“巔峰十問”——對話頂級**經理人，揭示投資智慧
在金融的海洋中，高層**經理人並非遙不可及。 《每日經濟新聞》推出深度訪談欄目《巔峰十問》，為投資者分享有溫度、有深度、有敏銳的投資智慧。
《巔峰十問》致力於深入挖掘**管理人的智慧源泉，通過他們獨到的視角，為投資者提供最有價值的投資參考。
在本節中，我們將通過一系列深入而富有洞察力的問題，與管理人分享他們的投資理念、策略和市場見解。 我們相信，我們管理人的見解和經驗不僅可以幫助投資者更好地了解市場，還可以為投資者的決策提供強有力的支援。
從巨集觀市場趨勢分析，到微觀研究，再到投資組合配置策略，“十大問題”將深入探討。 我們希望通過這些訪談，讓投資者對投資有更全面、更深入的了解，從而做出更明智的投資決策。
此外，“十大問題”還將重點關注**經理人的投資理念和職業哲學。 我們希望通過這些訪談，投資者可以更全面地了解管理人，包括他們的價值觀、投資理念以及對風險和回報的看法。
無論你是剛進入投資領域的菜鳥，還是已經有一定投資經驗的老手，《十大問題》都將是你投資道路上的忠實夥伴。 讓我們一起走進**經理人的世界，聽聽他們的故事，領悟他們的智慧，為我們的投資之路增添力量和信心。
編者按。 《巔峰十問》第一期。
嘉賓：李牧羊，華泰百瑞**管理經理***
曲折的2024年即將結束，新的2024年已經在向我們招手。 在過去的一年裡，我相信每個投資者都有不同的經歷。 在極度碎片化的市場格局中，有的人賺了很多錢，也有很多人在苦苦於調整帶來的煩惱。
悲觀主義者往往是對的，樂觀主義者總是向前邁進。 我們應該以怎樣的姿態迎接新年的到來？今天，作為《巔峰十問》的首位主要嘉賓，《每日經濟新聞》和平安邀請了華泰貝瑞**經理李牧羊先生。 你不妨聽聽李牧羊對明年市場的看法。
李沐陽先生持有哥倫比亞大學應用統計學碩士學位。 2024年8月加入華泰貝瑞**管理***目前，李牧羊管理的產品包括華泰貝瑞光伏ETF、華泰貝瑞動漫遊戲ETF、華泰貝瑞網際網絡50ETF等產品，管理資產總規模超過160億元。
關於教養]。
始終保持“青春精神”。
《山頂十問》：從研究人員，到助理管理者，再到管理數百億規模的產品，幾乎每一位高層管理者都要完成乙個相似但又不同又精彩的“公升級”過程。
因此，首先請李總簡單介紹一下他的成長歷程。 你認為什麼樣的經歷對你的投資生涯最重要？ 能不能分享乙個關於進入這個行業的短篇故事，總結乙個人物關鍵詞，什麼樣的性格最有助於保持良好的投資心態？
李牧羊：感謝《每日經濟新聞》和平安**的邀請。 其實，我是研究生畢業後才來到華泰貝瑞的。 而剛開始做這個行業的時候，正好是行業的最低點，也算是幸運了。 在過去的幾年裡，ETF迎來了很大的發展，而我主要是在整個行業的大貝塔中成長起來的。 其實回頭看，說實話，走過很多彎路，很多事情都有很強的意外，真正能借鑑的東西並不多。
但說到性格，我覺得作為乙個年輕人，有一種性格特質是最近很少發現的，那就是孩子氣。 但我認為這很重要。 我認為自己是乙個非常孩子氣的人，儘管不斷受到現實的教導，但我還是盡可能地堅持下去。
那麼，青春如何體現在工作或投資中呢？例如，我一直保持著探究的精神，總是有一種好奇心和探索的慾望。 或者，在工作時，有很強的自我驅動力，有競爭精神（不一樣於卷，更是內在的）和堅持真理的意願;如果你在投資中犯了錯誤或做錯了什麼，你有勇氣承認錯誤並重新開始，並有能力吸取教訓並及時糾正。 這些都是青春的具體體現。
《山頂十問》：近兩三年來，整個市場都處於乙個比較困難的階段，如何應對類似的困難，請李總給資管行業的年輕人一些建議？
李牧羊：首先要做的是降低期望值。 行業發展具有週期性，在資管行業降費的背景下，生活肯定不如以前。 其次，在行業景氣度呈下滑趨勢的背景下，還是要找到適合自己的賽道，找到適合自己做的事情，做到人盡其才，充分發揮自己的主觀能動性。 最後，在下乙個週期到來之前，繼續學習和積累並盡可能多地武裝自己。
關於投資理念]。
與高繁榮品種交朋友
《山頂十問》：今年，李總曾在一次演講中分享，長期投資最重要的因素是ROE，也就是淨資產回報率。 而這也是很多投資大師眼中非常重要的一環，比如沃倫·巴菲特、芒格等高手。 請用一句話解釋一下您的核心投資理念。 另外，最大的影響是什麼，比如美國投資大師芒格，它對你有什麼影響？
李牧羊：我目前管理的產品主要是以行業為主題的ETF，所以基於這個背景，我覺得合適的總結應該是——在一段時間內與高景氣品種交朋友。 一些投資大師的書確實可以作為我們投資生涯的良好靈感，但說實話，如果你想直接應用到A股，還期望取得更好的結果，那就很難了。 如果非要說，對我影響最大的，那印象最深的是我學生時代的教科書——約翰·赫爾（John Hull）和他的書《期權**和其他衍生品》（Options** and Other Derivatives）。
《山頂十問》：你同意價值投資嗎？ 中國沒有像沃倫·巴菲特那樣的真正高手，你覺得原因是什麼？
李牧羊：中國沒有像沃倫·巴菲特這樣的大師背後的原因太多了，總結起來就是南方的橙色和北方的橙色。 但是，我更願意解釋一下，這還不夠長，中國資本市場的發展只有30多年，所以請給我們更多的時間。
《山頂十問》：另外，您認為投資中最重要的事情是什麼？
李牧羊：管風，管風，管風，重要事說三遍。
永遠記住，投資不是賭博，不是賭場。
關於市場]。捫心自問：這樣的市場合理嗎？
《山頂十問》：2024年，A**領域在壓力下頑強前行，如今即將落下帷幕。 近期，A**場持續調整，上證綜指再次跌破3000點整數關口，也跌破10月下旬創下的年內低點。 那麼，李牧羊對今年的**有什麼看法呢？
不久前，當上證綜指跌破3000點時，李牧羊曾提出過這樣乙個話題——“捫心自問，你覺得這樣的行情合理嗎”？
李牧羊認為在經濟企穩之際，以前將疲軟復甦簡單線性地外推為“衰退”的公式越來越被證偽。 如果按照“盈利股價”的簡單邏輯，那麼進入被動去庫存階段後，企業的盈利壓力將很快得到緩解，盈利預期的提公升將在很大程度上對應市場表現的上公升趨勢。
對於A股來說，三季度後的經濟資料是乙個整體持續向好的過程，大部分行業基本都能確認二季度盈利觸底，之後的復甦過程應該會更加順暢。 李牧羊認為，市場已經脫離了“空間感”，很難說未來沒有機會彌補。
關於機會]。一切都是乙個迴圈
《山頂十問》：在李總的投資版圖中，港股、光伏、人工智慧都佔據著非常重要的位置。 而今年的**，我們都看到港股整體表現不理想，恆生指數持續創下新低，而且已經連續四年**，你對明年港股怎麼看，港股要想看漲，需要滿足哪些條件？
李牧羊：眾所周知，港股基本面跟隨內地，流動性跟隨全球。 所以我們之前一直在說，如果把美元指數和恆生指數疊加在一起，會發現兩者之間有顯著的負相關關係，但同時，如果我們把恆生指數和A股的白酒指數疊加在一起，你會發現兩者的相關性也非常高。
所以你看，最近美國債券開始下跌時，港股的表現好於A股。 但如果你想看漲，我認為這更多地取決於企業盈利何時能改善（與基本面相關）。 此外，還取決於外國投資者對港股的信心何時能恢復。
《山頂十問》：關於光伏板塊和整個新能源賽道，現在壓力很大。 這是怎麼回事？估值是否到位？您如何看待明年的光伏行業？
李牧羊：一切都是乙個迴圈對於任何製造業來說，其商業週期都始於供應不足，最終導致供應過剩。 今年光伏整體表現比較疲軟，一方面是因為整體需求相對疲軟，大家對行業未來增長的看法也有些不同。 另一方面，近三年來，新能源處於產能擴張週期，當擴大產能面臨需求邊際減弱時，這種供需失衡直接反映出第一代的衰落。
通常，成長型行業對週期性的行業來說，邏輯是先扼殺估值，再扼殺業績，今年已經是一年的估值，而現在行業整體估值不到十倍，其實隱含了一部分扼殺業績的邏輯。 那麼明年就是演繹和扼殺業績的過程了，現在大家還不清楚，競爭格局惡化後，每瓦的利潤會是多少也很難說。 不過，清算過程應該比較快，畢竟現在晶元結構是健康的。 另外，讓我們關注需求，目前的期望值很低，以防超出預期。
《山頂十問》：相對而言，李總管理的動漫遊戲ETF今年取得了非常不錯的成績。 在港股、光伏、AI方面，請談談李總對未來的看法。
李牧羊：事實上，我認為明年的PV在某些情況下可以借鑑今年遊戲的表現。
今年之前，遊戲板塊連續三年下跌，在去年年底推出之前，市場上持有遊戲的機構很少，估值較低，籌碼乾淨。 隨著去年11月版本號的重新發布，相當於遊戲的供應量回來了，相當於前作的邏輯是看跌的。 然後通過今年年初AI的發酵，遊戲行業可以通過AI降本增效（其實是虛偽的命題），市場非常喜歡AI的故事，所以股價持續上漲。 **事實上，未來估值會處於更合理的區間，這將取決於明年的表現。
《山頂十問》：您對未來機會的首要任務是什麼？核心邏輯是什麼，有測試版嗎？
李牧羊：我們最近發行和報告了多款海外相關產品，例如我們新上市的東南亞科技ETF和沙地阿拉伯ETF。 其實我比較看好這些產品，核心邏輯是新興市場在弱美元時代有很強的確定性，對於全球投資者來說，弱美元大家一定要去新興市場投資（因為有彈性），那麼像東南亞這樣的新興市場，那裡的資本流入比較方便，資本流入的確定性很強， 再疊加強基本面，整體邏輯比較順暢。
給投資者的建議]。
專注於你的工作，投資你的閒錢
《山頂十問》：你的家人或朋友會問你關於投資的問題嗎，他們通常會問什麼，你如何回答？您對大多數投資者有什麼建議？ 普通人應該參與投資嗎，又該如何學習和成長？
李牧羊：會問。 但是他們總是問我**，我說我也不明白，隨著時間的推移，他們不再問了。
對於廣大投資人來說，我覺得還是那句話，專心做好自己的工作，投入閒錢。
《山頂十問》：你認為2024年，股東和基層公民能否盈利甚至獲得超額收益？您對投資者實現盈利有什麼建議嗎？
李牧羊：是的。 定期投資，反向定位，及時止盈。
《山頂十問》：最後，李總，請您總結和提煉一下自己的投資信念。
李牧羊：簡單地說，兩個專案就足夠了。
第一條：風險控制永遠是對的，第二條，當你覺得沒有必要控制風險時，參考第一條。
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投資是有風險的，獨立判斷很重要本文僅供參考，不構成交易依據，您進入市場的風險由您自行承擔。 封面***視覺中國-VCG211101720558 每一位記者 曾子健 每一位編輯 彭水萍
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