作者丨董鵬.
編輯丨鮑方明.
紅海局勢發酵，許多國際航運公司選擇暫停紅海航行或繞過好望角，運輸成本和即期運費也隨之而來，並一路傳導到航運和商品市場。
全球最大的貨櫃航運公司馬士基（Maersk）已暫停通過曼德海峽（Bab el-Mandeb Strait）的船隻的所有航行。
12月21日，國內貨櫃運輸指數（歐線）**主EC2404合約本週再度上漲，本週合約（結算價）累計漲幅達3572%。
突發事件疊加航運淡季等因素，導致市場多空背離加大，本週歐洲航線貨櫃航運指數**的未平倉合約和成交量**環比**均有明顯增加。
需要注意的是，歐線貨櫃海運指數**與傳統大宗商品有很大不同，前者是現金交割，後者是實物交割，這使得兩者的傳導機制存在明顯差異。
現有商品和現貨合約之所以能夠帶動遠期合約的波動，是因為現貨商品的實物商品可以在遠月存入，形成套利和交割錨定，這是遠期合約能夠跟隨現貨合約走勢的根本原因。 國泰君安航運分析師黃柳楠指出，這在任何一種非實物衍生品中都是暫時無法實現的，這也意味著航運衍生品的多月合約對於現貨錨定來說應該比較弱。
此外，EC2404已經是最近交付的合同，但距離交付還有4個多月的時間，在此期間仍需面對紅海事件將如何解讀、船公司是否會恢復航行、即期運價波動等諸多不確定因素。
也正是在上述市場波動和風險增加的背景下，國際能源交易所於12月20日發布了包括調整保證金、漲跌停價、EC2404等合約手續費在內的“一攬子”監管措施，以防控可能出現的市場風險。
具有短期擾動的偶發性事件
地緣政治引發的偶發事件是影響市場波動的重要變數，紅海事件就是乙個典型案例。
紅海是通過蘇伊士運河運輸的必要路線。
自11月中旬以來，胡塞武裝擴大了對以色列目標的打擊，開始對紅海的“與以色列有聯絡的船隻”進行打擊，襲擊了一些與以色列有聯絡的商船。
自12月以來，目標已公升級至所有開往以色列港口的船隻，從12月9日至15日，包括馬士基和赫伯羅特在內的貨櫃船遭到襲擊。 隨即，多家航運巨頭宣布，將暫停所有紅海貨櫃船的運輸或繞好望角航行。
紅海（蘇伊士運河）航線是全球最繁忙的航線，上述事件也導致遠東-北歐航線運力緊張，成本上公升，導致即期運價上漲。
對此，國泰君安**在12月21日指出，“目前市場已經公布，明年1月初的訂艙費率為2000-2200美金TEU和4000+美金FEU，換算成SCFIS（歐線）指數約為2000-2100點。 ”
傳遞到市場，這是最近國際能源交易所貨櫃指數（歐洲線）的上漲。
12月18日，EC2404主力合約上漲1276%，12月20日以限價收盤，但不構成單邊行情，12月21日再次限價。
按**價和結算價計算，本週EC2404合約累計增幅已達38張86% 和 3572%。
波動性的增加伴隨著市場參與的顯著增加。
貨櫃航運指數（歐洲航線）**的總未平倉合約從周五的11增加70,000 手已增加到今天的 21 手50,000手，同期交易量從早期的20多萬手增加到50多萬手，12月20日一度達到87手50,000手。
也正是在意外事件導致市場大幅波動的背景下，在交易所層面進行了臨時監管。
12月20日，上海國際能源交易所公告，自12月21日結算起，EC2404、EC2406合約交易保證金比例調整為14%，漲跌停板調整為12%，EC2404等所有合約交易手續費調整為成交金額的4/10000。
上述措施是國內**交易所的常規監管工具。 提高保證金可以增加投資者的持倉成本，提高漲跌板的區間有利於市場自發的價格調整，提高平倉手續費標準是為了增加投資者的交易成本，從而減少市場投機的熱度。
以12月21日為例，上述國內龍頭企業實施的貨櫃航運指數（歐線）**保證金已達25%（交易所+**公司兩部分），加之市場每日無債結算制度，投資者持倉風險大幅降低。
海通**航運研究員磊躍也指出，“調整手續費可以較好地平息近日過熱的情緒，對市場整體執行起到快速應對和防範風險的作用。 ”
過去幾天，貨櫃航運指數（歐洲航線）的成交量和價格都有所上漲，一方面是由於紅海事件影響了亞歐航線的船期，另一方面也是由於市場的整體情緒。 環球物流集團董事會秘書範昌平表示，保證金和限價的提高將有助於進一步引導市場情緒的回歸。
根據交易所風控規則，EC2404合約12月21日漲停後，12月22日的保證金比例和漲跌停將相應調整。
即在14%的交易保證金比例和12%的漲跌停板的基礎上，分別上調3個百分點至17%和15%。
過剩產能可能超過2024年
不難看出，這一輪的導火索是紅海局勢公升級和船公司停工，這是地緣政治引發的偶然事件，能否長期持續存在不確定性。
首先，貨櫃航運指數（歐洲專線）**於今年8月18日正式上市，首批上市共計EC2404、EC2406等5份合約，其中最接近交割的是目前主力EC2404合約。
EC2404合約的最後交易日是“合約交割月的最後乙個星期一”，即2024年4月29日，距離現在還有4個月的時間。
期間，如何解讀紅海事件、航運巨頭能否復航等變數將影響貨櫃航運市場的波動。
其次，從貨櫃運輸指數（歐線）**合約本身來看，由於與傳統商品**存在諸多差異，無法完全遵循商品**的交易邏輯。
從EC市場走勢來看，基於這種漲價前景，過去一周市場對EC多配的熱情較高。 雖然這種跟隨現貨**波動的多配置熱情可能在短期內持續，但也是極其不穩定的，隨時可能迅速逆轉。 “黃柳南指出。
縱觀各種衍生品市場的發展，交易策略的構建必須以確定性為邏輯出發點。
他還指出，現有商品現貨波動之所以能夠帶動遠期合約的波動，根本原因在於現貨商品可以在遠月存入，形成套利和交割錨定，這是遠期合約能夠跟隨現貨市場走勢的根本原因， 這暫時無法在任何種類的非實物衍生品中實現。
另一方面，貨櫃海運指數（**首先，合同標的物是上海出口貨櫃結算運價指數，採用“指數點”**單位**類似於股票指數**，其交割方式為現金交割，而不是商品常用的實物交割**。
這意味著大宗商品現貨驅動機制不適用於遠期錨定性較弱的海運衍生品。
當然，可以理解的是，很多習慣了實物交易的市場參與者在初次參與EC交易時，都錨定了現貨交易，而這種跟投在羊群效應下可能依然強勢。 黃柳楠表示，但從戰略構建的確定性來看，它是脆弱的，隨時可能逆轉。
第三，從中長期供需角度出發，遵循上述“交易策略構建以確定性為邏輯起點”的原則，黃柳楠認為，貨櫃運輸的下行趨勢沒有改變，核心邏輯有以下幾個方面。
一是產能交付的確定性。 2024年貨櫃運輸市場新增運力將增加約78% 和 10 年的 2024%1%，約為近10年來的新高;
二是出口需求難以改善。 從美歐庫存週期來看，未來半年可能仍處於去庫存週期（末期），運輸需求端難以改善
第三，2404合同淡季性質的確定性。 即使需求出現反轉，出現在2406或2408合約的概率也相對較大，1、3月運價下行的概率也大概率
第四，下行的確定性。 2024年，歐洲航線**跌至近200美元TEU的低點，對應的SCFIS指數約為250-300點，遠低於當前點位。 未來一年的產能過剩很可能超過2024年。
從圓盤遠期曲線來看，近月和遠月貨櫃運輸指數（歐線）也存在明顯分化。
近兩天，EC2404主力合約以限價收盤，而EC2406等非主力合約大部分**。
sfc
編輯：江培培，實習生：宋家瑤。
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