目前，成長型和回收型資產在多數條件下具有優勢，我們繼續推薦技術型成長型和回收型資產。
戴康文. 目前，12月是“日曆效應”較為顯著的月份，也是近期投資者最關注的一點。 它主要分為兩個方面，一是春躁不安。 事實上，春天的躁動幾乎每年都會發生，而且很有可能在2024年也不會缺席。 在這一輪中美政策共鳴、產業主題活躍、政策預期中，春暖熱鬧值得期待。
不過，站在月初，目前的**節奏也值得關注。 從歷史上看，自2024年以來，只有2024年和2024年的兩輪春季躁動提前到去年12月初（**經濟工作會議前），春季躁動的背景是經濟、流動性、政策、產業的共鳴。 經濟復甦：例如，經濟在2024年底和2024年底的短週期內復甦流動性寬鬆：例如2024年底美國量化寬鬆、2024年底中美流動性共振;重大政策力度：例如，2024年底的8項法規提振了改革預期，2024年底的財政政策和資本市場改革疊加了MSCI擴大A股活躍行業主題：如2024年底釣魚島事件+美麗中國、2024年底中美談判協議+新能源汽車產業規劃出台等。
與目前形勢相比，流動性和產業主題兩個條件均得到滿足，但PMI的下降表明經濟復甦仍不穩定，政策仍有穩增長空間。 因此，期待月初的這一輪春躁不安，一方面是中美政策底部的共鳴——海外流動性的改善提供了良好的基礎，另一方面也要關注後續的經濟工作會議，給予更明確的政策指引。
市場關注的第二個12月“日曆效應”是風格轉換（增長值）。 基於相對業績優勢、相對寬廣的信貸方向、相對流動性敏感性、相對估值、監管和資本等因素的評估，預計增長和恢復資產仍將佔據主導地位（電子+醫藥）。
梳理成長價值風格的研究與判斷框架：風格的基礎是DDM框架。 在DDM的基礎上，風格是大多數投資者處於“相對優越”的一方。 聚焦收益和貼現率兩端，三個關鍵詞是繁榮、貨幣和信用，即比較“相對業績優勢”、“相對寬信用方向”、“相對流動性敏感度”。 此外，估值、資本、監管是輔助判斷指標。
這樣一來，當期A股資產就被梳理出來了，當期成長和恢復資產在多數情況下佔據相對優勢。 相對景氣度：2024年預期表現最明顯的方向是TMT和製藥（如半導體、光學、光電元器件、化工等），既有高增長又有高改善韌性。 從中期來看，消費電子、半導體和醫藥的復甦趨勢並未明顯逆轉相對寬鬆的信貸方向：萬億元專項國債的支撐仍略顯不足，廣義的科技信貸也是長期方向流動性相對敏感性：在中美政策的呼應下，美債利率有望見頂後降，有利於成長型資產相對估值：與當前賠率相比，恢復和增長=房地產鏈、其他順週期、數字經濟AI、>紅利;監管：限制增長型資產，例如**。
根據風格判斷框架，我們繼續維持對技術增長和回收資產的建議。
利差收斂下，中國股市揚帆起航。 隨著中美政策觸底的共鳴，2024年將進入利差收窄、ERP差異收斂的“回顧性”小週期，中日歷史上三個收斂小週期的資產表現：2024年中國股市有望上漲，港股較好，人民幣匯率公升值， 區間風格偏向成長型小盤股。
中國股市揚帆起航，選擇供需模式優化的增長和復甦資產。 2024年，我們提出了一種新的A股投資模式：美國債券利率更高，更長時間地走低。 不過，本輪美聯儲加息週期已經結束，中美短期利差收窄，“新正規化”進入階段性“檢討期”。 我們預測，海外定價將推導出“三段論”，中國股市將揚帆起航。 新投資正規化建議沿著三條“供給側”線索觀察需求邊際改善，並配置：供給清倉+需求增長和恢復品種（消費電子鏈、半導體設計、創新藥、機械人）的邊際恢復;中國優勢製造業+美有望補倉提振外需（紡織品、化工原料、電子元器件）;泛AI+華為：“新一輪技術供給創造需求（智慧型駕駛、XR、射頻、衛星通訊）。
作者為GF首席策略師）。