在大型養豬企業重資產擴張下，資本切峰填谷，延長養豬週期。
楊先華文.
丟擲固定增幅超過73億元後，新希望（000876SZ） 股價 *** 88%。目前，已經處於豬週期底部，此次融資計畫的推出進一步加深了投資者對週期底部延續的擔憂。
距離上一輪豬週期已經過去了近3年，豬價仍在底部徘徊，受精母豬數量沒有減少太多，週期的底部似乎比以前持續的時間更長。 2024年前三季度，上市豬企全部虧損，連龍頭企業也未能倖免。
本輪養豬週期的顯著特點是大型養豬企業的崛起。 由於大量資金的參與，與一級養殖相比，大型養豬企業降低產能變得困難。 在週期底部，大型養豬企業可以通過各種渠道融資儲備“餘糧”，蠶食已經退出的市場，因此出現了資本的“削峰填谷”，養豬週期被拉長。
糧食儲備的固定增長
12月1日晚間，新希望發布定增計畫，公司計畫募集735億元。 其中，3646億元用於養豬場生物安全防控和數智化公升級專案，15億元收購控股子公司少數股權，22項4億元用於償還銀行債務。
其中，豬場建設專案“相關備案、環境影響評價（必要時）等事項尚未完成”。 在收購控股子公司少數股權方面，包括以10億元收購山東新希望六合集團，其餘926%的股份，交易對手為交通銀行金融資產投資*** 公司由交通銀行100%持股，持股完成於2024年12月完成，2024年3月完成，投資不足兩年;計畫收購5億元的徐文新，對農牧業利好***1832%的股份由建行全資子公司建銀金融資產投資***持有，該投資於2024年最後一天完成投資，近3年後將退出。
在短期償還債務的壓力下，新希望選擇將中小股東交到金融機構手中。 截至2024年第三季度末，新希望賬面現金不足120億元，短期借款超過160億元，一年內到期非流動負債超過150億元，合計超過310億元。 “短期債務償還壓力很大，”新希望說。
新希望並不是唯一乙個需要資金的國家。 在新希望定向增發的10天前，天邦食品也發布了定額增發公告，計畫募集272億元用於數位化、智慧型化豬場公升級改造及流動資金補充專案，天邦食品已完成數位化智慧型豬場公升級專案涉及的26個自有豬場公升級專案的備案。
截至2024年第三季度末，天邦食品貨幣資金不足7億元，公司一年內到期的短期借款及非流動負債合計近40億元，資產負債率為8703%。在上市的養豬企業中，只有少數養豬企業的貨幣資金可以支付短期借款。
養豬企業資金普遍承壓的原因，是養豬週期底部在拉長。 大型養豬企業逐步壯大後，撤出產能變得越來越困難。 在週期底部，規模化養豬企業沒有主動選擇去產能，而是籌集資金為企業留出更多的口糧過冬。
延長迴圈
2024年初，全國三元生豬**還在36元公斤左右，隨後一路下降到9月底的10元公斤左右。 雖然2024年二至三季度也出現了一波豬價上漲，但僅為**。 進入2024年後，外三元豬基本會在15元kg左右波動，長期難以走出谷底。
生豬價格低迷導致生豬企業陷入虧損，成本控制良好的牧原股份在近期調查中表示，2024年1-9月，公司整養成本平均為15元公斤。 新希望表示，2024年第一季度，該公司的完整成本平均為174元公斤，11月降至15元6元左右公斤。
* 經濟低迷是產能清理的機會，但主要生豬企業不僅減少了屠宰量，而且還在增加屠宰量。 2024年，新希望出欄生豬數量達到1462萬頭，位居全國第三。 在宣布定增後接受採訪時，公司表示，2024年年屠宰量約為1700萬頭;對於可以在生豬上游繁殖的母豬，該公司表示，2024年初大約有90萬頭母豬，目前82萬頭的存欄量是在12月的調查中介紹的。
2024年牧原股份屠宰生豬6120頭10,000頭。 2024年前10個月，公司已售出5188頭生豬90,000頭，該公司計畫全年屠宰6500萬至7100萬頭豬。
從整個行業的產量來看，2024年前三季度，537億頭，同比增長33%，並按季增長。 產能方面，截至2024年10月底，全國可繁殖母豬數量為4210萬頭，與2024年底的4390萬頭相比，沒有明顯下降。
生豬價格跌破成本，大型養豬企業紛紛陷入虧損，但產能難以退出，生豬行業正在告別過去“小公司、大市場”的特點，重投入規模的生豬企業正在成為市場的主導力量，我國生豬養殖規模化率從2024年提高到462024年為9%至651%。
與最佳養殖相比，在週期底部，資金更充裕的大型生豬企業具有更高的抗風險能力，能夠承受暫時的損失。 大型養豬企業甚至可以在行業虧損時，依靠豐富的融資渠道逆勢擴張，或者中小養豬企業逐漸退出。 在這個過程中，清管器週期無形中延長了。
隨著大型養豬企業的大量投入，生豬養殖已成為資本密集型產業。 據東興**統計，2024年18家A股上市生豬企業資本支出開始加速，前兩年達到近290億元，2024年達到483億元，2024年達到1437億元，達到峰值。 之後，2024年和2024年分別下降到974億元和494億元，也就是說，2024年已經回落到2024年的水平。 2024年前三季度，18家生豬企業資本支出合計318億元。
2024年至2024年，18家A股上市生豬企業資本支出總額達3388億元，包括2024年前三季度在內的資本支出均超過3700億元。 資本的密集湧入，衝擊了原有的育種模式。 2024年，8家養豬企業共屠宰生豬4500萬頭，佔全國生豬出欄總量的8%27%，小於10%;2024年前10大生豬企業將合計出欄42億頭，佔全國生豬屠宰總量的20%28%，僅牧原股份就突破6000萬，佔比近10%。
早在2024年初，券商等機構就看好豬週期底部的布局機會，產能去產能頻頻被提及。 一年過去了，週期還沒有開始，產能的去產能還沒有完成。 那麼，在行業現金流緊張的背景下，豬價持續低迷是否會成為“壓垮駱駝的最後一根稻草”，從而完成市場預期的去產能？
研磨仍在繼續
國泰君安指出，由於多地拋售，需求相對低迷，生豬價格持續低位，但產能去產能將繼續加速行業整體資產負債表持續惡化，產能減持將比市場想象的更具韌性。
華創**還指出，2024年以來，行業去產能趨勢持續背離豬價：上半年持續遭受深度虧損，但去產能速度較慢，遠低於2024年去產能速度下半年，旺季加速去產能。
從實際情況來看，反覆提及的去產能問題並未得到有效解決。 目前，農業農村部多次強調要確保種母豬存欄量保持在4100萬頭左右。 10月份，可繁殖母豬數量為4210萬頭，超額完成政策目標。
需要指出的是，在2024年年中制定的《新增生豬產能調控實施方案》中，育齡母豬數量調整為3900萬頭，比原來的4100萬頭平衡線少了200萬頭。當時，該計畫還是徵求意見稿，直到發布後才確定最終政策。
截至2024年10月，受精母豬數量從2024年底的4390萬頭減少180萬頭，仍比目標低110萬頭。 即使減少到4100萬頭，育肥母豬的生產也需要幾個月甚至近一年的時間才能減產，直到影響到生豬的屠宰，而育肥母豬對最終產能的影響將需要更長的時間。
事實上，2024年以來，全國種母豬存欄量基本在4200萬頭以上，高於一部門設定的合理目標。 可繁殖的母豬數量居高不下，每頭母豬每年可提供的斷奶仔豬數量在增長，降低產能並不容易。
農業農村部表示，雖然可繁殖的母豬數量較少，但母豬生產效率明顯提高，豬肉消費增長低於預期，生豬生產能力仍高於合理水平。
不僅如此，早在10月份的新聞發布會上，農業農村部就明確指出，2024年4-9月全國新生仔豬數量同比增長5%9%，將在未來6個月內被屠宰，表明從現在開始的6個月裡，豬肉市場將更加充足。
農業農村部表示，2024年春節過後，消費淡季與生豬出欄數量增加或將出現“兩會”，生豬損失程度甚至可能比2024年同期更重。
雖然華創**看好去產能的機會，但也指出，短期內供應量仍在較多的基礎上穩步增長，9月份全國規模豬場大存欄量同比增長6%3%，同比增長24%，這意味著11月左右市場將繼續上漲，旺季的豬價可能不大。
同時，2024年4-9月，全國新生仔豬數量同比增長5%9%，處於近幾年較高水平;而2024年上半年是消費淡季，華創**認為，2024年上半年行業虧損可能大於2024年同期，在豬價疲軟預期下，產能或將繼續縮減至2024年上半年。
這一次，清管週期的底部更長。 新希望集團董事長劉永浩在公司定額增幅後的公開活動中表示。