19日，公司實際控制人之一李金喜又拿了41元股份**，80萬股將轉讓給公司副總經理周希平。 有趣的是，同一天，該公司的另一位股東上海榮鼎贏得了12115元股份**，將持有的股權轉讓給他人。
這種股權的轉讓，也讓外界質疑其合理性。 正因為如此，紅熙能源的第一次IPO以失敗告終。 在本次IPO中，在最新的招股書中，巨集熙能源並未詳細披露實際控制人以低價收購其他股東股權的情況。 作為一般例證，該公司在此期間經歷了多次股權變動。
圖：紅熙能源招股說明書）。
在申請IPO時，公司通常會在招股說明書中非常詳細地披露公司股權變動的歷史。 紅熙能源以這種方式省略股權轉讓的歷史，比較少見。 紅熙能源低價轉讓股權一事曾被中國證監會質疑是否存在股權或利益轉讓，這或許是其在最新招股書中省略這一情況的原因之一。
除了低價股權轉讓外，現有產品技術落後也是巨集熙能源需要面對的困境之一。 從公司營收來看，截至2023年上半年，紅熙能源為91太陽能電池業務佔收入**的10%。
圖：紅熙能源招股說明書）。
從產品型別來看，太陽能電池主要分為p型電池和n型電池。 由於光電轉換效率低，p型電池被n型電池取代只是時間問題。
與p型電池相比，n型電池的光電轉換效率理論上可以達到287%，而 P 型電池為 245%是乙個很大的增長。
2022年，國產n型電池出貨量僅佔10%左右。 據PV Infolink測算，2023年N型電池片產量約為131塊50GW，市場份額較2022年大幅提公升，但仍有很大的提公升空間。
招股書顯示，截至2023年6月底，巨集熙能源的太陽能電池均為大型單晶P型電池。 N型電池方面，巨集熙能源表示，目前位於浙江省嘉興市的2GW TOPCON（電池）生產線已實現量產和銷售，在建和擴建的N型電池產能已達到9GW（7GW TOPCON和2GW異質結）。
此外，公司部分P型電池生產線已具備轉為N型TOPCON產線的基礎，紅熙能源已啟動相關技術改造行動，計畫2024年投產。
從紅熙能源在n型電池的布局來看，該公司已經落後於其他同行競爭對手。 在對審計詢問函的回覆中，紅熙能源披露了其同行競爭對手n型電池的產能。 目前，通威股份、駿達股份等企業的N型TOPCON電池已量產，產能規模遠大於巨集熙能源。
圖：紅熙能源招股說明書）。
目前，各大光伏電池企業正在逐步退出p型電池片生產，加快布局n型電池片產能。 對此，監管部門要求巨集熙能源解釋該公司n型電池的生產時間，並說明該公司在n型電池領域是否處於劣勢。
對此，巨集熙能源僅表示，雖然n型電池的市場份額有所增加，但未來仍有很大的提公升空間，而且由於公司的固定客戶，未來公司n型電池不會出現銷售渠道問題。
事實上，n型電池產能的擴張速度比市場預期的要快得多。 2023年，TrendForce集邦諮詢電池總產能為1,173GW，Topcon N型電池總產能為676GW。
然而，根據PV Infolink**的資料，到2025年，全球光伏電池需求將僅為601GW。 隆基綠能在投資者大會上也表示，2024年N型電池片和元件將進入產能過剩階段。
即便如此，巨集熙能源仍未放棄擴大TOPCON電池產量的想法。 在招股書中，鴻喜能源計畫投資2815億元建設新一代N型電池專案。
圖：紅熙能源招股說明書）。
從進步來看，鴻喜能源的n型電池布局明顯晚於競爭對手。 當前，光伏產業鏈產能過剩加劇。 2023年第四季度，光伏矽片龍頭企業TCL中環及多家光伏企業淨利潤環比下滑。
目前，太陽能電池**繼續下降。 對於鴻熙能源來說，在新一輪的電池技術革命中，已經落後於競爭對手，未來，能否在日益激烈的光伏產能過剩中保持盈利，仍是未知數。
目前，光伏企業產品同質化極為嚴重，行業准入門檻低，市場參與者眾多。 對於光伏電池企業來說，在殘酷的產能過剩中生存的唯一途徑就是加大技術研發力度，提高電池的光電轉換效率。
對於巨集熙能源來說，研發能力薄弱是公司的短板。 資料顯示，2020年至2023年上半年（以下簡稱“報告期”），紅熙能源的研發費用為1802930,000元，1776年27萬元，2931020,000元，153177萬元。
圖：紅熙能源招股說明書）。
報告期內，公司研發費用率為： 06%。相比之下，同期可比公司的平均研發費用率為： 35%。
圖：紅熙能源招股說明書）。
由於研發投入的減少，巨集熙能源的研發人員數量也在逐年減少。 報告期內，公司研發人員分別為119人、102人、101人、98人。 同期，公司研發人員平均工資也有所下降。
圖：紅熙能源招股說明書）。
研發投入太低，這也是公司n型電池進度慢於競爭對手的核心原因。 此外，即使在公司引以為豪的p型電池領域，巨集熙能源的電池光電轉換效率也僅相當於同行業可比公司的平均水平，仍低於同威股份、億誠新能源等行業龍頭企業。
圖：紅熙能源招股說明書）。
對於太陽能電池企業來說，保持必要的研發投入是推動產品技術迭代的重要保障。 如今，該公司大規模部署TOPCon電池並不是唯一的技術路線。
例如，目前愛旭股份有限公司和隆基綠能大力部署的BC電池理論上可以達到291%，略高於TOPCON電池的理論轉化效率。
此外，隆基綠能等大型光伏企業也在積極布局第三代太陽能電池。 2023年，隆基綠能鈣鈦礦電池的轉換效率將高達339%。在BC電池、鈣鈦礦電池等新技術方面，巨集熙能源沒有太多的積累。
如果不考慮新產品的研發，當光伏新增裝機容量持續上公升時，紅熙能源的表現是可以接受的。
資料顯示，2023年國內新增光伏裝機量為220GW，同比增長151GW687%。在下游需求持續強勁的基礎上，紅熙能源2023年前三季度實現營收2016億元，同比增長1854%，歸屬於母公司的淨利潤為33億元，同比增長15134%。
但未來幾年，國內新增光伏裝機增速將大幅下滑。 多家研究機構**，2024年新增光伏裝機增速將進入15%-25%穩增長的時代。 隨著下游增速放緩，全產業鏈產能無節制擴張，相關電池產品一舉跌落。
圖：紅熙能源招股說明書）。
隆基綠能創始人兼總裁李振國表示，光伏行業已經經歷了嚴重的產能過剩，未來兩到三年，中國一半以上的光伏廠商可能被迫退出市場。 只有堅持技術研發，引領市場，才有可能在這場殘酷的淘汰賽中生存下來。
與其他大型光伏企業相比，巨集熙能源的研發能力明顯落後。 當整個行業都起來的時候，紅熙能源還是能分得一杯羹的。
隨著行業持續下滑，公司研發能力薄弱、產品競爭力薄弱的問題將逐漸暴露出來。 在產品的持續影響下，未來幾年，鴻熙能源或將遭受虧損，上市之路也將充滿變數。
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