我們每個人都應該感謝“NHU”公司，因為人類和動物都離不開維生素，過去我們沒有生產維生素的能力，主要被羅氏、巴斯夫等國際巨頭壟斷。
現在我們的各種維生素都很便宜，也正是因為新虎程***，這個問題才得以解決。
也許有人會說，現在藥店裡的維生素不便宜，一瓶**從幾十塊錢到幾百塊錢不等。
那是你買錯了，那一小瓶白色的維生素，一瓶只有幾美元。
不過，為了利潤，藥店肯定會向你推薦那些“高”維生素，還會告訴你各種好處，比如更容易吸收，或者維生素含量更高等等。
畢竟，一瓶幾塊錢的維生素藥房賺不了多少錢，一瓶一百多塊錢就是巨額利潤。
當然，如果你不缺錢，你也可以買乙個更貴的，因為味道更好，而且有各種水果口味。
當然，除了維生素，NHU還有很多化工產品，很多產品都達到了全球巨頭的水平。
創始人1962年出生於浙江省新昌市，就讀於紹興師範學院化學系，畢業後被分配到新昌某中學擔任化學教師。
本來胡百凡沒有創業的想法，但那個時候，學校辦廠比較流行，因為學校也缺錢。
因為胡百凡的表現很好，專業水平也不錯，校長多次找到他，苦苦勸他：
胡老師，你看我們學校快窮到開鍋了，我們得想辦法賺錢，你有這麼強的綜合能力，帶領學校致富的光榮任務就交給你了。 ”
在一再勸說下，胡百凡只好勉強建廠。
其實，那個時候，沒有錢，沒有資源，沒有產品，沒有工廠，沒有線索，什麼都沒有，只有一顆賺錢的心。
所以首先要解決的是啟動資金的問題，當然胡百凡自己沒錢，學校也拿不出錢來，最後校長給全校所有老師發起了眾籌，大家湊齊了10萬塊錢。
80年代的10萬元其實是一大筆錢。
接下來的問題是工廠，有錢後很容易解決，不管是買還是租。
上圖中這座破舊的工廠曾經是該縣的一家有機化工廠。
胡百凡接手該廠後，於1991年更名為“新昌縣合成化工廠”，即“新和城”的前身。
一旦你有了工廠，下乙個問題就是該怎麼做。
想來想去，一定要選擇自己熟悉的化工領域，但實際上，在沒有技術、沒有渠道、沒有客戶的情況下，選擇的餘地並不大。
經過反覆**，最終選擇了技術和資金要求較低的“廢酒”**專案。
胡百凡確實有經商天賦，當年能賺到10萬塊錢的廢酒，很願意研究廠的發展。
* 酒精的浪費主要在醫院和製藥廠，他發現那些製藥廠任何產品都可以銷售數十萬噸，有的甚至可以達到數百萬噸。
相比之下，我風雨打拼，一年一共只能掙10萬元，這怎麼行，我必須轉行，做高附加值的產品。
因此，請花時間進行研究並計算您可以訪問和了解的產品，以及哪些產品可能有機會。
不知道不調查，我被調查震驚了，原來我們大部分的化工產品要麼依賴進口原料，要麼直接進口產品。
這在前十年確實很常見，我們的行業技術還比較落後，只要你願意做研發，就可以輕鬆找到進口替代市場。
在眾多替代品中，胡百帆選擇了一種叫做“乙氧基甲基叉”的原料，這是生產諾氟沙星抗生素的原料，當時我們生產不了，所以並不便宜。
當然，雖然機會很多，但並不是每個人都能隨便想出來的，胡百帆為了開發這個東西，也投入了幾十萬，都是借來的，所以風險其實不小。
好在多位化學老師的共同努力和反覆試驗下，研製成功。
產品好辦，只需要依靠低價策略快速進行國產替代，市場非常順暢。
更何況，還有國家的支援，雖然是工廠的第一款產品，背面還是國家新產品。
因此，工廠的產值急劇上公升，當年的產值達到了1000萬。
短時間從10萬到1000萬，這真是雞到鳳凰。
有了第一次成功的經驗，剩下的就簡單多了，同樣，繼續尋找依賴進口的東西。
1993年，他成功研製出一種叫做“三甲基對苯二酚”的東西，這種東西威力更大，是維生素E的主要原料。
維生素在今天看似簡單，但實際上，在九十年代，有乙個門檻，全球市場被羅氏和巴斯夫等巨頭壟斷。
胡百凡突破後，還是以高價效比快速開啟市場，讓工廠產值漲到億多元。
除了三甲基對苯二酚之外，還有乙個核心的東西叫做“異植物醇”，相當於解決了這兩件事。
既然已經成功了一半，就沒有理由不把全套放在一起，所以我投資了異植物醇的研發。
結果當然很順利，1996年投產，還獲得了國家級新產品。
到這個時候，我們終於有了完整的維生素E產業鏈，從原料到成品實現一體化生產，終於不再需要進口維生素E了。
這種維生素的成功也讓胡百帆找到了正確的定位，反正維生素的品種那麼多，所以都是研發出來的。
因此，在接下來的幾年裡，維生素A、維生素D、維生素H、蝦青素都相繼開發出來。
這種維生素H可能大家可能並不熟悉，又稱“生物素或輔酶R”，是合成維生素C的必不可少原料。
我特意談到了“輔酶R”這個綽號，因為輔酶非常重要，大多數催化反應都需要不同的輔酶。
其中一種對我們來說非常重要，那就是“輔酶Q10”，它多年來發展迅速，我認為以後會更快，因為這個東西可以抗衰老，提高免疫力。
原理也很簡單，輔酶主要有兩個作用，乙個是當我們吸收營養物質並在體內轉化為能量時，輔酶Q10起到橋梁的作用。
二是這種東西有顯著的抗脂質過氧化作用。
生命不就是在能量轉化過程中衰老嗎？
在20歲時，我們身體產生的輔酶Q10達到頂峰，然後會不同程度地維持到50歲，而體內的輔酶Q10會在50歲以後繼續下降。
這個時候，我們細胞的新陳代謝會迅速下降，尤其是心臟細胞，這是人體衰老的原因之一。
當然，還有許多輔酶Q10的奧秘沒有被徹底研究，世界還在繼續研究它們。
胡百凡研究這件事的時候，公司已經完成了股份制改造，公司更名為“浙江新和成股份有限公司”。
產品研發速度非常快，2000年研發成功，2001年再次被評為國家重點新產品。
當然，公司的重點還是放在了維生素上，短短十幾年時間，維生素就已經成為了全球巨頭的規模。
不僅如此，公司於2004年成功上市，成為深圳證券交易所第一家中小企業板上市公司。
上市後，NHU開始瘋狂地擴充套件其他產品，因為它籌集了大量資金。
截至目前，已形成四大產業：營養品、香精香料、高分子材料和原料藥。
例如，各種維生素產品，以及蝦青素和芳樟醇等，均位居世界前列，有30多種產品為世界第一。
且不說中國的科技貢獻，打破那麼多的壟斷，自然就有很多民族新產品了。
從NHU的整個發展歷程來看，他的成長史是一部打破壟斷的歷史，市場足夠大，只要產品研發出來，必然會具有很高的價效比，在完成原有積累的同時，自然會成為行業巨頭。
NHU發展至今，已形成“化學+生物”兩大產業鏈，產品種類十分繁多，包括營養品、香精香料、高分子材料和原料藥，主要應用於飼料新增劑、食品新增劑、營養保健等領域。
1. 營養品
NHU營養產品主要包括維生素、氨基酸和色素，產品種類繁多，如維生素E、維生素A、維生素C、蛋氨酸、維生素D3、生物素、輔酶Q10、類胡蘿蔔素、維生素B5、B6、B12等。
其中，維生素是公司的主打產品，維生素是我們熟悉的，是人類和鳥類必不可少的微量元素。
例如，我們的人體總共需要13種維生素，其中4種是脂溶性維生素，即維生素A、D、E、K，還有9種水溶性維生素，包括8種VB維生素和維生素C。
只要我們人類吃正常均衡的飲食，我們的身體在正常情況下就不會缺乏維生素。
因此，年輕人不需要服用額外的維生素，吃多了可能會中毒，比如4種脂溶性維生素，因為它們不溶於水，排洩率不高，吸收後會儲存在體內，一般在肝臟中，如果服用過多， 可能有中毒。
但動物不同，圈養家禽是靠飼料餵養的，所以飼料中必須新增各種維生素。
目前，世界上超過65%的維生素產量用於飼料新增劑。
特別是維生素A和維生素E，85%的維生素A和70%的維生素E用於飼料。
中國恰好是世界上最大的飼料生產國，養殖規模大，尤其是生豬養殖，因此豬飼料是維生素的最大客戶群。
不過，這一輪生豬週期仍處於低迷狀態，我在分析木源和新希望時詳細談到了這一點。
因此，維生素的市場表現將受到豬週期的極大影響。
NHU的多種維生素更具競爭力，例如，維生素A的關鍵原料是“檸檬醛”，我們來看看工藝邏輯。
現在世界上有兩種主流工藝，一種是羅氏C14+C6工藝，另一種是巴斯夫C15+C5工藝。
上圖是C14+C6工藝，之所以成為代表，是因為它是羅氏的首次量產。
這種方法非常成熟，也是絕大多數廠家採用的工藝，其主要原料稱為“-紫羅蘭酮”。
巴斯夫研發了另一款C15+C5工藝並投入生產，因此成為代表。
這種方法的主要原料也是“-紫羅蘭酮”，但步驟不多，所以收率較高，但其中有“機智反應”，這是巴斯夫的核心競爭力。
原料“-紫羅蘭酮”需要“檸檬醛”來合成，純屬化工行業，技術含量不低，目前世界上能生產的公司只有三家，分別是NHU、巴斯夫和日本可樂麗。
不過，今年應該會有新的競爭對手，那就是“萬華化工”，具體情況要等到年報出來才能知道。
根據此前的資訊，萬華化工將有42023年半年度報告中，8萬噸“檸檬醛”產能穩步推進。
NHU“檸檬醛”的產能只有8000噸，只是萬華化學的一小部分。
但是公司主要自己生產和使用，不向外界銷售，所以可以說這個東西決定了維生素A的產量和**。
事實上，在2022年之前，全球維生素A端一直非常穩定，全球長期生產維生素A的公司只有6家，總產能不足4萬噸，其中NHU產能最大，處於領先地位。
但這種局面即將被打破，依舊是萬華化工的老虎，現在新和城維生素A的產能是1萬噸，而萬華化學的起步點剛剛進入遊戲，也是萬噸的產能。
維生素E也是如此，NHU目前的產能是2萬噸，本來是多的，但是浙江的老生產線已經慢慢退出了，現在主要是山東園區的產能。
萬華化工的維生素E產能也是2萬噸，這其實有點不好，因為整個維生素E行業的總產能在15萬噸左右，市場需求也只有10萬多一點。
除非飼料行業大幅增長並再次提高需求，但這將太困難了。
除了維生素A和維生素E，營養學中還有另外一件非常重要的事情，那就是“蛋氨酸”。
蛋氨酸，又稱蛋氨酸，是NHU近年來研發的產品，2017年開始量產。
這個東西是合成蛋白質所必需的，身體不能自己合成，所以必須攝入。
因此，必須在飼料中新增蛋氨酸，這樣可以使動物快速生長，提高瘦肉率。
蛋氨酸可以化學合成或通過生物發酵獲得，但發酵效率相對較低，因此目前主要採用化學合成。
但是，技術門檻比較高，所以直到今天，我們仍然需要匯入一些。
此前，全球蛋氨酸市場被贏創、安迪蘇、諾沃斯和住友四家公司壟斷，因此我們的整體進口量一直在增長，直到2019年。
然而，自2019年進口22萬噸以來，我們近年來一直在減少進口，因為我們自己的產能正在迅速擴大。
主力是新和城，目前成熟產能15萬噸，但在建產能非常大，二期蛋氨酸專案25萬噸，除10萬噸外已順利執行，其餘15萬噸已基本完工並正在投產中。
此外，還有與中石油合資的18萬噸蛋氨酸專案也在建設中，這意味著NHU未來將擴大產量33萬噸。
目前，每年仍有10萬多噸蛋氨酸進口，這部分市場中，有一部分顯然會是新和城的增量。
世界上93%的蛋氨酸用於飼料新增劑，其中豬飼料佔33%，60%是家禽飼料。
當然，飼料中也會有其他蛋白質，比如大豆是主力，所以從前面的比較來看，當大豆過高時，對蛋氨酸的需求會更大。
無論如何，NHU投產後，必然會進入世界前五，屆時CR5將達到90%，行業集中度非常高。
其實剛才提到的幾款營養品，行業集中度比較高，所以市場很容易受到某家公司的影響，如果今年發生意外，產量大幅下降，那麼產品必然會上漲。
2. 香精香料
香料是我們每天都會接觸到的東西，最常用的是日常香精和食用香精，主要品種有芳樟醇、檸檬醛、葉醇和覆盆子酮。
別看我們到處用的香精，其實我們國家的行業還不發達，世界前十大香水企業都是外資的，尤其是奇華頓和芬美意等四大巨頭，已經佔據了一半以上的市場份額。
而且我們香料公司很分散，有1000多家，但很多都不大，就算是NHU現在的香料收入也只有15億一年。
香料最難的不是生產過程，而是“調香師”，經常使用香水的朋友應該有深刻的了解，你看我們沒有乙個可以拿到手的香水品牌。
很多對香味不敏感的朋友可能會誤以為這東西很簡單，但實際上裡面的配方和提純門檻很高，很容易生產出單一的原料，很難調配成消費者喜歡的香料。
目前，世界上的香水人才基本被國外巨頭壟斷，所以我們大多數人只能生產低端香料。
不過，NHU只做香精的原料，他沒有自己的香精配方，只為那些國際香氛巨頭提供原料。
而且，香精原料和維生素原料相輔相成，兩者的工藝有很多相似之處，所以香精原料是新和城的衍生物。
例如，芳樟醇是生產維生素E的原料，而檸檬醛如前所述，是生產維生素A的原料。
不過，隨著萬華化工的結束，未來市場競爭會更加激烈，我數了一下這兩家公司重疊產品的產能，大家都能一眼發現問題所在。
上圖是我能算出的雙方重疊產品的產能，除了前兩種維生素，以下都是香精原料。
當然，新鶴城的產品會更加豐富，萬華化工畢竟是新進入者，但他的產能太強了，當然還有很多還在建設中，還沒有投產。
不過，現在全球香料行業正在向亞洲轉移，因為歐美已經達到了天花板，而我們這邊還在成長，所以還有很大的增量空間。
特別是這個東西的毛利率很高，因為溢價空間大，NHU香精香料的業績除了2019年之外一直在增長。
2018年增長太猛，花了兩年時間才趕上，現在香精營收已經達到30億。
3.新材料
NHU的新材料業務主要集中在聚苯硫醚（PPS）上，這是一種特殊的塑料高分子工程材料，具有良好的耐熱性和優越的耐化學腐蝕性。
2007年成立PPS開發團隊，與浙江大學合作聯合研發，但生產時間相對較晚，2013年投入生產。
不過，擴產速度也比較快，一期專案有5000噸纖維級PPS和6000噸復合PPS，二期專案有10000噸纖維級PPS，三期專案7000噸。
該項目的這三個階段使NHU成為世界第二大PPS生產商，當然，該項目的第三階段仍處於除錯階段。
過去對PPS的需求量不大，2015年只有2萬噸，但近年來，新能源汽車和5G的需求逐年增加，復合年增長率超過25%。
但是，現在世界產能主要集中在日本，他們幾乎佔據了一半的產能，而中國排名第二。
我們中國的PPS公司非常危險，因為在2020年之前，日本、南韓和美國將他們的大量PPS傾銷到我們的市場，所以為了保護當地企業，商務部於2020年11月30日發布了第53號公告。
本公告的重點是確定PPS中存在傾銷，因此徵收反傾銷稅。
近年來，國內PPS的快速發展正是由於國內替代市場產生的這種保護，由於價效比高。
此外，新材料業務還有高溫尼龍（PPA），目前仍由杜邦、帝斯曼、巴斯夫、可樂麗等國外巨頭主導。
新材料最難的是“材料”二字，很多特殊原材料都有很高的技術壁壘。
比如尼龍66的核心原料中，有一種叫做“己二腈（ADN）”的東西，它非常高科技，我們一直以來幾乎完全依賴進口。
然而，在2020年，“華峰集團”奮力一搏，初步解決了這個問題。
但是，目前中國仍然主要依賴進口，因為我們對尼龍66的需求太大了。
NHU也在研發方面投入巨資，並且已經在進行試點測試。
上圖是我年報研發投入專案截圖中的專案進度，但似乎非常困難，2023年中期報告中還只有一句話：“己二腈專案試行順利，專案有序提交審批。 ”
具體情況要等2023年年報看是否有新進展。
NHU的產品太多了，本文就不贅述了，等到年報發布後再趁著時間繼續。
NHU終於在2020年突破了100億營收大關，與其他化工企業相比，確實是非常小的。
但是，公司主要做“精細化工”，而不是泛化工，所以這一點要注意區分。
要不然，看到其他化工企業的千億營收，新鶴城連1 10都不到，太弱了。
其實NHU的實力很強，公司的基本面也早就說過了，公司有多個產品，都達到了世界領先地位。
只是精細化工產品的市場容量沒有普通化工產品那麼大，因為很多產品都是新增劑的原料，而新增劑本身並不是大眾商品的主要原料，所以市場規模比較小。
然而，這些產品往往因其相對較高的技術含量或較高的進入門檻而有利可圖。
過去兩年一直是化工行業週期的低谷期，各企業盈利能力均有所下滑，NHU也不例外，淨利潤率從之前的30%左右提公升到現在的19%24%。
別看下降10個百分點，在這個淨利潤率水平上，還是高於萬華化工的毛利率。
順便說一句，寶豐能源和華魯恆盛的盈利能力還是不錯的。
NHU其實不是很高，管理費用在5億左右，銷售費用在1億多，財務費用也只有幾千萬。
研發費用相對較多，現在每年約8億，而且還在增長。
對於新材料來說，研發確實是重中之重，而現在那些國際化工巨頭在很多新材料領域都處於領先地位，依靠的是漫長的投入時間和大量的研發投入。
例如，巴斯夫每年的研發投入超過20億歐元，約合人民幣150億元。
NHU的利潤規模不大，2023年肯定連30億都做不到，支撐更大規模的研發確實太難了。
幸運的是，該公司的債務並不高，財務狀況相對健康。
2018年之前，資產負債率只有20個百分點左右，而2019年，由於擴產等原因，借了大量資金，使負債率超過40%。
現在負債率下降了，短期借款已經下降到185億，長期借款68億，一年內到期的非流動負債20億，這些都是NHU的主要負債。
以目前的貨幣資金和賬面上的現金流狀況，債務沒有壓力。
目前主要依靠營養品貢獻收入，主要是維生素，而新材料的第二增長曲線，雖然一直在增長，但量還是比較小的，顯然並不容易。
畢竟國際巨頭的研發投入比NHU的收入還要高，實在是硬如鐵，難以超越天際。
未來，新和城的增長空間很可能主要以蛋氨酸和二日兩大原料為主，而現在蛋氨酸的進口依存度還不小，公司產能不斷提公升，國內替代市場必然會帶來部分業績提公升。
至於二清，技術性很強，屬於脖子專案，其實我們之前有很多公司嘗試開發，可惜都失敗了。
比如2015年山東潤星化工停產於試驗階段，重慶紫光早在2018年就宣布處於試點階段。
NHU目前還處於試點階段，如果能夠突破，將推動公司向前邁出一大步，畢竟我們每年還需要進口20多萬噸。
至於公司成熟的產品維生素，未來可能會有更多的化工企業順便進入，激烈的競爭可能會超出很多人的想象。
雖然NHU近兩年業績下滑，尤其是淨利潤下滑，但從他正在開發的專案來看，還是會發現很多市場前景廣闊的新產品。
這也是精細化工企業的命運，現在還能找到進口替代市場，越靠後越只能依靠自己的創新技術，希望新進技術更上一層樓！
NHU長期以來在多個成熟的產品領域參與全球競爭，競爭激烈，因為競爭對手都是發展多年的老怪物。
這幾年，辛鶴成可以說是過著很有滋養的生活，因為每一次突破一項新技術，都能輕而易舉地拿到一大塊進口替代市場蛋糕，這就是率先打破壟斷的優勢。
但隨著國際市場越來越動盪，老一代產品的競爭壓力將越來越激烈，這將直接影響海外業績。
NHU的海外收入在2021年達到頂峰，但到2022年仍將保持在767億沒有增長，主要原因是當全球化工行業處於低迷狀態時，那些巨頭會付出更大的代價來爭奪市場。
未來，隨著各種化工產品產能的不斷提高，市場增量跟不上節奏，競爭只會更加激烈。
在此背景下，對於高新技術企業來說，打破這種局面的唯一途徑就是不斷開發新技術。
有人曾經問過巴斯夫，您如何看待技術損失。
他們回答說，合資企業生產過程中的專有技術損失在某種程度上是不可避免的，而應對這種損失的唯一防禦措施是不斷改進核心技術並擁有專業知識的優勢。
國際巨頭們還在那麼努力，而我們作為追趕者，除了更加努力之外別無他法。
祝大家元宵節快樂！
我做了下表的《A股核心資產研究總結》，其中選取了數百家優質公司，並附上了數萬字的分析方法。
所有分析的公司都將在上表中更新其資料。
一起探索企業基本面研究，收穫必定巨大。
小拇指，豎起大拇指。
金融