中國銀河**股份***顧錫民近日對中國免稅店進行調研，並發布研究報告《業績符合預期，24年專注租金成本優化，政策催化》，這份報告給予中國免稅**評級，目前股價為8017 美元。
中國免稅店 （601888）。
核心觀點： 事件：公司發布2024年業績報告，2024年實現營收67576億元，同比+24%，歸母淨利潤672億元，+335%。其中，23年4季度，公司實現營收16739億元，同比+11%，歸母淨利潤1510億元同比+276%，歸母淨利潤率90%，與第三季度持平。
Q4需求恢復相對穩定，盈利能力提公升有望受益於成本優化和管理效率提公升。
參考海口海關資料，海南群島Q4免稅銷售額89億元，同比增長+14%，購物者數量151萬人次，同比增長+74%，客運量增長與海南機場增長趨勢一致，整體表現穩定。 不過，Q4海南島免稅顧客單價僅為5878元，同比增長-34%，反映需求恢復仍受消費動力、**減少等因素影響。
盈利能力方面，根據業績報告，我們預計公司23年第四季度毛利率為305%， +95個百分點，與2024年相比提高了4個百分點2pct， -3 環比8pct，我們認為主要受匯率和Q4雙11**活動的影響。 此外，我們預計第四季度公司將在成本優化和管理效率方面取得顯著改善，第四季度利潤率為124%， +61個百分點，+16pct，預計主要與機場租賃成本優化、運營管理效率提公升有關。
預計 24 年的銷售增長將保持穩定，租金優化和市內商店政策預計將提供增量增長。
整體來看，考慮到元旦假期境內出境遊客人數環比改善，公司機場及海南離島免稅渠道增長有望保持平穩增長。 海口海關資料顯示，元旦假期海南群島日均免稅銷售額約為1同比6億元+13%，人數仍是主要增長動力（約220,000人次，同比+53%;客戶單價7228元，同比增長-26%）。隨著與上海機場、首都機場簽訂新的免稅合同補充協議，我們預計2024-2024年公司機場租賃費用將得到優化，盈利能力的改善趨勢更加確定。 此外，公司還與核心樞紐機場就補充合同內城市門店取貨點的扣除模式進行了洽談，表明本市華人免稅購物政策得到推廣，未來有望提供增量亮點。
投資建議：我們認為，中國免稅產業的底層邏輯沒有改變，中國免稅卡是中國核心免稅交通渠道，隨著消費復甦的推動，公司離島+機場+線上+城市的多維度布局將開啟長期空間。 預計2023-25年歸母淨利潤將達到1億元，對應的PE分別為23倍、18倍、14倍，維持“推薦”評級。
風險提示：離島免稅銷售低於預期的風險;策略實施低於預期的風險。
*根據近三年發布的研究報告資料計算，中信李振煥研究團隊對該股進行了深入研究，近三年平均準確率高達9989%，其**2024年歸屬淨利潤為654億，按現價換算的**PE為2385。
最新利潤**明細如下：
在過去90天內，共有32家機構對該股進行了評級，**評級為24，增持評級為8過去90天的平均機構目標價為11357。
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