投資建議：關注競爭力強的龍頭企業+加速新技術滲透的環節
2023年，新能源汽車銷量將達到並略高於預期，但鋰電池在中游的表現將較差，主要原因是：
1）2023年行業去庫存，導致鋰電池需求增速低於整車增速，實際中游需求較差，低於年初預期。
2）行業產能嚴重過剩，需求不佳，引發行業降價內卷，導致盈利能力大幅下滑，部分環節甚至虧損。
核心問題**和未來前景
為什麼電池材料板塊的景氣偏離下游汽車在2023年結束？
從國內銷量來看，2023年前三季度新能源汽車銷量同比增長接近40%，而從中游增長來看，電池、負極、隔膜增速低於車端增速，正極和電解液增速接近整車端增速。
從全球產量來看，2023年前三季度整車端同比增長率約為39%，除鐵鋰增速（結構變化——擠壓三元市場）高於整車端增速外，整車端增速明顯低於整車端增速。
電池需求=自行車容量*（車載終端銷量-車輛庫存），因此對自行車容量和庫存進行逐一分析。
*整車側和電池側需求不同步的原因：或者自行車的電量和庫存。
2022年，整車端銷量基本與動力電池裝機容量相匹配，2023年整車端銷量增速將高於裝機容量增速，可能有兩個影響因素：1）單車動力;2）庫存。
與2022年下游銷量和中游裝機量增速相比，動力電池裝機容量累計增速與年初至年底下游汽車銷量累計增速差距正在縮小（因為行業慣例是年底去庫存， 不考慮12月），到11月基本沒有增長率差異。而從當月的同比增速來看，動力電池端的增速在一些月份高於整車端的增速。 與2023年下游銷量和中游裝機量增速相比，動力電池裝機容量累計增速與下游整車銷量累計增速差距正在擴大。 而從當月的同比增速來看，大多數月份汽車銷量的同比增速都高於裝機容量的增速。
儘管插電式混合動力車的比例有所提高，但今年1月至11月自行車運載的電量仍在同比增長。
今年銷售結構的變化——插電式混合動力汽車佔比的增加，並沒有導致自行車電動化的下降，而是因為插電式混合動力和純電動汽車的電氣化程度有所提高，插電式混合動力和純電動汽車的電氣化程度同比略有上公升。 據乘客協會統計，2023年1-11月插電式混合動力車佔比提公升至31%，較2022年全年增長8%。 不過，2023年與2022年相比，無論是純電動還是插電式混合動力，其自行車的動力都在不斷提公升。 從 2023 年 1 月到 11 月，平均費用為 472度，同期46度1度。
當前時間點去庫存程度如何，下游何時才能看到備用需求？
核心影響因素是庫存，分為三個層次。
今年自行車充電量同比增長，因此庫存是今年電池需求增長率的核心原因。 庫存分析分為三個層面：1）整車庫存（車企自身+庫存壓在經銷商身上）——影響動力電池和材料的需求;2）動力電池庫存（車企尚未安裝的電池庫存+動力電池企業自有庫存）——前者影響動力電池和材料需求;後者影響材料要求; 3）物料盤點（動力電池企業+物料企業自有盤存）——前者影響物料需求。
2022年1-11月，新增新能源乘用車7846萬輛。
回顧歷史：從過去4年（2020-2023年）的庫存週期來看，2020年去庫存，2021年補貨，但整體庫存水平很低，2022-2023年將繼續補貨，雖然2023年新增庫存水平較2022年大幅下降，但累計庫存水平仍處於較高水平。 根據客運協會的月產量，獲得風險量-當月新庫存的出口量。 2020年行業去庫存，2021年新增庫存為12萬單位，僅為2022年月均風險的1 4。 以2022年89萬單位的累計庫存計算，為15次。 從年末庫存和年產量來看，2020年、2021年、2022年和2023年分別為-2%、4%、12%和6%。
展望未來：預計今年年底整車庫存將是明年月均銷量的兩倍，處於近四年來的最高水平，明年仍會存在一定的庫存壓力。 考慮到2023年累計庫存為135萬輛，根據中國汽車協會**新能源汽車銷量增速預計明年為22%，明年參保量預計為886萬輛，月均74萬輛，目前庫存約為明年月均參保量的18倍，庫存仍存在壓力。 我們預計明年的庫存產量將保持在低位。
在鋰價下跌空間不大的預期下，未來盈利前景如何？
2024年展望：我們看好兩個方向：
1）具有較強競爭力的龍頭企業;
2）新技術的加速滲透，特別是快速充電。
競爭力強的龍頭企業：行業仍處於產能過剩狀態，但2023年上半年，我們可以看到一二線利潤差距拉大，二三線已經處於虧損狀態。 此外，鋰電池企業陸續發布股權激勵目標，未來增長預期逐步明朗，表明龍頭企業對清倉行業、穩固後續利潤有信心。 建議重點關注【寧德時代】、【億緯鋰能】、【上泰科技】、【天賜材料】、【科達利】、【鼎盛新材】。
加速新技術滲透的方向：1）龍頭企業紛紛推出4C鐵鋰快充，加快快充滲透率，關注第二代矽碳負極;此外，塗佈方式也發生了變化：單層和雙層塗佈帶來單位價值的增加; 2）錳鐵鋰或將應用於特斯拉小改款，2023年8月，工信部公布了奇瑞的4款錳鐵鋰車型，錳鐵鋰毫無疑問上車，而後續技術迭代，從混合使用到純使用，量有望大幅增加。3）電池絕緣塗層：效能更好，更安全+成本更低，用於替代藍膜。建議重點關注【元力股份】、【德奈米】、【松井股份】、【曼斯特】、【焦城超聲】。
這是報告的節選，是報告的原始PDF
電氣裝備-2024新能源產業戰略鋰電池：儲能倒計時，產業拐點即將到來-國海**-20240131[第25頁]”。
報告**：價值目錄