概述。 各國央行不打算在2024年像市場預期的那樣迅速降息，因為抗擊通脹的鬥爭尚未結束。
雖然自 10 月以來市場走勢與我們對 2024 年市場的展望一致，但債券收益率下降得太快、太多。 此外，鑑於債券收益率下降和美聯儲政策調整的靈活性更大，投資者可能會承擔高收益公司債券的風險，並更廣泛地配置美國行業**。 上週是全球市場的關鍵時刻，美聯儲終於發出了放鬆政策的訊號。 歐洲央行和英國央行均維持政策利率不變，但目前均未考慮降息。 儘管如此，市場走勢似乎表明，三大央行都大幅下調了政策利率。 債券收益率的大幅下跌也印證了這一判斷。 投資者是否對2024年寬鬆政策過於樂觀？
市場有哪些教訓？
彭博資料顯示，截至12月19日，市場預計美國、歐洲和英國將分別降息126個基點、145個基點和107個基點。 如果每次降息25個基點，三大央行將分別降息約5次、6次和4次。 與此同時，投資者預計日本明年將加息25個基點。 隨著市場對政策路徑做出新的估計，全球債券收益率大幅下跌。 10年期美國國債收益率自8月以來首次跌破4%。
就美國而言，2024年政策利率下調126個基點將超過聯邦公開市場委員會（FOMC）成員的12月經濟摘要——中位數是政策利率下調75個基點，大多數FOMC成員（19人中的16人）明年下調50-100個基點。
各國央行給我們的教訓是什麼？
總體而言，各國央行表示，市場對2024年如此大幅降息的預期過於激進。 通脹尚未真正消退，因此現在談論降息還為時過早。 紐約聯儲主席威廉士在聯邦公開市場委員會會議後表示，該委員會目前並沒有真正討論降息。 歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）和英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）表達了類似的觀點，前者表示“我們絕不能放鬆對通脹壓力的警惕”，後者表示通脹距離達到目標“還有一段路要走”。 事實上，在去年12月的會議上，英國央行貨幣政策委員會的九名成員中有三名投票支援再次加息25個基點。
圖1：美國：上次加息與市場表現
資料來源**：FactSet、美聯儲、摩根大通資產管理。 基於MSCI綜合世界指數（Composite World Index）、MSCI世界指數（發達市場**）、MSCI新興市場指數（新興市場**）、MSCI亞太（日本除外）指數（Asia Pacific ex Japan）、**MSCI亞太（日本除外）高股息指數（Asia Pacific ex-Japan）**高股息）、MSCI世界增長指數（發達市場成長型股票）、MSCI世界價值指數（發達市場價值股票）、 標準普爾500指數（美國**）、羅素2000指數（美國小型股）、MSCI歐洲指數（歐洲**）、MSCI日本指數（日本**）、彭博全球綜合指數（全球債券）、彭博美國10年期國債領先指數（美國10年期國債）、彭博美國投資級公司債券指數（美國投資級債券）、彭博美國信用企業高收益指數（美國高收益）、摩根大通全球新興市場債券指數（新興市場債券（美元））、 彭博美國國債1-3個月國債指數（現金），*最新現貨**（美元指數（美元%綜合世界和40%全球債券（60 40投資組合）。 *除非另有說明，否則總回報均以當地貨幣計算。 **指最後一次加息和第一次降息之間的持續時間，特別是 89 年 2 月至 89 年 6 月、95 年 2 月至 95 年 7 月、00 年 5 月至 01 年 1 月、06 年 6 月至 07 年 9 月、18 年 12 月至 19 年 8 月。 《全球市場概覽》亞洲版。 反映截至 2023 年 9 月 30 日的最新資料。 60 40 本投資組合為模擬投資組合，實測收益不等於實際收益，以上計算僅供參考，並非作為收益保證或投資建議。
歐元區和英國的增長弱於美國，但各國央行仍然擔心，緊張的就業市場將使工資增長和通脹壓力居高不下。 在歐洲，很大一部分勞動力享有集體談判的保證，2024年上半年的工資談判可能會推動工資持續增長。 在英國，疫情後的勞動力復甦**落後於美國和歐元區，這也推動了工資**，並可能提振消費***
哪些因素會觸發降息？
雖然從歷史上看，美聯儲最後一次加息和第一次降息之間的平均間隔約為九個月，但期望這次的情況過於簡單化。 美聯儲剛剛經歷了幾十年來最艱難的通脹鬥爭，就業市場仍然穩固。 只有經濟資料大幅惡化或大規模金融衝擊，美聯儲才有意義在明年3月開始降息。 對於歐洲央行和英國央行來說，儘管它們目前持鷹派立場，但由於增長勢頭疲軟，它們被迫提前採取行動的風險高於美國。
更有可能的路徑是通脹逐漸下降，利率上公升的影響自然會導致經濟放緩。 這可能意味著從2024年年中開始降息，以防止實際政策利率（政策利率減去通脹）上公升過多。 此外，近期美國國債收益率的下降本應有助於緩解金融狀況，並增加經濟軟著陸的可能性。 這也將使美聯儲有更多時間調整政策。
投資影響
自10月中旬以來，債券收益率下降，美元走低**表現良好，這在很大程度上符合我們對加息週期結束的展望。 我們認為這可能是 2024 年上半年的整體市場走勢。
鑑於政策調整的速度和幅度，美國國債收益率可能在短期內**，尤其是在通脹或就業資料高於預期的情況下。 在目前的美國國債收益率水平下，投資者可能會選擇擴大固定收益配置，以包括高收益公司債券。 儘管信用利差收窄，但高水平的到期收益率有助於提供穩定的收入機會。 美聯儲更靈活地調整政策利率的意願也有助於降低美國經濟陷入深度衰退和違約率飆公升的風險。
這同樣適用於上述分析。 收益率下降的環境可能會引發成長股和科技股更廣泛的重估。 鑑於經濟持續增長的前景，投資者可以擴大對美股不同板塊的關注。 同時，鑑於區內近期出口表現有所改善，美元走軟亦可能導致更多資本流入亞洲**，特別是流入出口導向型市場。