本文是Deep Dive ATOM的第731篇原創作品。
儘管今年消費行業正在走向復甦，但自2024年以來，資本市場很難對資本市場進行區別對待。
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自 2022 年 12 月中旬以來，已達到 25在81元股高點過後，來藝芬股價跌幅無休止截至2024年12月11日，來益芬股價收於1367元股，與一年前相比，幾乎減半
誠然，近年來，我國休閒食品行業市場規模總體趨勢見頂，這決定了投資者難以繼續增持賽道上的相關公司，但橫向對比來看，雖然燕金店、三松鼠等公司的股價有所波動， 一路下跌沒有明顯下降。
從這個角度來看，來益芬股價之所以一跌一跌，很大程度上可能是由於自身經營存在大問題，促使投資者加速逃離。
告別偶爾的分紅，來藝分的營收和淨利潤雙雙下滑
自 2023 年以來，來益芬股價逐漸下跌，與其業績低迷有直接關係。財報顯示，2024年前三季度，來亦芬營收為302億元，同比下降7%61%；歸屬於母公司的淨利潤為45428萬元，同比增長**9357%，扣除非淨利潤虧損3100多萬元，同比增加**16612%。
相比之下，雖然其他休閒食品企業的業績也存在一定的增長壓力，但營收和淨利潤並未出現下滑。
財報顯示，2024年前三季度，三隻松鼠的營收為4582億元，同比下降1407%；淨利潤 170億元，同比增長8142%；燕津店營業收入為305億元，同比增長5254%；淨利潤 396億元，同比增長8107%。
資料來源：來藝分2024年第三季度財報
針對2024年以來的慘淡表現，來藝芬在財報中解釋稱，“主要是由於特定渠道**業務收入大幅下降，以及線上電商部分業務銷售收入下降”。
據了解，2024年上半年，為支援疫情，來益芬共交付**保供訂單228萬份，實現特殊渠道**營業收入239億元;2024年上半年，疫情冰雪融化，萊義芬專用運河**營業收入降至123億元，同比下降48%54%。
同時，來亦芬也遭遇了線下渠道營收高峰、線上業務營收下滑的挑戰
資料來源：來藝分2024年上半年財報
財報顯示，2024年上半年，來藝芬線下門店營收為17家52億元，僅微增006%，其中直營店業務營收為1395億元，同比下降1%69%，佔總營收的66%11%。同期，來亦芬電商業務收入為187億元，同比增長**289%。
雖然萊益芬為了降低經營成本，正在削減直營門店，大力推廣加盟店，但截至2024年年中，萊益芬仍有2084家直營門店，佔門店總數的56%89%。
這也是決定的來宜芬的運營成本居高不下。財報顯示，2024年上半年，萊益芬的銷售費用和管理費用為562 億和 266億元，佔總營收的26%64% 和 1261%。
一方面，在專用運河業務收入大幅下滑的基礎上，來益芬的線下渠道沒有得到有效開展另一方面，由於直營門店佔比過半，難以有效降低來藝芬的剛性費用。雙方共同努力的結果，自然是來益芬的營收和淨利潤雙雙下滑。
休閒食品市場規模達到頂峰，來藝芬講述了乙個“新故事”。
作為“零食第一股”，來益芬的業績已經見頂，一方面是因為其經營策略缺乏競爭力，另一方面也反映了中國休閒食品行業紅利萎縮的現實。
資料來源：iiMedia Consulting。
iiMedia Consulting披露資料顯示，2024年至2024年，中國休閒食品行業市場規模分別為11200億、11562億、11654億，同比增長率分別為11654億。 8%。不難發現，中國休閒食品行業市場規模增速正在逐步下降。
更令人擔憂的是，今年中國休閒食品行業甚至會出現負增長。 iiMedia Consulting預測，2024年中國休閒零食行業規模為11247億，同比下降35%。
延長時間看它萊益芬的業績在一定程度上符合行業整體下行趨勢。財報顯示，2024年至2024年，來亦芬營收同比增速分別為。 86% 和 059%。
雖然在疫情時代，萊益芬的營收增速靠的是“特殊渠道**營業收入”有所回公升，但從前三季度慘淡的財報來看，2024年，萊益芬的營收增速或將高度符合行業發展趨勢，同比下滑。
也許是因為看到休閒食品行業的天花板逐漸顯現，也可能是因為現有直營店的調整成本太高2024年以來，來亦芬不斷講述“新故事”。
資料來源：來宜分。
2024年年中，來藝芬表示，公司已於2024年初推出自有醬酒品牌“醉愛”系列，並已在公司線上線下平台銷售。 2024年11月，來益芬上海醉酒業***與千嘴酒業達成戰略合作，推出53°醉酒經典醬香型白酒。
2024年7月，萊易芬還表示，旗下“萊易芬咖啡”公升級為“萊宜芬咖啡”，主營產品為現磨咖啡。 前期主要以宜芬“店中店”的形式鋪設，未來將開設獨立門店。
但值得注意的是目前，來益芬講述的醬酒、咖啡“新故事”，尚未為公司突出業績貢獻力量
以醬酒業務為例，財報顯示，2024年至2024年及2024年上半年，萊益豐嘴酒業營收分別為13281萬元，85719萬元，56139萬元40816萬元。 根據2024年上半年的營收資料，醉愛酒業僅貢獻0收入的19%，總比沒有好。
股東趁“概念”套現，來益芬成ATM
不可否認，當下醬酒、咖啡等“新故事”才發展了幾年，還處於培育期，營收規模有限是可以理解的，但值得反思的是，萊益芬布局的這些新業務，與原來的零食業務相去甚遠， 而且業務協同效應難以實現，這其實是這些新業務難以快速擴大規模的關鍵原因。
從這個角度來看，結合市場的巨集觀走勢和股東的走勢，來藝芬願意求近求遠，布局醬油、咖啡等業務的目的似乎並不純粹
2024年，由於市場需求旺盛，白酒企業漲價，白酒逐漸成為資本市場關注的焦點。 據財網統計，當年A**領域的19只白酒概念股中，有8只為**，佔比近一半，其中捨得酒、應家宮酒、水景坊分別上漲。 74% 和 4819%。
或許是因為資本市場對白酒的異常關注，2024年年中，來亦芬發布專項公告，向外界宣布，早在2024年，他就推出了自己的醬油酒品牌“醉愛”系列。
無獨有偶，近年來，一大批本土連鎖品牌強勢崛起，這也讓咖啡賽道成熟。 央視財經報道，2024年4-6月，中國咖啡**訂單飆公升250%，成為各類飲料中增長最快的品類。 預計到2024年，中國咖啡市場規模將超過萬億元。
誠然，醬油、咖啡等日益火爆的賽道，意味著來藝芬有很大的發展空間，但正是因為市場依舊景氣，此前耕耘相關賽道的巨頭們也在加緊搶占市場，這也意味著來藝芬在新興賽道上也面臨著巨大的競爭壓力。
例如，在醬酒行業，茅台酒、習酒業、郎酒等品牌經過數十年的運營，積累了海量的渠道資源和較高的品牌認知度。 另一方面，來藝芬在醬酒行業的唯一優勢就是數萬家線下門店。
資料來源：Micro Wine Diagram。
還需要注意的是，來益芬所關注的年輕消費群體對白酒產品並不感興趣。2024年底，里斯戰略定位諮詢公司發布的《年輕人的白酒——中國白酒品類創新研究報告》顯示，年輕人在個人飲酒和朋友聚餐中選擇白酒的比例分別僅為7%和9%。 再加上白酒注重品牌風格和歷史沉澱，來藝芬的《醉戀》系列自然難以開啟市場。
在相關市場巨頭眾多、新生力量巨大生存壓力的背景下，來藝分依舊毅然布局醬油酒、咖啡等業務，或許酒鬼的本意是不喝酒。
2024年6月7日至18日，在披露公司旗下醬酒品牌“醉愛”系列的訊息後，來益芬股價連續多日上漲近60%。 期內，來益分控股股東上海愛物拿下125元-213元股**，高**，套現近14億元。
資料來源：來宜分。
5月 5， 2023來益芬披露了《股東**股份計畫公告》。，至**不超過1009680,000股，不超過公司總股本的3%。
此後，來藝芬動作頻頻，首次於6月與騰訊簽署戰略合作協議，涵蓋休閒食品行業各類數位化應用場景，以及雲計算、大資料、AI等技術領域，成為“AI概念股”。後來，在7月，宣布旗下“萊宜份咖啡”公升級為“萊局咖啡”，蹭了咖啡的概念。
在此期間，愛之家企業管理大**。2024年11月28日，來益芬披露的公告顯示，愛屋企業管理**計畫實施完成，期間**660萬股，**股占公司總股份的1股96%。
總而言之，由於去年收穫了一波自然紅利，來藝芬的業績基數較高，而2024年以來，消費市場低迷，不僅其“特殊渠道**業務收入”大幅下滑，線下和線上業務也沒有得到有效開展，業績自然“變臉”。
雖然在此背景下，來藝芬提前布置了醬酒、咖啡等更具想象力的“新故事”，但值得注意的是，由於這些新興業務與來益分的零食業務沒有很強的協同效應，還不具備想象力
一分之所以願意近處求遠，不布局零食賽道上的新業務，可能是因為白酒、咖啡、AI等概念吸引了資本市場的關注，有利於股東高點套現。
從這個角度來看，來藝芬目前的經營定位似乎不再是細化現有業務的運營，而是將股東利益放在首位，致力於幫助股東“解綁”。