問：康源藥業的銷售費用依舊居高不下，但這家院士點名的公司卻一直受到質疑，至少沒有大家想象的那麼強？
文尚叔叔
由華翔著名財經製作**
近日，A股中醫藥板塊因一波***而備受關注。
在各大中藥龍頭股價如過山車般漲跌的背景下，一度廣受市場青睞的康源藥業，再次因股價下滑表現飽受投資者詬病。
當龍進藥業跌至極限，同仁堂觸及極限時，康源藥業也領先。 當中醫藥板塊反彈，大量熱門產品紅牌時，康源藥業股價依舊走低。 針對這樣的表現，**人對康源藥業的評價難免是苛刻的。
作為1996年成立、2002年成功上市的明星藥企，康源藥業既不缺光環、理念，也不缺核心產品，而“企業家院士”創始人肖偉為企業的發展提供了創新和科研的“保駕護航”。 然而，同為起源於江蘇連雲港的知名藥企康源藥業，在垂直經營上一直面臨爭議行業的橫向定位被正大天青、恆瑞、豪森拋得越來越遠。
或許暫時的低迷並不可怕，但如果康源藥業在國內中藥行業整體上公升趨勢中繼續“落後”，那才是真正可怕的地方。
連雲港的“四大”，名不副實？
說到康源藥業，人們不禁將他與正大天慶、恆瑞藥業、浩森藥業相提並論，因為康源藥業和他們一起，被稱為連雲港的“四大藥企”。
2023年底，在2023中國醫藥產業發展大會發布的“2022中國醫藥行業百強榜單”中，正泰天慶、恆瑞醫藥、豪森藥業、康源藥業均上榜。 其中，正泰天慶排名第13位，恆瑞藥業排名第14位，豪森藥業排名第34位，康源藥業排名第71位。 ①
可以看出，雖然都躋身中國醫藥行業百強，但連雲港的“四巨頭”在市場地位上不能稱得上是並列，康源藥業與正泰天慶、恆瑞藥業、豪森藥業的排名差距比較大。
同樣的差距更多地體現在市值水平上。
截至2月2日**，康源藥業股價收於14每股54元，總市值852億元。 不到100億的市值水平，意味著再多的光鮮亮麗的標籤也難以掩蓋康源藥業不被投資者青睞的事實。
相應地，以恆瑞藥業為例，恆瑞藥業同期的總市值為2293億元，康源藥業顯然不是乙個數量級。
從排名來看，正大天慶和恆瑞藥業的市值應該差不多，豪森藥業基本在1000億的水平，康源藥業的市值不到100億，自然容易給人一種名不副實的感覺。
事實上，在創新中藥持續不斷的行業趨勢下，考慮到康源藥業的主要產品支柱依然是少數產品，而已經推出的幾款新產品都未能獲得良好的市場業績支撐，康源藥業被其他三家從連雲港發家致富的藥業龍頭甩得越來越遠也是可以理解的。
但是，企業發展不進，就會後退，而隨著醫療和中醫藥領域競爭的日趨激烈，如果康源藥業不能盡快拉攏差距，留給他的未來注定會越來越艱難。
效能瓶頸無法突破
業績作為支撐公司股價表現和市值的最重要因素，決定了公司能否獲得投資者的認可。 康源藥業之所以長期未能在資本市場上證明自己，主要原因在於其業績一般。
值得注意的是，康源藥業也一路走來。 上市後，康源藥業營收從剛期的不到10億元增長到2019年的40多億元。 ②
然而，在2020年和2021年這兩年，康源藥業的業績持續低迷，直到2022年才迎來復甦。
2022年，康源藥業將實現總營收4351億元，同比增長1925%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為434億元，同比增長35%54%。②
根據2023年發布的三季度報告，康源藥業2023年前三季度營收約為3496億元，同比增長11%86%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為35億元，同比增長24%24%。③
那麼，為什麼康源藥業一年多來一直能夠實現增長業績，卻總是遭遇股價逆勢下跌呢？ 不得不說，投資者的眼光是犀利的。
根據2023年第三季度報告的最新估計，康源藥業2023年總營收水平能否超過4566億元仍存在變數，而4566億元是公司2019年的營收表現。
也就是說，直到現在，康源藥業還在追趕過去的自己。 考慮到其他以康源藥業為基準的醫藥巨頭在業績和業績上都碾壓了康源藥業，該公司近兩年20%左右的營收增速很難進入投資者的視線。
仍在苦苦掙扎“回歸”到2019年水平的康源藥業，在短時間內沒有辦法突破業績瓶頸，凸顯企業硬實力不足。 這種不足將被資本市場不斷放大，這將阻礙康源藥業後續的發展。
噱頭在市場上繼續平庸？
市場也給了康源藥業很大的期望。 長期以來，康源藥業一直是中藥創新的引領者，在一些最優秀的產品中，康源藥業甚至擁有“中藥第一領跑者”和“中醫藥界恆瑞”的美譽。 ④
其實這樣的定位是沒有問題的，在包括中醫藥在內的眾多行業中，企業發展的主線是創新，只有源源不斷的創新能力，才能保證企業不斷向上發展的道路。
不過，對於康源藥業來說，其創新藥噱頭確實遙遙無期，但一旦回到貢獻主力業績的產品上，還是一樣的三大。
據官方介紹，康源藥業以中成藥為主體，布局化學藥和生物藥領域，主要產品線聚焦呼吸及感染性疾病、**疾病、心腦血管疾病、骨科疾病等中醫藥優勢領域。
不過，在市場影響力方面，康源藥業規模化只有三款產品，分別是金鎮口服液、Retoning注射液、銀杏二萜內酯麓甲胺注射液，涵蓋呼吸系統用藥和心腦血管用藥兩大領域。
更嚴重的是，佔公司收入三分之一以上的注射產品，自2020年以來遇到了變數。 雖然金真口服液的營收增長不錯，但2022年銷售規模只有10億元的金真口服液，將無法為康源藥業帶來更多的貢獻。 ⑤
在公開產品介紹中，除上述三大核心產品外，康源藥業還布局了星北止咳顆粒、腰比通膠囊、複方南興止痛藥軟膏等開發級品種，培育了天舒膠囊、通賽麥片、龍血通蘿膠囊、大竹紅景天膠囊等心腦血管品種作為戰略儲備品種。 2023年底，康源藥業還因為完成了“金鎮口服液聯合阿奇黴素（西舒美）**肺炎支原體治療兒童肺炎的隨機雙盲、三臂平行對照、多中心臨床研究”而備受關注。 ⑤
好訊息是大家都知道，康源藥業長期依靠Retoning、金臻、銀杏二萜等核心產品帶動業績，一些熱門新品種的出現，有機會幫助公司改變大量二三線藥品變成雞肋、銷量還沒突破1000萬的窘境。
壞訊息是，康源藥業在支原體肺炎猖獗的情況下公布的金鎮口服液聯合阿奇黴素的臨床研究結果，似乎更像是出風頭的噱頭，短時間內難以扭轉公司業績，低迷的股價表現也表明了投資者持懷疑態度的態度。
有意思的是，僅憑一項研究成果，康源藥業就被一些人冠以“下乙個連花清瘟”的稱號，而這種急於在市場上展示自己的渴望，很容易被當成是大於現實的噱頭。
康源藥業在核心產品端的不盡如人意的表現，仍讓投資者質疑其研發實力。
作為一家中成藥企業，康源藥業將進一步面臨中成藥集中採購的風險，另一方面，公司銷售費用佔比遠超研發投入佔比的經營情況，似乎表明公司銷售經費遠超研發投入佔比這位院士叫企業，已經被質疑過了，至少沒有大家想象的那麼強？
參與集中採購，實現價格換量後，康源藥業的銷售費用居高不下。
2022 年，該公司的銷售費用為 18 美元68億元，同比增長1799%，銷售費用率高達4293%。其銷售費用中，產品推廣和**費用高達136億元，佔全年銷售費用的69%95%。2023年上半年，康源藥業銷售費用達到1088億元，其中688億元，廣告和學術推廣費用151億元。 ⑤
在國家大力支援中藥產業發展的背景下，康源藥業長期未能拿出令市場滿意的答卷。 “以價換量”的道路，至今仍未幫助公司重回巔峰，又沒有新的主力產品承擔起大責任，讓康源藥業陷入兩難境地。
目前，市值僅超過80億元的背後，是市場對公司未來成長的悲觀情緒。 在同齡人中“落後”可能只是一些人的損失。 但失去投資者的預期，注定會讓康源藥業損失更多。
人們不禁要問，康源藥業加速了衰落，蕭偉院士能救自己嗎？
注意：
2023.11.19、世界健康博覽會，“2022中國醫藥行業百強榜單發布”。
2023.07.13、介面新聞，“上半年業績慘停，投資者為何放棄康源藥業？ 》
2023.10.26、每日經濟新聞，《康源藥業：2023年前三季度淨利潤約3》。50億元
2023.12.30、飛鯨投資研究，“中藥創新領軍人物，毛利率超過70%，懸華潤，白藥，被低估的醫藥冠軍”。
2023.12.20、Sina.com，“金珍口服液受追捧，會幫助康源藥業成為下乙個連花清問嗎？ 》