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概述：光伏膠膜是影響電池模組效能和壽命的關鍵封裝材料之一。 光伏膠膜是元件生產的關鍵封裝材料，起著保護和提高電池效率的作用。 按11月水平計算**，p型182mm單面元件中的膠膜約佔元件成本的8%，單位成本約為006元W.
供需關係：雙面、n型滲透將促進需求結構公升級，行業快速擴張的競爭可能加劇。
塑料薄膜需求向POE轉型公升級，預計2022-2024年光伏薄膜需求復合年增長率約為28%。 POE膠膜在長期抗PID、耐水、耐腐蝕等方面具有天然優勢，比EVA膠膜更適合P型雙面元件和N型元件封裝。 隨著雙面性的增加和N型元件的滲透，膠膜需求有望向POE膠膜轉型公升級。 假設2023-2024年全球光伏裝機需求為375 430 500GW，預計2024年膠膜需求量將達到59億平方公尺，2022-2024年復合年增長率約為28%其中，POE膠膜需求預計為3.1-38億平方公尺，復合年增長率約為62-74%。 
電影產業集中度高，一超多強格局相對穩定。
近年來，一線企業福斯特全球市場占有率約為45%-50%，二線企業斯威克、海友新材料全球市場占有率約為10%-20%，行業CR3超過70%。 各類膠膜企業產能快速擴張，我們預計2024年膠膜行業名義產能將達到70-75億平方公尺左右。 行業競爭的加劇，有望進一步考驗各類薄膜企業在成本控制、顆粒供應、資金實力、現金管理等方面的能力，龍頭企業有望保持市場份額。 
盈利能力：行業盈利有望從底部回公升，n型時代龍頭有望保持優勢。
膠膜企業盈利能力分化明顯，產品大幅下滑，行業盈利能力處於歷史低位。 2024年，福斯特和翔邦科技電影業務毛利分別達到。 26元持平，而海優新材、賽伍科技、廬山新材料等企業則單持毛利1元左右。 由於上游顆粒的下行趨勢，以及元件板塊為降低輔材價格而展開的激烈競爭，目前薄膜的盈利能力仍處於較低水平。
龍頭企業盈利能力領跑，n型時代有望繼續領跑。
我們認為，龍頭企業的相對盈利能力是建立在新技術迭代帶來的規模優勢和產品結構優化的基礎上的，資金實力也是保證其長遠發展不可或缺的因素。 行業正處於N型迭代視窗期，頭部薄膜企業研發實力雄厚，新產品迭代速度快，能夠更快地向客戶推出實現出貨，n型時代有望繼續領先。 
POE類佔比提公升，庫存已消化，膠膜企業盈利有望在底部反彈。
目前，POE膠膜與EVA膠膜相比仍有溢價，且POE佔比不斷提高，有望有助於提高膠膜企業的盈利能力另一方面，EVA顆粒**快速回落，行業盈利有望在觸底回穩後修復。 據測算，在膠膜不變的情況下，EVA顆粒將下降1000元噸，單位利潤可增加0元左右35-0.4元平。
顆粒：EVA和POE顆粒國產化加速，供應緊張有望逐步緩解。
EVA光伏材料供需緩解。 2024年中國新增EVA產能將達到37個年產8萬噸，30萬噸古雷煉化專案已於2024年5月投產，寶豐能源25萬噸專案預計2024年1月投產。 據測算，2024年光伏EVA顆粒需求量預計達到1.57-162萬噸左右，2024年國內EVA光伏材料總供應量（含進口量）預計達到170萬噸左右。
預計 PoE 顆粒將保持緊密平衡。
截至2024年6月，我國POE顆粒計畫總產能超過300萬噸/年，其中已完成POE中試的企業有萬華化工、衛星石化、天津石化、正博石化、茂名石化等，國內產能預計2024年建成投產，進入產能釋放期。 據測算，預計2024年光伏poE顆粒需求量將達到36-40萬噸左右據愛邦彈性體網預測，2024年國外對華PoE光伏材料預計為37-38萬噸，預計2024年PoE光伏材料仍將處於緊張平衡狀態。 
投資邏輯
光伏膠膜需求穩步增長，上游顆粒下降與產品結構優化疊加，行業盈利有望底部反彈。 龍頭企業規模優勢明顯，資金和研發實力雄厚，有望保持領先優勢利潤優勢，繼續引領n型時代。
光伏裝機量和元件生產規模的持續增長，帶動了光伏膠膜的需求。 預計2024年光伏膠膜需求量將達到591億平方公尺，2022-2024年復合年增長率約為28%。 POE膠膜通透性增加，庫存消化，利潤有望抄底反彈。 隨著雙面率和N型滲透率的提高，POE膠膜需求將快速釋放，產品結構的優化有望提高行業的盈利能力。 另一方面，上游顆粒物回落至歷史低位，預計下行空間有限。 
在整體供應鬆動的背景下，龍頭企業綜合實力較強，有望繼續引領n型時代。 從供給側看，行業產能快速擴張、競爭加劇，預計將進一步考驗各薄膜企業在成本控制、顆粒供應、資金實力、現金管理等方面的能力，落後產能有望陸續清零。
投資建議：光伏薄膜行業盈利處於週期底部，隨著上游顆粒回落趨穩，庫存減值壓力下降，疊加POE薄膜滲透率提公升，行業盈利有望迎來修復。 建議關注行業龍頭福斯特、海友新材料，它們在規模和成本上優勢明顯，銷量和利潤穩定。
這是報告的節選，是報告的原始PDF
基礎化工行業深度研報——光伏膠膜行業：N型滲透推動需求結構公升級，盈利底部領先優勢凸顯-華創**-20231222[第41頁]”。
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