關鍵要點：1、今年的壓力可能來自兩部分，一是今年出口累計增速仍明顯偏低。 此外，固定資產投資，尤其是房地產投資，對總需求的拖累比較明顯。
2、對於2024年的經濟來說，仍有一些利好因素推動經濟進一步企穩。
首先，隨著庫存觸底反彈，我們估計明年出口可能恢復正增長
二是以保障性住房為龍頭的三大專案建設，如果明年是保障性住房建設元年，可以明顯加快，房地產投資對GDP的拖累將明顯減輕。
三是金融，今年四季度新增發行的1萬億國債，絕大部分將在明年使用。 算上今年發行的國債，真正開工建設也將落在明年上半年。
增發國債其實是乙個訊號，暗示財政政府要更積極地促進經濟穩定。 包括現在地方政府正在推進新一輪債務，新一輪債務轉移後，也可能有部分省市財政負擔過輕的效果。
因此，出口、房地產和化學債券將成為三駕馬車，可以在 2024 年的增長中發揮推動作用。
3.明年我們有條件實現更高的增長，我傾向於有5%左右的較高概率，要實現這個目標，它對應的是財政政策，或者貨幣政策，需要有更積極的形勢，空間相對比較明顯應該是財政政策。 貨幣政策可能會保持保守和中性。
全球經濟或整個海外環境有兩條主線，一是歐美去庫存導致製造業經濟體或新興市場出口負增長;其次，歐美加息給新興市場的FDI和匯率帶來了壓力。
在2024年整個外部環境下，典型的海外去庫存週期基本結束，歐美加息基本結束，這兩個線索會比今年好，壓力會有所減輕。
5.明年第一季度（經濟）可能仍遵循今年第四季度的既定趨勢，即明年年中。
第二季度和第三季度可能會更好。
最近郭磊，巨集觀領域首位新晉財富鉑金分析師在路演中，他們分享了他們對當前經濟的看法以及對 2024 年經濟走向的見解。
郭磊表示，2024年巨集觀經濟進入好轉階段，增長目標有望實現。 但房地產投資仍是最大的拖累，需要政策調整。
明年一季度可能仍處於跟隨四季度走勢的階段，海外庫存觸底但庫存補給尚未形成，地方債券和基建投資仍相對謹慎，房地產銷售和投資仍承壓。
房地產、出口和化學債務將成為三駕馬車，可以在 2024 年的增長中發揮推動作用。
廣發**首席經濟學家郭磊是巨集觀經濟研究領域（2017-2023）連續第七屆冠軍，剛剛獲得“新財富白金分析師”獎。
班代表特別提醒：郭磊將於12月17日在《華爾街日報》和中歐國際工商學院聯合主辦的第六屆阿爾法峰會上發表題為“2024年巨集觀經濟環境與資產定價環境”的主題演講有興趣的合作夥伴可以通過點選下方海報或掃瞄二維碼進行註冊。
以下是投資作業課代表（微訊號：touzizuoyeben）與大家分享的精華： 關於2024年的巨集觀經濟形勢，首先，全年都能實現GDP目標。
其次，從環比來看，壓力最大和最弱的階段應該已經過去，目前正處於改善過程中。
第三，有效需求不足還是非常明顯的。 這是進一步提振總需求、推動經濟向好狀態的後續政策。
我非常同意這樣一種說法，即對巨集觀經濟的最大拖累是房地產投資。 今年消費和服務業的表現總體良好。
壓力可能來自兩部分，我認為第一部分可能是今年出口累計增速仍然明顯偏低。 目前，我們10月和11月的出口正在逐步企穩。 全年應該還是負增長，到目前為止應該在負5左右。
出口負增長將導致中國經濟總需求出現缺口。 中國是製造業大國，製造業增加值佔世界總量的近30%。 因此，如果出口增長為負，總需求將出現一定的缺口。
二是固定資產投資，尤其是房地產投資。 今年房地產投資水平低迷，本應對總需求造成重大拖累。 所以從年中開始，我們的政策也一直在圍繞房地產做一些政策調整。
對於2024年的經濟，我的理解是，仍有一些積極因素推動經濟進一步企穩。 關於這一積極因素，我想提出三點意見。
第乙個是出口。 因為從經驗規律的角度來看，出口與海外庫存週期是同步的。 這可能有點違反直覺，很多人會認為出口和海外終端需求是同步的，但實際上並非如此。
例如，美國經濟今年逐漸小幅加速，但我們對美出口卻逐季放緩，因為出口其實是與庫存週期同步的，而過去六個季度的去庫存，導致了出口的調整。 此外，隨著庫存觸底反彈，我們估計明年出口可能會恢復正增長。 這是 2024 年經濟的第乙個驅動力。
第二個驅動因素是包括經濟適用房在內的三大專案的建設。 可以看出，該策略也非常重視這個領域。 如果明年是保障性住房建設元年，如果這一領域能夠加快推進，整個房地產投資對GDP的拖累可能會明顯降低。
央行還表示，將通過中長期低成本基金支援保障性住房等三大專案。 所以現在整個政策線索已經比較清晰了。 如果明年有大量的保障性住房，我認為還是值得期待的。
第三是財政額度。 今年第四季度新增發行的1萬億國債中，絕大部分將在明年使用。 算上今年發行的國債，真正開工建設也將落在明年上半年。
增發國債其實是乙個訊號，暗示財政政府要更積極地促進經濟穩定。
所以，第三股力量就是我們更積極的金融，包括地方政府現在正在推動新一輪的債務，而新一輪的債務之後，也可能會有部分省市被輕融資的效果。
因此，出口、房地產和化學債券將成為三駕馬車，可以在 2024 年的增長中發揮推動作用。
這種架構實際上有點像 2016 年的樣子當時也是出口、房地產、化工債務三條線索。
出口是乙個外生變數，你不能談論它，但基本上是跟著庫存走。 為什麼房地產和化學鍵在2024年一起出現？
最重要的因素之一是內部和外部的預期，這在當時是相對謹慎的。 政策通過一輪相對集中的行動解決了地方債券問題，比如當時通過5萬億置換債券解決地方債券問題，通過房地產去庫存扶持少數房地產，有效扭轉了當時內外預期的局面。
如果比較這一輪，許多功能都相對相似。 這就是我對明年一些相對積極因素的理解。
明年第一季度可能會遵循（今年）第四季度的既定趨勢。
首先，海外庫存已經觸底，但典型的補貨庫存尚未形成。
同時，新一輪地方債融資仍在進行中，這些省市在債務轉換期的基建投資應相對謹慎。 它將等待整個債務解決的完成和長期機制的實施。
包括目前房地產的銷售和投資端，應該還是有一定的壓力的，保障性住房的啟動應該有乙個過程。
所以如果看明年的節奏，我覺得明年中期的二、三季度可能會更好，第一季度可能會有乙個醞釀期。
對於明年的政策環境，我們來簡單談談這些部分。 第乙個是GDP目標，第二個是財政政策空間，第三個是中期政策框架。
政策目標將決定整個經濟工作的方向，也將決定整個政策的底線。
就GDP目標而言，今年扣除低基數後的增長很可能是4至4年的復合增長像這樣的 2 個級別。 那麼明年我們就具備了實現更高增長的條件。 例如，現在整個財政都在增加，出口環境可能會好一點。
因此，從理論上講，明年的政策目標設定為45%或5%是合理的，而且比今年有所上公升。
就我個人而言，我傾向於認為5%左右的概率會更高。
首先，今年本身，明顯的目標也在5%左右。 為了保持連續性，明年將其設定在5%左右相對合適。
其次，明年通過保障性住房建設和擴大融資，我認為我們可以有效刺激部分投資需求。
再加上出口的改善，也有條件實現5%左右的增速。
此外，目前國內外預期處於相對謹慎的境地，如果GDP目標設定得比較積極，也有助於引導內外預期的進一步改善。
所以我傾向於有更高的概率，在5%左右。
要實現5%左右的增長目標，就必須有財政或貨幣政策，需要更積極的形勢。
這裡我覺得空間比較明顯，應該是金融。 在我們的理解中，貨幣政策基本仍處於名義增長的下行週期，將有更大的發揮空間。
財政可能是明年政策環境的重要焦點。
說到金融，我想提醒大家，我們需要關注廣義的財政框架。 因為我們知道，狹義的財政主要是赤字率，以及明年赤字能有多大。
從廣義的金融學上講，還應考慮專項債券、增發國債等金融工具。 最重要的不是赤字比率一定相同。 2% 或 35%，但加起來有多少。
廣義金融的概念相對更為關鍵。 假設赤字率為 30%，但廣義金融整體規模比較大，也能帶動總需求擴張。
另一方面，明年也將是中期政策框架可能實施的一年。
例如，現代工業體系將指導未來5至10年製造業的發展，以及中國經濟的進一步公升級。
現代產業體系的一些亮點，如短板產業的供應鏈、優勢產業鏈的延伸、新興產業的建設、傳統產業的公升級改造等。
未來會有什麼樣的政策規劃，什麼樣的政策框架，也將是明年政策環境非常重要的一環。
明年的貨幣政策可能會保持保守，或者從研究的角度來看，它相對中性，有一些理解。
首先，從歷史上貨幣政策的特點來看，仍處於名義增長的下行期，相對擴張的空間會更大。 例如，在連續降息和降準後，一旦名義增長開始恢復，PPI就開始上公升。 從歷史上看，貨幣政策相對中性。
其次，從整個經濟的需求來看，流動性其實是相對寬鬆的，未來的重點應該是信貸擴張。
信貸擴張要麼是由基礎設施帶動，要麼是通過房地產或製造業帶動，我認為最重要的不是錢的多少，而是金融政策的配合。 因此，明年整體財政政策的走向可能相對更為關鍵。
包括對新興行業的持續支援，包括促進這些領域的房地產穩定，以及繼續通過一些基礎設施支援總需求缺口，這些金融政策將相對更加關鍵。
因此，整體貨幣政策可能會保持穩定和中性。
2024年，全球經濟或整個海外環境將出現兩條主線，一是歐美去庫存，導致製造業經濟體或新興市場出口出現負增長二是歐美加息給新興市場FDI和匯率帶來的壓力。
在2024年，我們預計這兩個線索都將逆轉，兩種壓力都將減輕。
首先是典型的海外去庫存週期，應該基本結束。
在我的判斷中，明年美國經濟應該不會有那麼大的財政擴張空間，明年美國的赤字率應該會下降，財政擴張對經濟的貢獻可能會略有轉負。 不過，在政府扶持了兩年的製造業，也可能迎來觸底。 因此，它的經濟是這兩種力量的結合。
服務業將繼續放緩，因為它受到嚴重的財務影響。 但製造業可能會觸底反彈，這與整體經濟增長率相對應，我認為可能會下降。
例如，明年可能會跌到幾個點，但可能不會進入特別典型的衰退，再加上庫存的補充，這對應於我們的出口仍將有機會。
還有一點是，隨著歐美加息週期的結束，新興市場的匯率和FDR壓力也將減輕。 所以整個外部環境，我覺得這兩條線索明年會比今年好。
*：投資工作簿專業作者范子龍 王力阿爾法峰會 |12月17日，上海，註冊