介紹：庫存大幅增加，未收賬款同比減少，即將跨過200億門檻的古井公久並非沒有隱憂。
李萍 |作者石材商業評論 |產生
不可持續的高估值
乙個人的命運，當然取決於自我奮鬥，但也要考慮到歷史的行程。
臨近年底，白酒行業的冷空氣越來越冷，這對於急於衝擊白酒200億陣營的古井公酒來說，顯然不是好訊息。
在大多數人的印象中，位於安徽亳州的古井公酒在濃香酒陣營中並不突出，知名度遠低於五糧液、瀘州老窖、洋河等民族白酒品牌。
不過，在二級市場，古井共酒近年來卻是難得一見的黑馬股，逆勢上揚的白酒板塊持續低迷。 2024年4月，古井公酒股價創下300元新高，總市值近1600億元，市盈率超過50倍，成為百億陣營中估值最高的白酒公司。
業績的高增長成為古井工久市盈率超越貴州茅台的關鍵。 資料顯示，2021-2024年，古井共久營業收入為13270億元，16713億元，同比分別增長。 95%，淨利潤為2298億元，3143億元，同比分別增長。 78%，業績增速在白酒陣營中名列前茅。
2024年第三季度報告顯示，2024年1-9月，古井共玖實現營業收入15953億元，同比增長2498%；淨利潤 3813億元，同比增長4537%，業績增速仍處於行業較高水平。
資料顯示，2024年第四季度，古井共久營收為3949億元。 這意味著，只要2024年第四季度營收不出現同比下滑，古井工久2024年營收將突破200億元大關。
2024年2月，古井工久董事長梁金輝公開表示，2024年，古井集團“將贏得200億元，力爭實現更高的目標”。 顯然，前三季度的業績，讓古井公久有了進軍“白酒200億俱樂部”的信心。
然而，在公司三季度業績高增長的背後，古井工久的存貨、應收賬款等指標明顯承壓。 根據三季報資料，截至2024年9月底，古井共久庫存量為6444億元，同比增長近11億元，創歷史新高預收賬款（合同負債）金額為3315億元，同比減少4個48億元。
11月中旬，《關於延期舉辦2023杭州國際酒類博覽會的通知》引發業界高度關注，這也讓白酒企業庫存壓力成為全球關注的焦點。 截至2024年三季度末，A股上市白酒企業存貨總量為1363家54億元，總量近50萬千公升，折合10億瓶500ml標準瓶裝白酒。
預收賬款被視為白酒企業業績的“蓄水池”，用來反映企業未來業績的增長能力。 雖然前三季度白酒企業業績增速普遍承壓，但五糧液、瀘州老窖、洋河股份等龍頭白酒企業的未收賬款金額仍處於同比增長態勢。
進入11月以來，古井工久股價從294上漲88元一路跌至213元，跌幅近30%，遠超同期白酒板塊跌幅。
如果說庫存激增仍是行業普遍存在的問題，那麼古井公久的未收應收賬款下降就更不正常了。 從這一資料來看，古井工久未來業績增長動能將較弱，這也是公司股價深度調整的重要原因。
即使經過股價深度調整，古井工酒市值仍高達1129億元，滾動市盈率高達28倍，在百億陣營中僅次於貴州茅台（29倍），遠高於行業平均水平20倍。 顯然，要想繼續保持目前的估值水平，古井共久也必須真正講述出公司未來的成長故事。
不願偏袒回族酒龍頭
古井公酒公司，前身為博縣古井酒廠，成立於2024年，其歷史可追溯到明代正德年間，屬於“老八名酒”之一。 2024年，古井共久成功上市，與A+B股同時發行，也是國內第一家在A+B股上市的白酒公司。 2024年，古井共九營收達到96億元，成為繼五糧液、瀘州老窖之後的第三大白酒企業，可謂無限。
2024年以來，由於盲目多元化、經營腐敗等一系列失誤，古井共久錯過了白酒行業的第乙個十年，從一家全國性白酒公司退居區域性白酒公司，營收明顯落後於五糧液、貴州茅台等競爭對手。 此外，由於公司早期採取“降度降價”的策略，古井共久沒有及時跟上高階白酒的發展趨勢，在一定程度上影響了品牌形象。
自2024年以來，在新一屆管理層的帶領下，古井公久徹底停止多元化，重新聚焦主營白酒業務。 2024年，古井公久在中高階戰線上發力，推出拳頭產品復古果泥系列，復古果泥古5、古8系列相繼問世。 同時，古井共久在銷售渠道方面全面實施“三方工程”，通過精細化的銷售渠道，搶占省內白酒市場消費公升級的機遇，逐步穩固了匯酒老闆的地位。
2024年，擅長營銷的梁金輝正式成為古井宮久的新一代舵手。 此後，古井公久大力布局次高階白酒市場，在全國推廣“復古果泥”，並不斷加大營銷費用，連續8年亮相春晚，多次冠名安徽衛視春晚、江蘇衛視春晚，帶動銷量快速增長。
為了進一步開拓全國市場，古井公久還採取了收購白酒品牌的延伸發展戰略。 2024年，古井公酒與湖北省唯一“中國名酒”稱號的黃鶴樓酒業簽署戰略合作協議16億元收購黃鶴樓酒業51%股權。 2024年，古井公久宣布收購安徽明光酒業。 截至目前，古井集團擁有“古井貢酒、黃鶴樓白酒、明光白酒”三大品牌。
2024年，古井宮酒營收首次突破100億元，公司董事長梁金輝提出“再造新古井”的戰略構想，計畫2024年實現營收目標200億元。 2024年2月，梁金輝公開表示，2024年是古井集團深化公升級改革的一年，“要贏200億元，力爭更高目標”。
長期以來，很多業內人士都把500億元、200億元、100億元當成白酒。
第一、第二和第三梯隊的劃分標準。 2024年，在19家上市白酒企業中，除貴州茅台、五糧液第一梯隊外，僅洋河、山西汾酒、瀘州老交營收超過200億元，金石園、古井公久、社得酒、水景坊等多家本土白酒企業被歸入第三梯隊。
此外，200億元被視為區分國酒企業與地方白酒的分水嶺。 在注重文化內涵和歷史沉澱的白酒行業，“毛五路”率先借助高階白酒實現國有化。 想要突圍的地方白酒企業很多，但成功的也屈指可數，擅長營銷的洋和股份，香型的“老大”山西汾酒，算得上是本土僅有的兩家成功實現國有化的白酒企業。
那麼，不願安徽安定下來的古井公酒，真的能進入民族白酒品牌陣營嗎？
有爭議的復古果泥
踏入200億元俱樂部，古井共久似乎有實力躋身一線品牌陣營之列。 不過，相較於洋河股份和山西汾酒，在省外收入中已經佔到50%以上，目前古井公酒的國有化程序仍然不理想，並沒有真正擺脫“省酒”的印象。
資料顯示，2024年以來，古井工酒來自華中地區的營收和毛利一直保持在85%以上，而華北、華南地區的營收佔比在10%以上。 顯然，以安徽為中心的華中市場仍是古井工久的主要營收，公司省外市場佔比變化不大。
事實上，為了去掉“省酒”的標籤，古井公久在品牌推廣上投入了大量的營銷費用。 2024年至2024年，公司銷售費用為3121億元，4008 億和 4668億元，三年共計營銷費用117項97億元，營銷費用佔總費用的比例分別為。 5% 和 345%，銷售費用率遠高於其他著名葡萄酒公司。
由於持續的高成本投入，古井工久的盈利能力遠低於行業同行。 資料顯示，2024年，古井共久全年淨利潤僅為314億元，而瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒等二線白酒企業淨利潤在80億元以上。
此外，古井公久的主打產品“復古果泥”也因涉嫌虛假廣告而屢遭爭議。 公開資料顯示，早在2024年，古井公酒就推出了“十年果泥”，將“陳年白”的概念移植到白酒上。 2024年，古井公久開始註冊“復古果泥”商標，並於2024年註冊成功，並將“十年果泥”更名為“古井公久-復古果泥X年”，再更名為“古井公久-復古果泥古X”。
在大多數消費者的理解中，“果泥”是指未調配的“基酒”，數字表示產品是x年的年份，例如谷20表示產品是20年的年份。
然而，這只是消費者的一廂情願。 根據古井公久的官方宣告，“古井公久”並不代表古井公久，而只是古井公久的獨特品牌名稱，產品編號字尾並不代表大眾認知中的白酒釀造年份。
事實上，關於古井公酒的陳年果泥一直存在爭議。 早在古井公久成功獲得商標後，五糧液、劍南春、洋河股份等知名白酒企業就對古井宮久的“復古果泥”商標提起訴訟，理由是“在白酒產品上使用古酒果泥容易造成公眾誤以為古酒泥是對年代的描述， 白酒產品的貯存時間等特性”。
2024年11月，在第十九屆中國國際酒類產業博覽會上，中國酒類工業協會陳酒管理委員會主任胡一鳴指出，假冒陳酒亂象嚴重侵犯了廣大群眾利益，涉嫌嚴重侵犯消費者權益保護， 反不正當競爭法、中國食品安全法、廣告法和中華人民共和國刑法，再次引發公眾對陳年白酒亂象的關注。
年報資料顯示，2024年古井共久復古果泥系列營收達1217億元，約佔總營收的72%，毛利率高達8451%，成為古井公久業績增長的關鍵。 顯然，真假“復古泥”風波的捲土重來，給古井公久未來的業績增長蒙上了一層不確定性。
無論是從淨利潤資料、省外市場營收佔比，還是備受質疑的陳年果泥，古井公久似乎都沒有真正從本土白酒陣營中突圍出來。 要真正實現“上班”的飛躍，古井宮久還有很長的路要走。