以下文章**出自《JIC投資觀察》，作者：李昊。
2023年是新冠疫情防控轉接後經濟復甦之年，我國經濟呈現“波式發展、曲折前進”的復甦態勢，全年GDP超126萬億元，同比增長52%，成功實現了年初設定的5%的增長目標。
但同時也需要注意的是，由於2022年基數相對較低，兩年復合平均增速僅為41%，仍低於潛在增長區間，表明經濟復甦的基礎仍不牢固。 對此，2023年**經濟工作會議提出了當前經濟面臨的四大困難和兩大挑戰，即有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期薄弱、風險隱患仍多、國內週期受阻、外部環境日益複雜嚴峻和不確定性。
克服這些困難和挑戰，無疑是2024年我國經濟高質量發展的重點任務。
中國實際GDP增長趨勢。
資料來源**：iFind，建設投資研究院。
01.預計2024年經濟增長將達到5%
展望2024年，隨著促進經濟增長、提公升微觀主體預期的巨集觀政策進一步加強，中國經濟有望延續穩中復甦態勢，全年經濟發展目標仍有望設定在5%左右，更有可能在沒有意外衝擊的情況下實現。
首先，預計2024年消費將繼續保持溫和復甦模式。
在疫情防控優化後需求集中釋放、2023年同期低基數等因素的推動下，2023年以來消費帶動經濟增長的基礎性作用明顯增強。
社會消費品零售總額同比增長7%2%，是“三駕馬車”中增長最快的。 但剔除基數效應後，社會零的兩年復合同比增長率仍僅為34%，不到疫情前（2019年）同期的一半，汽車等耐用品消費和代表中低收入群體消費的限額以下商品消費滯後，反映疫情“疤痕效應”依然存在，消費整體復甦仍較弱。
社會零消費總額和商品零售餐飲消費同比增長趨勢。
資料來源**：iFind，建設投資研究院。
展望2024年，隨著居民可支配收入進一步改善，消費將繼續溫和復甦。 但由於國內結構性就業壓力仍較為突出，短期內收入增速可能難以恢復到疫情前的趨勢水平。 加之房地產市場疲軟帶來的“負財富效應”持續出現，消費信心的恢復和超額儲蓄的釋放仍將是乙個緩慢的過程。 由於低基數效應消退，預計2024年社會零的名義增速較2023年（約5.）略有下降。約5%），但實際復合增長率有望在兩年內加速至6%左右。
其次，預計2024年投資將保持韌性。
2023年，由於房地產下行拖累加劇，固定資產投資對經濟的支撐作用減弱，累計同比增長30%，比2022年下降2個百分點1個百分點。 其中，基建投資同比增長5%9%，這仍然是投資方面的主要驅動力。 2021年以來，快速增長的製造業投資增速有所回落，同比增長65%，增速比2022年低2%6個百分點。
固定資產投資及其分項投資同比增長率。
資料來源**：iFind，建設投資研究院。
展望2024年，樓市疲軟或將持續，在疲軟預期下，居民購房空間和增槓桿意願仍不足，需求端觸底反彈格局難以改變。 不過，近期一系列房地產金融供給側改革措施（房企融資“白名單”和“三不低於”等）將在2024年逐步實施，房企融資側壓力將得到改善，尤其是房地產“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平倉應急”公共基礎設施建設）有望為房地產企業融資開闢新的增量空間。行業發展。因此，雖然2024年房地產投資增長可能仍為負值，但預計降幅將收窄，全年增長率預計在-7%左右。
製造業投資方面，出口和房地產需求疲軟或對部分製造業企業的資本支出構成壓力，2023年盈利下滑的滯後效應和相對較高的基數也將制約製造業投資。 但從庫存週期來看，2024年上半年或將迎來企業從“被動去庫存”向“主動補貨”的階段過渡，PPI也可能由負轉正，因此製造業投資仍有望執行彈性區間，預計年增長率在7%左右。
基礎設施投資將在2024年發揮關鍵作用，對沖房地產的低迷。 2023年第四季度增發1萬億國債形成的實物工作量將主要體現在2024年，這將形成對基建投資韌性的更強支撐，同時，財政政策也有望進一步加大力度，為基建基金提供更明確的支援。 預計2024年基建投資增速有望達到10%以上。 整體來看，2024年固定資產投資增速預計在55%-6%範圍。
第三，預計較低的基數將推動2024年出口同比由負轉正。
2023年，我國出口將無法保持2021年以來的高景氣格局，經濟增長的帶動效應將由正轉負，累計同比下降46%。
從出口區域結構來看，對美國、歐盟和日本三大發達經濟體的出口大幅下滑，而2023年增速較快的亚细安等新興經濟體增速也將逐漸減弱，增幅主要來自對俄出口的高增長。
展望2024年，雖然美聯儲加息週期即將結束，但國際經貿增速放緩、金融環境收緊的滯後效應不容忽視，全球產業鏈重組和發達經濟體“脫鉤斷鏈”對中國的影響也將是乙個長期的過程， 因此，外需壓力還是比較大的。
但2024年出口小幅增長將主要在於高基數效應的消退，這使得出口同比增速更有可能由負轉正，預計年增速在3%左右。
中國進出口同比增長趨勢。
資料來源**：iFind，建設投資研究院。
第四，結構性就業壓力有望改善。
2023年以來，以高校畢業生等年輕人為代表的結構性就業問題備受關注。 造成我國結構性就業壓力上公升的最重要因素是，由於疫情三年的反覆衝擊，作為吸納就業主力的民營經濟，尤其是小微企業經營難度加大，防疫轉型後仍需復甦。
同時，我國正處於產業結構公升級的關鍵階段，也容易出現結構性就業矛盾：對高科技人才的需求有所增加，但由於高等教育課程和教育機制難以快速匹配市場需求，存在“用工缺口”和“就業困難”; 對於中低端工人來說，勞動力需求的下降也會導致工作崗位減少。 此外，2021年以來，教育培訓、房地產、網際網絡平台等具體行業監管政策密集出台，不僅規範了行業發展，對就業也有一定的影響。
展望2024年，受中長期結構性因素和短期衝擊影響，我國就業形勢預計會相對複雜，尤其是結構性矛盾仍可預期，但促進就業穩的有利條件也在積累和增多。
2023年**經濟工作會議再次強調，要更加突出就業優先導向，確保重點群體就業穩定。
02.通脹支點可能會小幅回公升
中國2023年的通脹整體將弱於預期。 一方面，由於豬肉**大幅下跌和終端需求恢復的平坦斜率等因素，CPI趨於下降。 另一方面，由於全球經濟復甦乏力、海外主要央行加息、2022年同期基數較高等因素，PPI普遍回落。
2023年CPI同比執行將呈現先高後低的態勢。 一季度CPI同比上漲1.，受基數較低和疫情防控平穩過渡後短期消費快速回暖支撐3%。但隨著後續基數上公升、消費復甦放緩、豬肉下滑帶動食品意外下滑，CPI同比執行中心持續下行，全年同比增長率為02%、1.低於2022年同期8個百分點，為2010年以來的最低水平。
食品** 多個超季節性下降是導致 2023 年 CPI 低於預期的主要因素。 在主要類別中，月均值低於歷史平均水平，其中低於0超過5個百分點的是肉類、雞蛋和新鮮蔬菜。
究其原因，一是需求在2023年一季度集中快速釋放後，後期有所回落，整體復甦溫和; 二是疫情防控平穩過渡後，大部分食品供應有所增加，除年中極端天氣擾動外，2023年大部分時間天氣狀況將較好，總體利好供應側; 三是生豬週期沒有如期啟動，豬肉供應相對充裕，嚴重拖累了食品和CPI的漲幅。
除了食品的拖累**，對非食品專案也有一些負面影響。 非食品類的環比增速僅超過歷史平均水平2個月。 此外，從兩年復合累計平均增速來看，全年非食品分項中只有交通通訊、其他商品及服務略高於疫情前水平，其他專案略好於2022年，但仍低於疫情前水平。
中國CPI和PPI的同比趨勢。
資料來源**：iFind，建設投資研究院。
2023年，PPI同比繼續執行負值區間，累計同比上漲-3%，較2022年下降7%1個百分點，為2016年以來的最低水平。 其中，累計生產資料同比減少39%，累計生活資料減少01%。從主要品類來看，大多數工業產品同比趨於最佳，兩年平均增速喜憂參半。 其中，從同比來看，化工原料、黑色金屬材料、建材、燃料動力率先下滑; 從兩年平均增速來看，燃料動力和有色金屬材料領漲，黑色金屬材料、建材、化工原料較多。
拖累PPI同比增速難轉正的主要因素有以下幾點：一方面，年度PPI同比為**1%，形成高基數。 另一方面，受持續高利率影響，全球需求趨於下降，帶動大宗商品**走弱。 2023年。
第一季度、第二季度、第三季度和第四季度全球製造業採購經理人指數平均為。 3% 和 479%，呈持續下降趨勢; 從經合組織領先指標來看，2023年以來，經合組織G7國家綜合領先指標一直低於100，下半年改善速度有所放緩。
展望2024年，經濟內生動力將得到鞏固和加強，政策端將加強提效，隨著國內經濟的進一步復甦，實際增速將逐步接近潛在的經濟增長水平。 在低基數效應和加速復甦的雙重力量推動下，國內通脹有望回公升。
雖然2024年一季度外需景氣度可能仍處於低位，對大宗商品的影響減弱，但預計隨著海外各大央行二季度後開始降息，需求和**將在一定程度上得到提振。 在中性情景下，預計2024年2月CPI同比將重回正區間並緩慢上公升，累計年增長率在1%左右; 預計2024年第二季度PPI同比轉正，全年運營中心預計在0左右5%。如果消費者需求和房地產投資的復甦幅度超過預期，兩者都可能進一步上公升。
在CPI方面，從近年來各分項的同比影響效應來看，肉類、鮮菜，尤其是豬肉類食品項下的影響較大。 2023年以來，豬肉**持續下跌，僅在7月中旬至8月，到12月，全國豬肉平均價格較2022年底已超過25%**。 本輪生豬週期與前幾輪的區別在於，生豬供應持續改善，供給下行彈性較以往較弱，而需求不明顯，導致供需失衡。
2024年豬肉需求或將持續保持穩定，供應或將企穩甚至小幅回落高位，考慮到肥母豬數量領先豬價約3至4個季度，而前者在2023年前10個月中有9個月環比萎縮，豬肉仍有可能在2024年。 但鑑於本輪清倉程度不如前幾輪，可繁殖的母豬和豬數量仍處於較高水平，預計實力有限。
PPI方面，製造業有望在2024年開啟新一輪庫存週期，庫存補充或會帶來需求超預期的拉動效應。 如果以工業成品庫存的同比資料作為庫存週期劃分的依據，同比上行補充庫存，同比下行去庫存，那麼自2000年以來，總共經歷了6輪庫存週期，時間跨度約為40個月。
從近年的走勢來看，兩年的同比平均增速分別在2022年4月和6月達到峰值，在分別於2022年4月和6月達到峰值後趨於回落，並分別在2023年7月和8月觸底**。 截至2023年7月，本輪盤點週期的時間跨度已達43個月，大致與進入新一輪盤點週期的時間相當。
基於PMI中的產成品庫存和按行業劃分的工業企業庫存，近年來整體庫存水平處於較低水平，未來庫存補充的可能性較大，但受基數因素擾動的工業企業產成品庫存兩年平均和四年平均增速仍偏離近幾年的低水平， 說明當前庫存的絕對規模還沒有降到足夠低的水平。
當前市場較符合未來開啟庫存週期的預期，但在開工時間和市場高度上仍存在一些差異。 庫存週期是否開始，供給和需求都很重要，需求是最重要的決定因素，是中長期的關鍵因素，供給和庫存是相對被動的短期因素。
未來，PPI將繼續同比反彈，考慮到它普遍略微領先於庫存週期約四分之一，並且自2023年年中PPI觸底以來將繼續**，更有可能在2024年修復上行，並在年中轉正。 如果歷史經驗繼續下去，預計2024年將開始略微全面的庫存補充，這取決於需求復甦的力度，而未來趨勢將呈現更多的結構性分化。
03.中國經濟發展質量有望進一步提高
改革開放以來，我國經濟持續快速增長，科技發展迅速，人民收入水平顯著提高。
從需求端來看作為14億多人口，人均GDP達到1在2萬多美元的超大型經濟體中，中國擁有普通國家所沒有的超大市場優勢。 隨著國家將擴大內需戰略的實施和培育完整的內需體系提高到更重要的水平，未來超大規模市場效應有望進一步增強。
在消費領域，經濟總量的增加與消費率的提高相結合，導致我國消費市場的擴大，消費對短期經濟增長的貢獻逐漸增加。 居民消費呈現多元化、多層次化、品質公升級的特點，消費場景日趨豐富，線上線下消費融合發展。 同時，消費市場日趨成熟，對國內企業品牌建設的帶動作用明顯增強。
在投資領域，無論是產業結構轉型公升級，還是新型城鎮化和城鄉融合的發展，還是經濟社會的綠色低碳轉型，都存在巨大的投資潛力。 不僅如此，中國還具備將這些投資潛力變為現實的必要和技術條件。
在科技創新領域，超大規模市場加速了新興技術的產業轉型程序，這在移動網際網絡、新能源汽車、5G等領域更為明顯。
在對外經貿合作領域，超大型市場對外商投資企業具有吸引力，有利於對沖脫鉤斷鏈風險。
從供應端來看中國雄厚的工業基礎為經濟持續高質量發展奠定了基礎。 作為世界上工業品類最齊全的工業化國家，中國具有較高的運營效率、較強的產業網路擴充套件性和綜合創新能力，具有快速靈活、大規模生產的能力，以及較強的抵禦外來衝擊和外部風險的韌性。
中國深深植根於全球產業分工體系中，已成為全球產業鏈和產業鏈中具有舉足輕重意義的關鍵組成部分。 一方面，中國在傳統產業方面有很深的積累。 長期以來，我國在鋼鐵、化工、機械製造、電子產品製造、家電製造、路橋建設、紡織、服裝鞋帽製造等領域積累了豐富的經驗。 雖然隨著勞動力成本的增加，一些行業已經溢位到周邊地區，但作為產業體系的“基礎盤”，中國在這些領域仍然具有很強的國際競爭力。
另一方面，我國在新興產業方面的優勢正在逐步形成。 我國在新能源汽車、動力電池、光伏發電裝置、風力發電裝置等領域的產能迅速擴大，產量位居世界第一，技術水平也一直處於世界領先梯隊。
展望2024年及以後，借助良好的基本條件，中國經濟發展質量可以在五個方面得到進一步提公升：
一是全要素生產率持續提高，基本達到中等發達國家水平，帶動投資邊際產出繼續穩步增長，資源環境壓力逐步緩解; 二是進一步提高高技術製造業和戰略性新興產業比重，要素精細化配置和產業數位化，新產業、新業態、新模式快速發展; 三是經濟發展支撐將更多地依靠科技創新和人力資本投入，關鍵核心技術被他人控制的局面將發生根本性轉變; 四是共享普惠的分配體系逐步形成，可以創造更充分的就業機會，中等收入群體將不斷擴大，逐步實現城鄉基本公共服務均等化; 五是經濟社會發展全面綠色轉型，能源強度和碳排放強度實現“達峰”，形成與自然和諧發展的現代化新格局。
注：由於北方部分地區進入四季度後會受到天氣因素的擾動，本文將以三季度各行業產能利用率為基準，作為最新產能的基準。
風險提示。 觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。 市場是有風險的，投資者需要謹慎。