（報告製片人分析師：國新** 黃文濤）。
1. 日本經濟短期內溫和好轉
儘管第三季度有來回增長，但預計2024年全年的增長率將好於預期。 2024年上半年，日本經濟復甦勢頭良好，GDP增長分別在第一季度和第二季度達到。 5%，內需整體呈現緩慢回公升態勢，個人消費以餐飲、旅遊等面對面服務為中心反彈，企業利潤處於高位，企業信心向好，企業固定資產投資適度增長。 就業和收入條件有所改善。 受基數高、進口增加、海外需求下降等因素影響，第三季度GDP再次陷入負值（-0.）。5%），但同比增速仍為正。
私人消費和固定資產投資有所下降，但主要因素可能是前期大型專案投資較高，根據月度領先指標，隨著美國經濟復甦，日本出口保持強勁，國內就業形勢也有所改善，日本央行調查顯示，企業裝置投資熱情上公升， 機械訂單和資本貨物出口保持在高位。企業和家庭部門的收入和支出的良性迴圈正在形成。
通脹穩定在目標之上。 自2024年以來，日本的通脹率和核心通脹率一直保持在3%左右，2024年春季工資談判迎來了3歷史性地增長了6%，最低工資增長了4%日本的通貨膨脹機制為5%，預計將從最初的成本推動型通貨膨脹轉變為與工資和物價同步的需求驅動型通貨膨脹**。 未來，決定日本通脹走勢的關鍵，是能否繼續保持“工資-通脹”的穩定良性迴圈。
出口繼續增長，導致國際收支狀況改善。 隨著日元持續貶值，日本的出口一直很強勁，對美國和歐洲的出口持續增長，但對中國和亚细安的出口卻有所萎縮。
製造業持續向好，企業利潤保持在較高水平。 2024年，日本各行各業的企業利潤連續兩個季度增長。 製造業方面，隨著供給側約束的減少，汽車生產的恢復，加上進口的下降，帶動了營業利潤的增長。 服務業表現顯著，2024年第二季度企業利潤同比增長19%。 此外，由於日元貶值導致外匯收益增加，以及海外利潤增加，營業外利潤也被推高。 從行業和企業規模來看，大型製造企業的利潤增速顯著，尤其是運輸裝置和食品加工行業。 非製造業利潤增長主要體現在零售業，表明成本上公升正逐漸成為主導因素。
外國情緒高漲。 2024年，日本的外國直接投資流入幾乎翻了一番，達到340億美元，此後一直保持高增長勢頭。 截至 2023 年 6 月，日本的外國直接投資流量為 75 億美元，下降 13 美元。 同比9%，其中製造業FDI流入達到594億美元，同比增長140%，非製造業FDI流入明顯下降，約74%。 其中，近年來外資佔比最高的仍然是金融保險、電氣機械和運輸裝置行業。
資本市場日趨活躍，海外基金青睞日本資產。 根據日本財務省的資料，截至第一季度，包括政府債券在內，123萬億日元（8.）16萬億美元）的未償日本政府債券，其中178筆由外國投資者持有43萬億日元，而國內銀行持有161外國投資者的比例為39萬億日元，首次超過國內銀行。
第二，長期增長中心是否在結構性上得到了提公升？
日本可能面臨30年來最重要的轉型機遇。 在過去的30年裡，日本經濟一直優先考慮削減成本。 對人力資源、工資、資本投資和研發投資的投資都是為了降低成本，導致消費和投資停滯不前，形成被稱為“削減成本經濟”的惡性迴圈。 當前，在疫後復甦的推動下，日本首次顯示出打破惡性迴圈的希望。
產出缺口由負轉正，形成通脹良性推動。 第二季度，日本經濟產出缺口為04%，近四年來首次出現正產出缺口，表明實際產出高於潛在產出，經濟供不應求，表明製造業和非製造業產能利用率有所提高。 日本央行確定的正產出缺口，加上工資增長和物價預期，是通脹的驅動因素之一。 一方面，資本投資缺口縮小，私營部門裝置投資**首次超過90年代初的高點，第二季度接近100萬億日元。 另一方面，勞動力市場也供不應求，隨著女性和老年工人進入勞動力市場的熱潮結束，未來就業市場的緊張可能會進一步推動工資上漲。
企業部門槓桿率上公升，資本投資**。 泡沫經濟破滅後，隨著資產負債表衰退的持續，日本私營部門對裝置的投資一直難以看到。 2024年後，隨著超寬鬆的信貸條件，裝置投資反彈，但從未回到泡沫破滅前的水平。 疫情過後，裝置投資重回高速增長通道。 從行業看，電子元器件、生產機械等行業投資增速位居前列，運輸機械生產開始恢復，庫存上公升。 隨著全球地緣政治的緊張局勢，西方投資者開始重新關注日本的產能，日本內閣府將相關產業政策定位為“全球半導體新工廠”，以鼓勵製造業回歸。
無形資產投資總體穩定，努力促進人力資本投資和企業組織優化。 無形資產大致可分為資訊資產、創新資產和經濟競爭力。 日本的研發投資佔GDP的比重相對較高，資訊資產的比重處於中等水平，包括人力資本在內的經濟競爭力佔比明顯較低。 ** 承諾通過結構性政策促進國家層面對人力資本技能提公升的投資。
信貸增長回公升，銀行利潤改善。 新冠疫情推動了私營部門槓桿率上公升的過程，這一趨勢自疫情以來一直持續，日本銀行業通過央行的各種貸款支援計畫對私營部門的信貸急劇增加。 同時，央行的政策轉變有利於改善銀行業經營狀況。 長期以來，在日本低利率環境下，銀行息差收入有限，地方中小銀行繼續經營壓力很大。儘管近期利率上公升導致債券持有量出現賬面損失，但較高的基準利率通常伴隨著較高的息差收益，日本央行估計，較高的淨利息收入將能夠彌補債券持有收入的下降，從而改善銀行利潤。 日本五大銀行集團（三菱UFJ、三井住友、瑞穗、Resona和三井住友信託）今年上半年的利潤增長了56%，達到2萬億日元（133億美元），創下同期新高。
資產**上公升加快，外資流入房地產行業，經濟主體資產負債狀況改善。 上世紀90年代房地產泡沫破滅後，日本房地產市場陷入長期低迷，居民和企業部門財富持續萎縮，深刻改變了經濟主體的行為。 疫情過後，日本房地產市場迎來轉折點，房價分別加速**年度房價增長。 5%，2024年上半年增速在4%左右。 與此同時，日元的持續貶值加速了外資進入日本房地產行業，在東京實際購買一套公寓**相當於紐約同等面積房屋價格的一半左右，而住房貸款的成本僅為1%左右， 根據成本跟蹤器 Numbeo 的一項調查。自2024年以來，在日元疲軟和日本超寬鬆貨幣政策的推動下，日本房地產行業的外國投資迅速增長。
經濟活動正在上公升，風險投資正在迅速增長。 從2024年到2024年的十年間，日本的風險投資**翻了兩番，對初創企業的投資從2024年的880億日元增加到2024年的8770億日元。 然而，總體而言，日本對初創企業的投資仍然相對低迷，國內對新興企業的投資佔GDP的0%08%，遠低於 064%， 047% 和 023%。日本**加強對初創企業的稅收優惠，並促進與海外大學和研究機構的合作，以促進創新企業的發展。
三是長期復甦基調尚未確定，仍面臨內外部多重挑戰
在“失去的30年”中，日本經濟一再出現好轉跡象，但相對容易受到衝擊。 例如，在90年代中期的財政刺激下，日本經濟一度恢復增長，2024年實施“**經濟學”後，出現了擺脫通貨緊縮、反彈的趨勢，但由於日本經濟實體長期形成的脆弱**預期和工資粘性特徵，在復甦過程中， 一旦出現超出預期的衝擊，日本經濟往往會迅速回到停滯通道。2024年的亞洲金融危機打斷了經濟的好轉，2024年的消費稅上調使日本經濟在當年回到了通貨緊縮的領域。 目前，日本經濟雖然呈現歷史機遇，但從實際資料來看，能否形成長期增長態勢，仍取決於工資走勢、國際環境和政策支援。
實際工資尚未增長，工資-通脹週期尚未確定。 2024年，日本的**和工資走勢將受到春季工資談判的極大影響，2024年3月在歷史性地加薪58%之後，2024年繼續高增長的概率有所下降。 如果工資談判時間短於預期，可能會打壓家庭和企業部門的通脹預期。 儘管名義收入歷史性增長，但實際收入繼續下降，小企業的工資增長速度與通貨膨脹同步，家庭部門支出仍在削減，消費改善有限。 與此同時，在日元疲軟的背景下，部分進口行業的成本也繼續承壓。 結構性價格**正在制約供需，消費者信心未來可能會降溫。
外部需求可能會進一步下降。 歐美加息引發的融資條件收緊的影響將逐漸顯現。 雖然美國目前沒有出現衰退跡象，但隨著高利率的滯後效應變得明顯，2024年經濟增長可能會面臨壓力。 歐洲經濟在第三季度出現負增長。 與此同時，在基本面和政策的雙重壓力下，日本對華出口沒有出現提振的跡象。 隨著美聯儲加息程序的結束，日元的貶值趨勢也有望結束，日元貶值對出口的影響預計會更小。
日本央行繼續實現貨幣政策正常化，中長期融資條件收緊可能會給增長中心帶來壓力。 在逐步放寬收益率曲線控制（YCC）的上限和下限後，日本央行基本放開了對長期利率的控制。 下一步，預計日本央行將繼續推動貨幣政策正常化，2024年可能採取兩項政策措施：一是調整2%通脹目標表;二是放棄-0的短端政策利率負利率目標為1%。 在央行緊縮政策的基調下，企業部門的償債負擔不斷上公升，這可能會打擊脆弱的日本經濟。
第四，日本為實現經濟良性迴圈而採取的經濟政策
日本**珍視“30年一遇”的經濟變革機會，並致力於將短期改善擴大為良性迴圈。 為此，日本**於11月推出了“徹底克服通貨緊縮的綜合經濟措施”，該措施有五大支柱：
一是保護民生免受高物價衝擊。 目前，鑑於工資**增速不如通貨膨脹，實際工資持續下降，日本**決定實施臨時減稅，向低收入者提供補貼，將能源**補貼延長至2024年春季。 我們將進一步推廣和推廣可再生能源和節能技術。 支出約為 274萬億日元。
二是實現本地區工資可持續增長、收入改善和經濟發展。 為了實現2024年後的工資可持續性，我們將研究以稅收為基礎的制度來促進工資，實施轉嫁措施，增加非正式工人的收入，並推動結構性工資的三位一體勞動力市場改革。 日本**將投入133萬億日元用於支援中小企業的工資增長。 推進旅遊政策，支援農業和中小企業擴大出口。
三是擴大國內投資，提公升增長潛力。 提高人力資本質量，將解決社會問題轉化為增長引擎，擴大對可持續增長的投資，並支援初創企業。 日本**將投入344萬億日元用於投資人工智慧和半導體產業，促進戰略產業增長，構建強大的國內**鏈。
四是克服人口下降問題，推動社會變革。 隨著人口老齡化的持續減少和勞動力短缺可能成為常態，我們將利用數字的力量啟動和推動社會轉型，支援行政服務、物流、教育、醫療等領域的數位化，並推進應對少子化和加強老年人福利的措施，以實現包容性社會。 日本**將進行 3家屬所得稅減免6萬億日元，低收入家庭減稅補貼約5萬億日元。
五是增強國家韌性，加強防災減災措施，確保安全。 我們將繼續靈活推進防災減災措施，保護兒童和青少年的權益。
日本新經濟措施的“五大支柱”基本上遵循了自岸田**時代被描述為“新資本主義”的“**經濟學”以來日本結構改革的總體框架，其核心是通過**與私營部門之間的良性合作，實現工資通脹的良性迴圈，促進企業部門的積極投資， 將面臨的社會問題轉化為增長引擎。當前的經濟環境無疑為實現這些目標提供了更有利的先決條件。 具體而言，主要舉措包括：
促進對人的投資、結構性工資**和勞動力市場改革的“三合一”方法。 所謂“三位一體”，就是支援產能提公升，改革就業工資制度，促進勞動力向增長領域流動。 關鍵是要提高勞動力市場效率，採取措施促進勞動力技能提公升，從而促進創新和產業公升級。 改革以“功績制”為基礎的用工制度，形成良性的工資激勵，通過勞動者技能的提高，與企業形成“雙向選擇”的就業市場局面，加強勞動力市場的流動性，強化公平就業環境，促進工資和收入的增長。
對研發和創新的投資。 日本將聚焦半導體、電池、生物製造、資料中心、人工智慧、通訊等行業，出台以碳中和、綠色經濟為抓手的長期綜合扶持政策。 同時，優化投資環境。 日本已經頒布了《數字平台交易透明度法案》，該法案將繼續評估平台經濟的比率和確保數字市場公平和公平競爭環境所需的法律制度。 完善網路安全治理，資助中小企業引進安全體系，加強國家層面網路攻擊對策研究。 構建可信網路新框架，推動金融業數位化，提高市民獲取相關服務的便利性。 日本強調需要通過與私營部門的合作促進科技創新，並加強對國家研究機構和大學的財政支援。
優化企業設立和退出市場機制，落實《創業企業培育五年規劃》。 日本**指出，在人口減少、經濟增長緩慢、社會問題堆積如山的日本，一種孤立感正在整個社會中蔓延。 因此，新政策的重點不是改變舊的制度和習，而是通過與私營部門的合作來激發社會活力。 其中，初創企業將成為活躍社會經濟的主力軍。
在日本，負責建立初創企業的大臣負責跟進和監督初創企業支援計畫的實施。 日本**設定了到 2027 年向初創企業投資 10 萬億日元的目標，並在未來創造 100 家獨角獸和 100,000 家初創企業。 為此，要著力挖掘和培養青年人才，優化實施一流選擇制度，促進人才國際交流，在培育國內創投的基礎上，尋求吸引海外投資者和創投，擴大創業公司公共採購。 日本金融廳（FSA）正準備在2024年修訂《銀行法》，放寬對初創企業的股權投資限制（目前為5%），以鼓勵銀行投資成長型行業。
推進“資產收入倍增計畫”，推動家庭儲蓄進一步轉投資。 美國家庭金融資產在20年內增長了3%4 倍，英國增加了 2 倍3次。 但日本只有 14倍，這主要是由於日本的投資環境相對保守，間接融資以銀行為主。
日本目前擁有2000萬億元人民幣的家庭金融資產，其中一半以上是現金存款。 因此，日本**制定了“資產收入倍增計畫”，以“小額投資免稅計畫”（NISA，Nippon Individual S**ings Account）為出發點，要求NISA賬戶總數在5年內從目前的1700萬翻一番至3400萬，投資額從目前的28萬億日元翻一番至56萬億日元。
為此，日本將通過延長投資賬戶免稅期、簡化相關手續、啟用金融資本市場、實現金融市場稅制的全球一體化等方式，促進中產階級通過投資保持和增值財富，增加社會投資。
吸引海外人才和資本。 2024年4月，日本外國直接投資促進協議會宣布了一項吸引海外人才和資金的行動計畫。 該計畫的目標是通過高達100萬億日元的對內直接投資，積極吸引海外人才和資本，擴大對日本的整體投資，提高創新能力，促進日本經濟的進一步增長和地區經濟的振興。
日本**指出，在全球**鏈的重組中，重要的是要確立日本作為生產基地和研究基地的地位，並通過擴大國內投資和促進研發來加強其創新和增長能力。 一是建立吸引外國高技能人才的制度，使之成為國際人才流動的基地。 建立與世界其他地區相媲美的新居留身份制度（j-skip和j-find）。
完善高階人才積分制長期居留政策，將外國高技能專業人才的活動分為“高階學術研究活動”、“高階專業技術活動”和“高階企業管理活動”三類。
根據各類別的特點，“學歷”、“職業”和“年薪”等每個專案都給予加分，如果加分總分達到70分，則該外國人被認定為“高技能外國專業人員”，並有資格獲得優惠的移民控制和居留管理待遇。
在此基礎上，日本**於2024年推出“日本高技能外國專業人才綠卡”，進一步放寬了對永久居留權的承認，被認定為高科技專家的外國人只要在日本停留一年，就可以申請永久居留權，並允許家人陪同。
二是提高外國人才在日本工作和生活的便利性。 完善技術習體系和專項技能體系審核，提出全球創業校園規劃，改善商業和生活環境，吸引海外人才和投資。 通過這些制度，日本**希望吸引大量外國專業人士，並鼓勵他們在經濟和社會中發揮積極作用。
風險分析
日本央行的貨幣政策調整對全球市場產生了連鎖反應。 國際金融市場波動超出預期，海外政策超出預期，日本央行貨幣政策轉向過快，導致通脹迅速下降，經濟衰退超出預期，日本經濟問題導致外需萎縮，第一環復甦低於預期，影響了中國出口相關產業， 資源競爭加劇，政策風險增加。日本**面臨主權違約的風險。 在投資者情緒脆弱的背景下，市場波動擴大，投機交易進一步惡化市場預期，全球資本流動加速，個別市場衝擊可能帶來超出預期的溢位效應，引發全球金融市場動盪。 人民幣對日元匯率波動，日本資本外流超出預期。
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該報告來自前瞻智庫