日前，MSCI（MSCI）公布了2月份的季度指數審查結果。
據悉，和微博（wbUS）、大全新能源（DQ.US）、環聚集團（YYUS）、陸金所（ADR）也被排除在MSCI中國指數之外。
當壞訊息傳來時，一些投資者認為該公司的運營存在問題。 不過，海通戰略首席分析師表示本次季度調整的原因更多是基於市值納入標準的技術性調整。
而從近期的股價表現來看，陸金所美股和H股反應平淡，表明市場基金對該公司的看法並未因上述訊息而改變。
然而，近年來，陸金所的業績和股價表現都不是很好，其未來的發展前景是否仍然值得期待？
收入結構悄然改變，淨利息收入逐年增加
陸金所以平安集團為後盾，是中國領先的小微企業主金融服務賦能者，為小微企業主和其他優質借款人提供量身定製的融資產品。
如下圖所示，在陸金所核心零售信貸賦能業務模式下，借款人支付貸款費用，包括貸款人的利息、擔保人或保險公司的擔保或保險費，以及使能者的賦能服務費。 （如果貸款人承擔全部信用風險，則不會收取額外的擔保或保險費。 ）
而陸金所賺取的收入取決於貸款的結構形式。如果出貸人是陸金所的合併信託，則借款人支付的費用總額（包括利息、擔保費和啟用服務費）與支付給信託投資者的利息之間的差額應視為實際利率法淨利息收入。 如果貸款人不是合併信託或貸款人是銀行，則貸款人賺取利息，陸金所賺取啟用服務費零售信貸使服務費收入成為可能以及（如果路金所提供）擔保費保證收入。
除了除了核心零售信貸賦能業務模式外，陸金所還向銀行合作夥伴提供推薦服務以賺取平台服務推薦收入，與金融機構產品分銷相關的服務費所賺取的收益其他技術平台收入通過其消費金融子公司提供的貸款賺取淨利息收入和賺取的其他收入，如賬戶管理費、罰款和其他服務費。
整體來看，陸金所的收益**分為技術平台收益、淨利息收益、擔保收益、其他收益和投資收益。 其中，技術平台的收入還包括零售信貸賦能服務費（貸款賦能服務費、貸後服務費、平台服務推薦收入）和其他技術平台收入。
從近幾年的營收結構來看，雖然技術平台營收仍是陸金所最大的營收，但佔比逐年遞減淨利息收入佔比逐年遞增，且正在接近技術平台收入佔比保障收入的重要性也越來越凸顯。
業績和股價均下跌
值得注意的是，對於一家公司來說，收入結構的重大變化非常重要。
對於陸金所來說，淨利息收入和科技平台收入的增加或減少也意味著，與放貸和銷售理財產品相比，增加或減少也意味著該公司的重心正逐漸轉向貸款業務。
這種變化是好是壞？
從業績來看，按照國際會計準則，陸金所2021年營收大幅增長，歸母淨利潤也同比增長36%02% 至 1684億元，業績相當可觀。
然而，自2022年以來，陸金所的業績持續下滑。 2023年前三季度，其收入同比下降40%17% 至 27399億元，歸母淨利潤同比下降8181% 至 1731億元，這是乙個很大的驚喜。
效能突然“變臉”的原因是什麼？
第一點是由收入結構的變化引起的。 對於陸金所，淨利息收入的增加意味著風險貸款量繼續增加。
經查詢，陸金所所有信貸風險佔未償還貸款總額的百分比較2020年的6.2上公升2022年為3%至235%，包括陸金所通過融資擔保子公司擔保的貸款和通過消費金融子公司提供的貸款。
風險貸款金額的增加不僅意味著潛在的高回報，也意味著潛在的高損失關鍵是風控水平。
然而，事與願違。 資料顯示，從2020年到2023年上半年，陸金所超過30天的逾期率分別為： 9%；逾期90天以上的逾期率從1天增加2% 至 36%。
貸款逾期帶來損失。 截至2022年底，陸金所信用減值虧損同比增長149%10% 至 16550億元，拖累盈利能力不容忽視。 2023年上半年，陸金所信用減值虧損61次30億元，同比減少33%，但絕對數量仍然很高。
當然，陸金所高逾期率的背後，是新冠疫情的影響和巨集觀經濟復甦緩慢。
除了資產質量惡化外，陸金所的高利率也可能對其在當前環境下的表現產生不利影響。
資料顯示，陸金所的貸款可分為三類：無抵押貸款、擔保貸款和消費金融貸款。 資料顯示，2020年至2022年，其無抵押貸款的平均年化利率為： 1%；抵押貸款的平均年化利率為： 7%；消費金融貸款的平均年化利率為： 6%。
目前市場上資金並不短缺，但敢於放貸的企業和個人相對缺乏，貸款利率持續下降，優質客戶可以輕鬆找到個位數的貸款。
在這種情況下，陸金所的業務自然會萎縮，這將對其業績產生負面影響。
值得一提的是，在業績下滑的同時，陸金所的股價也一直在下滑，其H股自2023年上市以來已經下跌了7%，而美股的跌幅更為嚴重。
股價和市值的縮水應該是陸金所此次被排除在MSCI中國指數之外的主要原因。
您如何看待陸金所的未來？
俗話說：“事物的兩極必須對立，否則極點就會來”。
遭遇業績和股價雙重殺傷的魯金，股價端會迎來止跌反彈的時刻嗎？
實際上從某種意義上說，陸金所也是乙隻週期性股票。 當巨集觀經濟環境好，市場景氣旺盛，資金稀缺凸顯時，陸金所的日子會輕鬆，而當經濟復甦緩慢時，陸金所的業績就容易受到影響。
對於陸金所來說，在等待經濟持續復甦的同時，還需要提高公司的風險控制水平，改善公司的資產質量。
結合二級市場的表現，陸金所雖然近年來業績持續下滑不過，該公司的股價也遭遇了**，風險可能已經完全暴露，這或許是該公司在負面訊息下依然穩穩的原因。 一旦未來業績回暖，陸金所的股價也有望走強，其發展值得投資者密切關注。
作者：閻十四。