本文**：時代周刊 作者：石昊。
當潮水退去時，只有知道誰在裸泳。
新能源的火爆，催生了一大批明星經理人，但在過去一年多的時間裡，大量新能源公司的股價被大幅下調，到2023年底，天合光能的股價已經從88上漲了84元高點跌至30元以下，隆基綠能、寧德時代、愛旭股價也大幅下跌。
其中，廣發鄭成然2023年產品虧損超過40%，較此前最高資管規模近500億元，截至2023年底，鄭成然在管理產品數量增加的前提下，兩年多時間縮水300億元。
管理資產規模縮水300億。
在2020年5月晉公升**經理之初，GF**安排鄭成然分別與劉格祥、孫迪合作，共同管理GF新鄉柔性配置和GF高階製造，順應新能源趨勢，兩款產品在2020年實現了%的效能增長，位列行業前5%。
2021年初，廣發新發興誠混合和廣發誠翔混合二**，募資總額超過180億元，由孫迪、鄭成然共同擔任**管理人。 截至當年一季度末，鄭成然參與的產品總規模已達483億元。
2021年第二季度後，鄭成然逐漸獨自管理**，劉格祥、孫迪先後卸任格芯新鄉柔性配置、格芯高階製造**經理。
2022年，GF**為鄭成然發行了兩款新產品，分別是GF增長動量三年期控股混合動力和GF新能源精選**，初始融資金額為3579億元，88億元，同年，鄭成然和GF的另一位**經理田文洲共同負責GF新增長勢頭的混合運營。
然而，在收購數量不斷增加的同時，鄭成然管理產品規模一直在萎縮，與2021年近500億的峰值相比，到2023年底，鄭成然管理的產品規模僅為18662億。
其中，以廣發高階製造為代表，孫迪於2021年8月卸任後，同年**。
三、四季度持股基本持平，年底持股5473億份，規模18245億美元; 2022年，GF高階製造將虧損2270%，在年底持股仍超過51億元的前提下，規模降至僅130億元。
過去一年，廣發高階製造連續四個季度未能盈利，年虧損超過40%，雖然年底產品份額仍為51億，但規模僅不足80億元，單位淨值也從一年的2個增長6 下降到 15 上下。
重倉，跌得越多，買入的越多。
在公開發行中押注新能源的管理人不在少數，但這並不能解釋鄭成然的眾多產品處於同一品類的底部。
以GF高階製造**為例，可以發現鄭成然的高虧損並非偶然。 根據時間節點，在2021年8月之前，該產品由孫迪和鄭成然共同管理，假設之前孫迪是該產品的主要負責人，那麼在第三季度之後，他持有的新重股可以更好地體現鄭成然的投資風格。
觀察2021年第三季度末後GF高階製造**的持倉情況，可以發現GF高階製造**重倉高度集中且單一軌道，前十大重倉在多個季度佔比超過80%，且均為光伏產業鏈上市公司。 其中，鄭成然在2021年第三季度獨立管理後，在持續光伏的前提下，增持光伏元件製造商天合光能（長期佔據**倉位約10%）為主要投資方向，本季度持股1898050,000股，相當於本季度末的市值為10股17億元，同年第四季度，鄭成然增持股份至2286股68萬股，此後持續增持，截至2023年底，已突破2700萬股。
然而，天合光能的股價自2022年接近90美元的高點以來，一直跌至25美元以下，截至2023年最後乙個交易日，天合光能***僅為29美元52元股，其中只有三分之一來自巔峰。 對應廣發高階製造**持有的天合光能市值，與2021年底最高持股18億元相比，前後增持近1000萬股後，截至2023年底，相關市值僅不足8億元。
鄭成然此前表示，光伏上游矽材料飆公升，而下游裝機量資料增長超出預期，這意味著產業鏈的成本抵抗力很強，一旦上游**在後期下跌，需求和業績也會更強。
不過，光伏元件的規模遠遠超出了鄭成然的預期。 據Infolink Consulting統計，2023年國產182mm PERC單面元件報09元-108元瓦，拓普康元器件***093元-115元瓦，約為上年資料的一半。
對於行業整體降價趨勢及未來發展前景，《時代周刊》記者向天合光能傳送郵件採訪，但至今未收到回覆。
此外，鄭成然曾多次表示，他非常重視投資勝率，以控制投資風險，只有在確定性相對較高的情況下才會出重頭寸。 他認為，如果乙個行業連續兩三年保持需求快速增長，那麼很有可能會有大量的產業資本湧入供給側，導致行業格局從“供不應求”到“供過於求”，進而導致產能階段性地超過剩餘的**戰， 導致公司的盈利能力和估值受到雙重打擊。當你捕捉到這樣的拐點資訊時，你會選擇分階段離開市場。
然而，在現實中，鄭成然買得越來越多，這與他聲稱的投資理念並不相符。
天合光能並非唯一處於類似情況的公司，晶澳太陽能的投資中也重演了類似的故事。 自2021年第三季度以來，廣發高階製造**開始逐步**晶澳科技，當季度重倉2837萬股，隨後的半年時間裡，鄭成然在股價高點逐步賣出約1000萬股，2023年6月後，晶澳科技股價進入快速**區間， 鄭成然沒有從中觀視角和投資確定性上選擇獲利或減倉，而是持續增持，2023年，鄭成然增持晶澳太陽能科技的持股從年初的2100萬股增至3800萬股。
在固德威、橫店東磁等重倉股中，鄭成然有重倉押注單一公司而無法及時獲利，其很多管理層**由於倉位列表相似和倉位調整的步伐，也存在類似的問題。
對於光伏行業未來的發展趨勢，酷王投資高階投資經理王成陽對《時代周刊》表示，雖然2023年新增光伏裝機規模將大幅提公升，但由於技術迭代、產能擴張、產業鏈產品持續等因素，行業競爭逐漸加劇。 在此背景下，企業開工率和庫存受到影響，落後產線淘汰加快，部分新增產能建設進度放緩。 在當前的競爭中，高成本的落後產能可能面臨更大的經營壓力，而擁有技術、成本和資金優勢的企業則具有較強的抗風險能力。 王成陽認為，當行業產能清零、產業鏈穩定後，相關企業將迎來新一輪增長機遇。