賣方研究面臨收益模式和市場影響力的雙重問題，長江**和GF**在“本土金牌研究團隊”獎項中一直佔據前兩名，實際上形成了“兩超”的長期格局。
*文。 日前，由《市場週刊》主辦的“2023第17屆賣方分析師水晶球獎”評選活動圓滿落下帷幕，來自國內41家賣方研究機構的745個研究團隊和41個銷售團隊，共有2694名候選人參加角逐38個“研究個人獎”，以及“研究機構獎”和“銷售個人獎”。
最終，根據“研究個人獎”綜合總分，長江**、廣發**、興業**、天豐**、申萬巨集源榮獲“地方金牌研究團隊”前五名。 自2024年以來，長江**和GF**佔據了本屆總分獎的前兩名，形成了長期的“兩超”獎項格局。 這可能反映出近年來，券商在賣方研究方面的投入在達到頂峰後進入了相對穩定的階段，與榜單格局的穩定性相對應。
投票機構方面，109家規模以上公開發行和87家規模以上保險、資產管理及自營機構參與投票，覆蓋了國內大部分重要買方機構。
從評選結果來看，各領域有32家科研院所進入前五名，獲獎數量較去年有所擴大。
水晶球獎自2024年創立以來，始終堅持“公平、公正、公開”的評選原則，致力於發掘國內最優秀的研究機構和分析師，促進本土資本市場的健康發展。
在過去的17年裡，基於普華永道的獨立計票，水晶球獎已經有數萬人參加，計票結果的公平性和準確性得到了有效保障，這也是過去17年順利發展的重要基礎。
A股表現低迷，賣方研究舉步維艱
經紀業務具有很強的週期性，賣方研究也不例外。 2024年A**市場低迷，給賣方研究帶來了巨大挑戰。
除了年中更具可持續性的人工智慧**浪潮外，大部分機構全年在重倉方向表現不佳。 年末實際高收益主要來自微型股、北交所等交易品種，這使得以大公司和基本面為主的賣方研究難以提供阿爾法收益。
近兩三年來，軌道股和新能源兩大方向遭遇“估值高”和“無資本接手”的衝擊，導致幾大指數創下新低，幾乎達到估值的“零分位數”。
有投資者表示：“各項指標均不及格，包括股債收益率差、估值觸底，滬深300指數連續三年下跌。所有的投資套路都失敗了，包括繁榮投資、轉困和淨利潤失誤。 ”
在上述語境下，賣家的研究只能是“蝸牛殼裡的道場”。 由於與公開發行關係密切，隨著2024年公開募股主動認購規模同比大幅下降，其對市場的影響力急劇下降，賣方研究也面臨著收益模式和市場影響力的雙重問題。
回顧2024年，股權投資者在三個主要領域取得了顯著收益：
首先，前述微型股和北交所避開了外資、公開發行等淨賣家，成為資本縮水的交易品種
二是在海外投資，在相關市場賺取貝塔收益;
三是以巨集觀理解為基礎，通過控制超額收益。 從後視鏡看，2024年初，確實有券商在看巨集觀。 最典型的是東北地區首席經濟學家傅鵬，他提出了“預期強、現實弱”。 3月28日，他在微博上寫道：“1月底以來，雖然很多人對2024年抱有強烈的期待，但現實經濟表現是，並沒有差，而是沒有超強預期的預期差異。 “事實上，在2024年，在巨集觀經濟不溫不火的現實下，與更穩定的現實相比，預計全年市場將大幅下跌。 到年底，從債券市場和**的表現來看，市場預期過於悲觀。 隨著巨集觀經濟在2024年由穩定轉為上公升，市場預期將轉為樂觀。
以上三個領域都不是主流的融資策略方向，賣方研究可以提供阿爾法，這使得賣方研究難以發展。
從預期現實到預期“預期”，研究報告數量“量”沖天
賣方研究已經是乙個壓力較大的行業，在2024年嚴峻的外部背景下，賣方研究也步入了體量越來越大的迴圈，研究也越來越深入。 例如，如果有高頻資料，如果有每日頻率，則不看每週頻率。 成交帶來的明顯現象，實際資料變化不大，期待值更搶先。不僅要預測現實，還要預測“期望”。
因為大家都在滾動，生怕搶得比別人慢一點，所以當你看到短期資料時，你會先交易中長期邏輯。 比如2024年底和2024年初，從中長期來看，2024年的經濟復甦不會很強勁，畢竟三年的傷疤還在，但可以肯定的是，2024年相對於2024年會復甦，但市場會“填補”經濟復甦的預期。 一旦資料可用，核心將首先上公升 50%。 因為害怕落後於別人。
在這樣的節奏下，賣方研究作為重要資訊的來源，自然是“成交量之王”。
據財聯社報道，截至2024年11月17日，來自90多家券商的2348名分析師發布了約18萬份研究報告，其中深度類1603份，**類3783份，行業類963份。 粗略估計，這相當於賣方研究每天約564份研究報告。
中信**以9,301份研究報告數量位居第一。
根據截至 11 月 17 日的 319 個日曆日，日產在乙份研究報告中有多達 57 名分析師;以218個工作日計算，14位分析師每天可出具2份研究報告，191位分析師每天可出具1份研究報告。
部分分析師的研究報告數量極高，其中中信**首席經濟學家明明以928篇文章位居2024年以來研究報告數量第一。
研究報告數量形成的原因有很多，一是行業研究屬性，固定收益等資料更新頻率高，研究報告自然不會少;其次，由於各種原因，由於首席分析師的簽名不同，研究報告的數量不同三是研究者職能與外部服務或內部服務的區別第四，由於研究的深度和某些研究方向的影響較大，研究報告的產出較少，而其他原因較多，可能導致研究報告的不同。 一般來說，研究報告的數量在一定程度上反映了分析師的工作量，分析師的能力不能簡單地以研究報告的數量來判斷，而是過多或過少都是不合適的，在控制研究報告質量的前提下，需要正常增加數量。
在“卷數”的同時，乙份研究報告的出爐，是分析師和團隊的不平凡努力。 對於分析師來說，進行有價值的研究並得到客戶的認可是一切的基礎。 研究的價值一般體現在廣度、深度和前瞻性上。 這通常意味著分析師投入大量時間和精力。
在服務同質化嚴重的情況下，大家都在研究同乙個目標，時效性成為重要的影響因素。 分析師只能努力工作，一年365天，每天工作到12點以上。 勤奮和勤奮確實是這個行業必不可少的品質。 不間斷的工作可能會帶來巨大的身體和心理壓力。
公開募股利率下調和監管加強 賣方研究經歷了收入模式的考驗
2024年，在金融監管加強、公募關注的背景下，公募比例改革將快速推進。 12月8日，證監會發布《關於加強公開發行投資管理的規定》（徵求意見稿）向社會公開徵求意見，標誌著公開發行降費改革第二階段的開始，以佣金分配和降息為重點，預計降費率將下降33%。
目前，不同客戶的佣金率約為公開發行的8%，私募的佣金率約為2%-2%5%、保險 3%-5%、*15%，其中公開發售較高的佣金率是賣方研究分銷點收益模式的有利條件。
2024年，不僅佣金率大幅降低，佣金分配也將受到監管機構的直接制約。 《徵求意見稿》規定，嚴禁利用交易佣金向第三方轉移支付費用，包括但不限於因使用外部專家諮詢、金融終端、研究平台、資料庫等而產生的費用。 此外，管理人應建立交易、投研、銷售等業務隔離機制，銷售人員不得參與公司選型、協議簽訂、服務評估、交易提成發放等業務環節。
面對主營收模式的衝擊，博主@Flora的明星表示，賣方研究機構可以拿下自己基本面的盤子： 1該研究所的收入主要取決於其他型別的客戶，例如公開或私募如果私募股權客戶很多，這次影響不會那麼大。 2.你有沒有收到過研究顧問費？不在分倉，直接收費的那種。 如果你有這種充電的經驗，立即看看是否有可重複性，可複製性意味著規模的空間。 3.重新分類您的收入和投資，看看它純粹基於軟美元，即 12倍的差值回來，如果真的沒有，則下乙個。
資深行業研究博主桂@Dong擠出兩個酒窩，認為收益模式的長期變化有利於頭部研究院和賣方研究回歸本源。 儘管大多數分析師已經厭倦了通過“服務，而不是研究”來贏得客戶。 但是，在分配機制下，基本面研究最終還是很容易變成，打聽新聞，搞人際關係，做事，甚至幫經理解決個人生活問題，都會有賣方分析師做PPT來分析經理的情況。 不過，有了賣家研究所的負責人，雖然先有分配權益的權利，但如果只剩下幾個，雙方實力相均上，靠服務取悅的重要性已經下降，所以可以悄悄地做研究。
簡而言之，2023 年將是測試賣方研究影響和收入模式的一年，並且可能正在發生變化。
賣方分析師備受關注 分析師的選擇有助於其增長
分析師是市場中的專業研究人員，也是資本市場資訊的重要途徑，分析師通過自身的資訊收集渠道和專業的調研分析能力，尋找反映資產標的合理價值的資訊內容，為市場參與者提供資訊挖掘和傳遞服務，從而提高資本市場資源配置效率。
研究分析師分析的性質有助於我們理解分析中包含的資訊的性質。 因此，分析師提供的資訊的準確性與分析師的市值有關，相關研究表明，賣方分析師的研究報告仍然是投資者最重要和最有影響力的資訊渠道。
*分析師分為兩類：買方分析師為公募**、養老金**、保險等投資機構工作，賣方分析師為**機構（包括投資銀行）工作，公開提供研究成果並發布研究報告。 由於買方分析師提供有關公司內部服務的資訊，並且不向公眾披露其研究結果，因此市場對**分析師的關注點在於賣方分析師。
“賣方分析師水晶球獎”由《市場週刊》於2024年正式發起，至今已舉辦17年。
自第一屆以來，主辦方一直邀請普華永道會計師事務所作為獨立的計票機構。 晨星（2007-2014）和網格財富管理（2015-2023）將作為協辦方提供符合條件的私募**選民名單。
“賣方分析師水晶球獎”的候選人主要是開展賣方研究業務的券商研究機構，自活動舉辦以來，整體參與機構變化不大。
參加“賣方分析師水晶球獎”的候選人主要是賣方分析師和銷售經理，經過標準化，要求分析師在註冊時具有最佳投資諮詢（分析師）資格，且未受到證監會和協會的處罰。 主辦方根據報名名單，通過**行業協會**確認候選人的相關資格。
參與“賣方分析師水晶球獎”的投票機構主要為A股二級市場的買家，主要型別包括：公開發行**、合格（規模以上）定向增發**等各類機構。 近年來，選民人數不斷增加。
2024年的活動流程包括：確定候選人、確定選民、列印投票手冊、分發投票手冊、投票人投票、選民寄回、普華永道計票、公布結果。
該活動的目的是鼓勵分析師改進他們的研究並改善與買方機構的溝通。 從效果上看，在各類賣方分析師的遴選帶動下，各研究機構展開良性競爭，共同把賣方研究市場做大做強，成為投資行業最引人注目的領域之一，從分析師和銷售經理的數量到研究報告的數量， 呈現幾何級增長。
近年來，對賣方分析師投票活動的監管顯著增加。 水晶球獎的主辦方針對情況做出了相應的調整。 2024年，主辦方將繼續這一方向，以合規為引領，進一步提公升活動組織水平，完善活動規則，加強資訊披露。
從本屆“賣方分析師水晶球獎”榜單來看，各領域共有32家研究機構進入前五名，獲獎範圍較去年有所擴大。
賣方研究自成立以來，近20年來一直伴隨著中國資本市場的發展。 賣方分析師一直謹慎不擇手段，為公開發行等買方機構提供專業化、高附加值的研究服務。
在賣方研究的發展過程中，湧現出許多令人矚目的關鍵人物，包括中國賣方研究領域受人尊敬的先行者、進取的賣方研究機構的改革者和領導者、星光熠熠的分析師團隊。 他們不僅為行業發展做出了突出貢獻，也推動了中國資本市場效率的提公升。 在賣方研究機構的帶領下，基本面分析和價值投資在中國資本市場生根發芽。
近年來，金融業進入強監管迴圈，服務實體經濟的定位明顯加強。 在新形勢下，在上市公司與投資機構之間資訊交流中發揮重要作用的分析師團，還有很多工作要做。
同時，經過多年的發展，賣方研究機構已經變得相當自律和成熟，在提供有效資訊、穩定市場預期方面可以發揮更重要的作用。
目前，分析師回歸研究，減少非研究事務的干擾，這不僅是監管導向，也是科研機構服務實體經濟、分析師體現自身價值的大趨勢。 但與此同時，賣方分析師的選擇作為分析師評估機制的有效補充，在乙個階段仍將是不可或缺的。 對此，水晶球活動主辦方希望在綜合考慮監管導向、研究評價機制需求和分析師個人價值實現的基礎上，在各方利益再平衡中發揮合作和良性促進作用。
目前，中國經濟和資本市場的轉型仍在進行中，賣方研究也面臨新的挑戰。 希望賣方研究能夠探索出更好的行業形態和商業模式，實現更高水平的研究，擁有更強的服務功能，為中國資本市場的快速發展做出新的貢獻