2月18日，中信**發布研究報告，首次覆蓋土湖，並給予其“**評級”。 目標價為28港元，對應2月20日**價1842 港元意味著 ** 空間的 52%。
中信**認為，中國乘用車保有量的穩步增長，帶來了汽車後市場的不斷擴大，是汽車服務板塊的一條優質賽道。 作為領先的汽車服務商，途虎有望受益於汽車老齡化和高價效比消費趨勢，成為當前“消費平等”時代的受益者。 中信**預計途虎將單獨實現營收4億元，同比增長167% 和 156%。
在萬億級汽車後市場，途虎成為“消費平等”時代的受益者。
受益於汽車保有量的穩步增長，中國汽車後市場的規模不斷擴大。 據中信**測算，中國汽車後市場整體規模將達到142萬億元，整體市場規模有望達到171萬億元，折合復合年增長率為47%。
作為連鎖養護龍頭品牌，途虎不僅受益於乘用車保有量的穩步增長，更持續受益於“老車”和“消費平等”。 在“老齡化汽車”方面，中信**研究報告顯示，2022年中國汽車平均車齡將達到6歲預計到2025年，乘用車的平均車齡將增加到7年9年。 隨著車輛老化和車輛“殘值”的下降，車主更傾向於尋求低成本的維修和保養服務。
同時，受經濟週期影響，人們普遍關注消費活動中質量保證與理性之間的平衡與統一，“消費平等”而非“消費公升級”成為最新主流趨勢。 與授權4S店相比，非授權系統的獨立維修店更具優勢，但獨立售後市場維修行業格局分散，長期存在“質量不透明、系統一流”的痛點。
在此基礎上，以土虎羊車為代表的頭部大型連鎖後市場品牌，為消費者提供了平衡“品質”與“品質”的選擇。 在近十年的經營中，以兔虎為代表的連鎖品牌奠定了較為堅實的品牌基礎和良好的口碑，公開透明的服務體系和完善的服務體系，給了消費者選擇購買連鎖店服務的信心和理由。 同時，得益於規模經濟和自有連鎖，在競爭中比品牌授權4S店有更高的自由度，提供質優價廉的選擇，使消費者受益，實現“雙贏”的局面。
憑藉良好的業務和高壁壘，圖虎有清晰的路線來提高汽車維修的盈利能力
在中信看來，途虎採用特許經營模式，其本質是靠“**連鎖”賺錢，這種模式可以類比奶茶店的特許經營模式，比如公尺雪冰城通過原材料的買銷價差來獲利。 特許經營模式的優勢在於固定資產投資輕，利潤穩定，所以無論是從利潤還是現金流的角度來看，都虎在店端都是“有把握盈利不虧本”。
不僅如此，在門店的“強控”下，途虎汽車維修的成功難以複製，在汽車後市場建立了很高的壁壘。 中信**在研究報告中指出，產品自供+統一物流配送，讓途虎具備了對門店“強控”的能力。 以商品為例，圖虎專營店銷售的產品中，90%以上都是圖虎提供的，而行業內其他電商平台的比例僅為40%左右。
中信**看好途虎未來兩年的盈利釋放能力，主要得益於三個方面：一是途虎門店的擴容將帶來營收增長; 二是途虎銷售結構的改善將增加利潤，截至2023年上半年，毛利率較高的自有和獨家產品貢獻營收比例為289%za、37.4%，中信**預計未來將有持續改進的空間; 三是成本可控，規模優勢帶來了土虎整體費用率的下降和模式的收斂。
中信**預計，途虎的利潤將很快釋放，歸屬於母公司的年度淨利潤為76億元，1421億元，同比增長9%。
基於此，中信**給予了吐虎“**”評級。