視覺中國.
文 |氨基觀察。在技術與競爭之間，生物技術公司始終習向前看。
一些激進分子甚至在第一條曲線成熟之前就對第二條增長曲線感到焦慮。 在特殊時期，這種節奏管理可能是乙個加分項。
畢竟，任何企業都有成熟和衰落的一天。 乙個好的節奏大師應該能夠預估每個業務產品的增長上限，並在現有的增長動力耗盡之前喚醒下乙個增長接力棒。
更何況，捕捉未來的機會轉瞬即逝，怎麼可能有時間猶豫呢？因此，新業務的布局應該是積極的。 但有時，過於激進可能會適得其反。
眼下，基因測序巨頭Illumina為我們提供了生動的負片教材。
兩年前，不顧反壟斷機構的反對，Illumina堅持收購泛癌早期篩查巨頭Grail兩年後，Illumina在反壟斷戰中因手臂扭傷和大腿扭傷而失敗，不得不剝奪Grail的職責。
問題在於，Illumina為Grail的進一出付出了可怕的代價。 近兩年來，聖杯的運營費用和罰款已接近15億美元，商譽減值已超過47億美元。
Grail的最終剝離收益未知，但考慮到當前的市場環境和Grail的業務進展，Illumina的虧損是不可避免的。
具有諷刺意味的是，隨著Grail資產剝離的塵埃落定，Illumina的股價仍然是最好的。 看來，市場對Illumina在**之後還是看好的。
或許，這也告訴我們，在經歷了一系列的坎重之後，當企業開始回頭看時，會發現，讓它不斷成長的不一定是新業務，還有老業務。
然而，公司有乙個與生俱來的使命，那就是尋找新業務。 但只有把每一項既有的業務都拿下來，越扎根，就越穩定;如果焦慮較少，動作就不會變形。
Illumina成立於2024年，是全球基因測序領域的領軍人物。
但在過去的幾年裡，隨著全球基因測序行業的滲透率放緩，黑馬層出不窮，這位老大哥的生活開始變得不那麼輕鬆了。
以國內市場為例。 2024年，在國內基因測序市場，華大智造搶占了12家6%的市場份額，而Illumina擁有58%的市場份額6%的市場份額。
日益激烈的競爭反映在收入上，報告的收入為3239 億美元，而 2019 年為 35.5 美元43億美元，下降9%;淨利潤為656億美元，同比減少377億美元58%。這也是十年來Illumina收入首次出現下滑。
當然，Illumina並沒有坐以待斃。
一方面，公司一直深挖核心測序業務的護城河。 在建立廣闊生態系統的同時，我們不斷公升級迭代測序裝置，以鞏固我們的競爭力。 例如，該公司最新推出的NovaSeq X可以將測序成本降低到約200美元。 在測序行業，成本就是競爭力。
另一方面，Illumina正在加速向下探索，以尋找新的增長曲線。 2021 年，它以 80 億美元的價格收購了全球泛癌早期篩查領導者 Grail。
Grail由Illumina創立，是一家早期癌症篩查公司。 然而，在2024年，Illumina將其內部剝離，只保留了少數股權，使Grail能夠籌集資金將該產品開發為一家獨立公司。 五年後，重新獲得它似乎是合理的。
Illumina似乎對Grail的期望高於其基本業務。 Illumina估計，到2024年，基因測序行業的價值將達到250億美元左右，隨著Grail的合併，該公司將能夠競爭600億美元。 屆時，即使公司只能切一部分蛋糕，也能貢獻出業績的巨大提公升。
然而，令Illumina驚訝的是，事態正朝著完全相反的方向發展。
在過去的三年裡，收購Grail只給Illumina帶來了損失，但沒有帶來任何收益。
首先，有鉅額罰款。
為了完成這筆交易，Illumina選擇在歐盟和美國反壟斷機構批准之前削減交易。
面對任性的Illumina，歐盟監管機構處以鉅額罰款。 2023 年 7 月，歐盟委員會宣布了創紀錄的 476 億美元的罰款，聖杯還收到了 1,100 美元的象徵性罰款。
其次，有大量的運營投資。
GRAIL的核心管線均處於大規模前瞻性臨床階段，燒錢堪稱“無底洞”。 2024年至今，運營費用總額已達18項7億美元。
根據Grail招股說明書，截至2024年6月底，該公司的船上現金餘額為633億美元。 顯然，Grail的大部分運營費用由該基金的所有者Illumina承擔。 考慮到雙方合併日期為2024年8月，即使只計算GRAIL在2024年和2024年的運營費用，也已經達到了98億美元。
然後是巨大的商譽減值。
2024年以來，資本市場急轉直下，對Illumina的收購可以說是在山頂買入。 同時，由於Grail的商業化收益有限，難以充分體現其價值，因此Illumina在財務報表中將其計入商譽減值，稱“商譽減值39億美元，腫瘤早篩巨頭的冰與火之歌”。 具體而言，2024年的商譽減值為3914億美元，2024年至今減值金額為821 億美元，總計 47 美元3億美元。 
最後，市值繼續蒸發。
根據Illumina的願景，收購GRAIL是期望值的增加。 但實際上，華爾街更相信堅實的結果。
在收購Grail之前，Illumina的淨利潤率保持在20-30%左右，在醫療器械和診斷行業中名列前茅，因此其市值在2024年突破了700億美元。
然而，在收購Grail之後，Illumina的財務模式受到影響，陷入了虧損狀態，再加上市場低迷、基礎業務預期下調等諸多因素，Illumina的股價從555的峰值一度跌落最低價格為77美元，跌至89美元，成為表現最差的醫療公司之一。
以目前的股價計算，Illumina的市值在高點時仍蒸發超過500億美元。
作為全球泛癌早篩領域的絕對領導者，GRAIL的價值不言而喻。 但在證明自己之前，Grail不會給Illumina帶來任何東西。
目前，Illumina已經迫不及待地想釋放Grail的價值了。
Illumina與Grail的婚姻不受監管。
這是因為監管機構擔心，Illumina收購Grail可能會阻止Grail的競爭對手獲得開發競爭性血癌檢測測試所需的技術。 歐盟和美國都強烈反對。
這就是為什麼Illumina在過去兩年中一直與監管機構合作的原因。 上面提到的天價罰款也來自此。 但即使支付了罰款，監管機構仍然不滿意。
最終，Illumina別無選擇，只能放棄Grail。
12月18日，Illumina正式宣布Grail的分拆，預計將不遲於2024年第二季度進行。
神奇的是，隨著分拆的訊息傳出，Illumina的股價上漲了808%。
這似乎也不難理解。 目前，Illumina在測序業務中仍是明顯的領頭羊，即使未來受到競爭對手的挑戰，影響也不會太大。
一旦Illumina剝離Grail，整體營業利潤率將恢復到25%左右，使市場能夠根據其核心收益對公司進行重新估值。
更重要的是，分拆將為Illumina帶來數十億美元的新流動性，這將有助於改善其因收購而惡化的資產負債表。
此外，Illumina可以利用這筆現金進一步加強其核心業務的競爭優勢，並通過投資研發來專注於創新。
這樣一來，Grail的剝離並不完全對Illumina的業務發展產生負面影響。 因此，市場反應積極。
回顧Illumina和GRAIL過去幾年的發展，可能很難得出誰對誰錯的結論。 畢竟，Illumina的目標並沒有錯。 只是它走錯了方向。
對於乙個以技術為主的企業來說，業務發展不可能一蹴而就，日復一日地去做是常態。 一旦你太不耐煩，最終結果並不總是令人滿意的。