本文約5700字
閱讀約 12 分鐘
財經投資報記者 林珂
雖然管理層不斷發布利好訊息，但A股並不看漲，在多重因素影響下，上證綜指收跌6負線27%，**跌幅更大。 然而，在這種情況下，政策是連續的，但市場有自己的規律。
從多家機構對2月A**場來看，隨著利好政策的持續發酵，加上新年信貸資金的釋放，再加上業績預測的負面影響，悲觀情緒迅速釋放，有進一步改善的預期。
>>>光大**：春天有望逐步到來
從兩個維度將當前市場與過去的底部進行比較，乙個是從 2022 年和 2023 年的基本面角度來看，另乙個是從極端情況的角度來看，過去的市場跌破 2,800 點。 從基本面來看，回顧2022年至今的基本面，疫情和疫情後的經濟復甦仍是不可避免的背景，但相較於2024年基本面可能會有所改善，從近期經濟資料來看，基本面下行壓力正在逐步緩解。 從過去A**市場低位執行的極端情況來看，上證綜指低位執行通常伴隨著基本面疲軟和一些風險因素，而當前基本面的下行壓力並不明顯高於近幾年，目前市場面臨的風險因素， 如短期結構性產品清倉帶來的流動性壓力，在政策支援下有望逐步緩解。
從市場結構來看，從巨集觀經濟環境和市場環境來看，高分紅策略仍可作為穩收益的底倉，目前高分紅資產的估值和擁擠程度不高，仍具有一定的配置價值。 此外，近期各種穩增長穩市場政策出台，其中一些方向比較明確，比如中央企業、穩增長、浦東新區改革開放水平較高，可能也值得關注。 此外，如果存在短期市場，前期振幅較大的板塊在此過程中可能更具彈性。 因此，本輪市場調整中出現較大調整的成長板塊也值得關注。
整體來看，經過前期市場調整，當前市場價效比較高，疊加政策持續發力，A**領域的春天有望逐步到來。 而且，從歷史上看，A股在2月份的表現普遍更好。 因此，多重利好因素疊加，市場有望觸底反彈。 預計2月市場走勢可能介於平衡和順週期之間，建議關注石油石化、非銀金融、醫藥生物、傳媒、基礎化工和電子行業。
>>>中證建設投資**：關注政策力度
巨集觀層面，在高基數壓力下，預計一季度將出現“經濟底部”，而目前意外降準等訊號表明貨幣政策開始轉向，對外開放同步擴大，後續財政政策關注力度大。 資本層面，北向資金淨流出放緩，出現逆轉跡象; 自公開發行以來，持倉量有所減少，但短期內部分行業的晶元結構仍存在壓力。
從微觀上看，結合已披露的行業情況，預計四季度全A類盈利同比有望在低基數效應下實現正增長，其中，醫藥、電子、通訊板塊較上季度明顯改善; 金融地產消費承壓; 高階製造差異化，2024年行業供需結構導致預期偏低; 盈利預期向高分紅週期方向相對穩定，煤炭業績增速有所回落，高速年轉有望繼續向好; 行業前期整改已經清場，利潤明顯提公升，一些行業政策也得到了糾正，包括教育、遊戲等。
在配置建議方面，政策和信心穩定前仍以低估值+高分紅為主; 市場企穩後，隨著科技行業週期業績的實現，未來有望進一步接力，核心資產估值也有望逐步回公升。 建議關注一是低估值週期中對增長過於悲觀、前期估值嚴重壓低的龍頭央企，包括房地產、建築、銀行、有色金屬、通訊等; 二是科技板塊一季度催化較多，預計一季度業績有望實現：繼續推薦消費電子產業鏈、AI產業鏈、儲存等科技板塊; 三是核心資產，隨著市場信心的恢復，核心資產估值也有望回歸均值，外資有望彌補一定金額，包括消費、醫藥、新能源龍頭等。
>>>中泰**：價值風格或主導地位
央企市值管理是價值主導的催化劑，但核心仍是“巨集觀預期疲軟”。 自2015年以來，價值相對增長的另乙個表現是股息指數的相對跑贏大盤，從歷史上看，股息指數跑贏大盤的巨集觀環境有兩個，乙個是經濟增長和通脹條件的收縮，另乙個是貨幣政策條件的收縮。 其中，對經濟的預期可以進一步細化為對房地產繁榮的預期。 因此，“疲軟的巨集觀預期”可以分為增長預期、**預期和政策預期。 與以往不同的是，股息指數的跑贏大盤始於2023年4月，期間上述兩項預期均較弱。
對於2月份，價值股利風格將繼續占上風，主要是因為目前的政策力度可能難以滿足預期調整的條件。 首先，在房地產政策方面，需要加強對購房者資產負債表的優化。 由於住房需求與房地產景氣之間也存在反饋效應，基於當前房地產市場疲軟，我們傾向於增加房地產需求，可能需要更多的政策引導; 巨集觀方面，目前實際利率水平為2010年以來的第二高水平，較高的實際利率水平將限制需求擴張，進而導致有效需求不足和巨集觀**下降。 如果後續貨幣政策的階段性目標聚焦於國內物價水平，則需要更大的政策支援，在當前實際利率高位下，我們傾向於延續短期巨集觀**下行趨勢; 財政政策方面，市場一直預期財政政策會發力，後續空間往往低於預期。 首先，自疫情以來，中國的財政政策一直很強勁。 其次，高昂的地方股票債務可能會限制進一步財政政策的空間。
>>>信達**：關注市場關鍵訊號
自2023年2月以來，此前的市場事件大多持續了兩周到乙個月，因此大多數投資者仍然擔心**的連續性。 我們認為，從**上調到反轉的關鍵訊號是存在年度盈利改善的“短期不可證偽邏輯”，重點關注房地產政策和銷售; 另外，觀察新能源等老軌道能否穩定和加強。 以往牛市的驅動因素大多不同，往往牛市的重要驅動因素是房地產和新能源。 這兩股力量的減弱是熊市出現的核心原因之一，而熊市結束之初的第一季度市場反轉，大多需要這些看跌邏輯的緩和。 市場反轉後，其他行業的邏輯將慢慢成為真正的主線。 當牛市進入中期時，即使房地產和新能源基本面再次惡化，對整個市場的影響可能有限。
短期來看，已經翻盤的老賽道或會有季度逆襲，配置順序為上游週期、AI、汽車汽配、金融地產、老賽道、消費。 從歷史上看，接近底部的大**或反轉，一般會有以下特徵，第一種是在長期風格的小市場階段（如2008-2016年），如果指數出現底部反轉，小市場風格可能會出現階段性回撤或滯脹，**風格趨於強勢; 二是熊市結束後，第一波會有上一輪牛市的影子，上週表現的新能量，恰恰是上一輪牛市最強方向; 三是底部剛剛反轉兩三個月，漲幅最大的板塊大多是超跌板塊，比如2022年4月底反轉後新能源半導體最強，10月底反轉後消費最強，是上半年最弱的。 但接近底部反轉的最強板塊與來年最強的走勢幾乎沒有相關性。
>>>平安**：市場機遇大於風險
經濟基本面方面，美國經濟韌性較強，國內經濟繼續疲軟復甦。 美國經濟仍然具有韌性，2023 年 12 月美國製造業採購經理人指數為 474.出現了反彈; 美國CPI同比**公升至34%，預期值為 32%，前值為31%；核心CPI同比增長率為39%，高於預期值38%，略低於前值的4%。 國內經濟繼續弱勢復甦，同比增長23%；消費復甦乏力; 2023年12月，固定資產投資增長3%，製造業投資增速繼續回公升，基建投資增速公升至824%，房地產開發投資增速為-96%仍是主要拖累，房地產銷售和新建仍在下滑; 物價處於低位，2023年12月CPI下降03%。
流動性方面，海外降息有望重複，國內降準穩定信心。 市場對美聯儲2024年降息的預期有所公升溫。 10年期美國國債收益率公升至4，原因是美國經濟韌性強、通脹高於預期，美聯儲2024年降息的不確定性增加**15%，較月初上漲20個基點，美元指數公升至10347、美元兌人民幣匯率**至718。國內降準穩定了信心。 2023年12月金融資料總量和結構依然疲軟，央行宣布將金融機構存款準備金率下調05個百分點。 北向資金繼續出現淨流出，市場活動觸底反彈; 1月份，北向資金淨流出193只6億元，較上月淨流出增加; 市場換手率繼續下降至29%。
配置策略上，建議密集部署穩信心政策，當前股市整體機會仍大於風險。 1月24日，管理層提出從多方面保護中小投資者的合法權益。 隨著新一輪降準的實施，中美貨幣政策週期差距趨於收斂，中國貨幣政策執行自主性增強，有利於拓寬貨幣政策空間，聚焦穩定市場和信心。 市場有望憑藉政策信心走出短期困境。 在結構上，第一種是直接惠及保單的分紅策略; 二是有利於中央國有企業，也受益於強調投資者回報的中央企業; 第三，對效能穩定、資訊公開規範的第一匹白馬有利。
>>> Galaxy**：價值股均衡分布
政策方面，一系列政策的出台對市場預期產生了一定影響，如全面降準、證監會提出“構建投資者導向型資本市場”、國資委提出進一步研究“將市值管理納入央企績效考核”等; 住房和城鄉建設部“充分賦予城市房地產監管自主權”。這些政策對市場情緒和預期產生了一定的積極影響。 隨著巨集觀政策效應不斷顯現，國內消費逐步回暖，工業企業利潤增長明顯加快，國內經濟將企穩復甦。 海外方面，雖然美聯儲尚未正式結束加息週期，對A**領域造成了一定擾動，但美聯儲即將進入降息通道，有望在2024年下半年迎來首次降息。 在預期美聯儲降息的背景下，對全球有利，對美國國債收益率和美元指數產生影響，從而減輕人民幣壓力，制約**的匯率因素得到緩解。 內外部積極因素的共鳴，形成了對A股的支撐。
預計投資者信心將在2月份的波動中恢復。 經過2023年的漲跌，內外部的負面因素基本消化完畢，考慮到目前A股處於估值區底，2024年有望迎來信心復甦，在國內外有利條件下吸引資金流入，A股有望在2024年迎來上修。 3月初將召開一次重要的全國性會議，考慮到A股通常在重要會議前表現出積極的表現，政策驅動是重點關注點之一，需要耐心等待政策端的催化劑重拾投資者信心。 2月份分配的投資策略應重點關注受益於政策援助+兩時利好政策的板塊內低估值價值股+成長價值股。 建議在航空、銀行、科技、煤炭和電力等行業均衡分配價值股。
>>>IFC**：缺乏信心是乙個潛在的風險
A股的“春暖花開”或許即將開始。 只要今年一季度的“寬鬆貨幣”，無論是春節前還是春節後，都相當於為二季度的潛在風險提供了貨幣對沖，這意味著即使海外風險和房地產風險在第二季度逐漸暴露出來，影響也會相對可控。 這將有效管理市場預期，促進市場信心的恢復，知道3000點以下的基本面發生了重大變化？ 流動性、人民幣匯率等是否發生重大變化？ 不，只是MLF沒有低於市場預期的降息。 顯然，2900點到2700點的下跌是信心，對未來不可控的潛在風險缺乏信心。
目前，央行不僅釋放了“寬鬆貨幣”訊號，監管部門還配合出台了《經營性房地產貸款新規》，召開了全市房地產融資協調機制部署會議，這將有助於減少房地產風險對巨集觀經濟和市場信心的拖累。 我們判斷，未來**不僅會超跌**，而且會合乎邏輯、以核心為驅動、持續**，即期待已久的“躁動**”開啟，其背後的核心驅動力是流動性和風險偏好的恢復。 考慮到即使是“寬鬆貨幣”也很難在短期內“放鬆信貸”，而且由於目前的寬鬆貨幣政策，基本面不會明顯改善甚至減弱，潛在風險最多只能由大變小，因此，持續時間有限，大約一到兩個月，3月或波動性上公升時， 建議謹慎行事。
市場風格方面，我們判斷，短期“中專項估值”所代表的一流價值雖然受益於“央企市場價值評估”的估值邏輯，但有望迎來主題機遇; 但考慮到2023年一季度巨集觀環境，包括經濟和流動性的“雙好”，與當前國內經濟放緩、流動性僅小幅修復不同，這意味著“中特股”主題投資的可持續性可能有限。 相反，在當前的巨集觀環境下，增長型可能從流動性和風險偏好的增加中獲益最多。 此外，基於我們大盤股和小盤股框架的分析結論，在“寬鬆貨幣”而非“寬鬆信貸”的背景下，新增資金仍然有限，在流動性邊際修復的預期下，“小船”將先浮動，中小盤股將更具優勢。
在2月份的行業配置方面，建議聚焦經濟結構轉型方向，包括：電子、汽車、機械自動化、醫藥等，聚焦主題催化的AI方向，尤其是短期超跌的消費電子; 二是適應券商，增強投資組合的靈活性; 三是配置具有強海外邏輯的阿爾法組合，平滑組合的波動。
>>>民生**：TMT或上調**
目前，作為“啞鈴”配置的兩端，TMT與央企和分紅的分化程度近年來已達到較高水平。 因此，如果“中國字首”經歷了相對充分的擴散和發酵，TMT或將再次迎來輪迴向上修**。
可以看出，近期的“中子投”板塊在政策催化下集中了。 一方面，對於整個市場而言，它為近期的低迷注入了“一劑強心針”，提振了風險偏好。 另一方面，在當前混亂和缺乏方向的階段，它提供了乙個難得的突破和突破方向。 展望未來，作為紅利低波方向的延伸，“中子字首”可以關注未來板塊內部的旋轉和擴散方向。 例如，水泥、保險、運營商、建築和鋼鐵，目前並不擁擠，估值仍然很低。
隨著市場風險偏好整體回暖，業績披露前視窗期結束，受景氣、利潤增長和產業趨勢雙重帶動的TMT有望成為後續市場復甦階段的重要主力方向。 細分行業方面，建議關注TMT、光模組、消費電子、遊戲、光學元器件、半導體等“五朵金花”。
>>>中國郵政**：有望逐步向好
從近期市場情況來看，持續的利好政策刺激和場外紓困資金是推動該市場的主要因素。 央行降準釋放寬鬆貨幣訊號、監管機構多重保護市場、房地產穩定政策持續發展等多重利好，有效提振了市場情緒。 展望未來，近期經濟資料顯示，國內經濟依然疲軟，2023年12月工業企業利潤將繼續保持高增速，但四季度整體經濟增速和社會零均低於市場預期; 因此，儘管一系列利好政策密集出台，但市場對基本面政策前期的悲觀預期並未得到根本性逆轉，市場仍在等待政策實施效果和基本面改善的驗證。 同時，美國經濟資料超預期，美聯儲鷹派言論讓海外市場前期過於樂觀的降息預期持續修正; 疊加的地緣政治風險擾動依然存在，因此後續市場或將呈現領先趨勢。
此外，當前市場估值處於歷史低位，地方兩時整體經濟增長目標相對積極，且年初穩增長政策落實力度加大，房地產穩穩政策的持續努力和寬鬆的貨幣環境或將推動整體經濟基本面逐步回暖， 從而提振市場的整體風險偏好。因此，我們認為近期行情的調整不應過於悲觀，後續行情有望逐步轉為積極。
在配置方面，建議關注受益於中央企業改革政策，在金融、石油石化、通訊等中國字首方面具有較高分紅屬性的央企; 建議繼續關注受益於產業政策支援的科技創新方面，包括半導體和消費電子，這些行業受益於華為和AI硬體的催化，有望在週期中觸底反彈。 建議關注產業景氣度高、業績彈性強的汽車鏈，以及受益於外需改善的出口鏈; 此外，建議關注受益於假日旅遊和文化旅遊的旅遊鏈。
編輯|陳玉和校對|袁剛
本文是：金融投資新聞jrtzb028(**原文
未經授權，禁止** 如有需要**，請聯絡金梅爾**必須放在正文開頭的顯眼位置註明手稿**和作者姓名，違者將被起訴
聯絡金姊妹商務合作：028-86968491
網際網絡新聞資訊服務許可證號：51120180008