丁爽是渣打銀行中國首席經濟學家論壇理事、大中華區及北亞區首席經濟學家
去年12月召開的第一次經濟工作會議要求，堅持把高質量發展作為新時代的硬道理，堅持依靠改革開放增強發展內生動力，圍繞經濟建設的中心任務和高質量發展的首要任務，加大巨集觀調控力度。 鞏固和增強經濟上公升趨勢。據本期嘉賓介紹，預計為打破通貨緊縮預期，2024年GDP增速目標將維持在5%左右。
在整體預期良好的情況下，為什麼年底製造業信心指數會下降？ 明年會發生什麼？
*經濟工作會議是否提到“社會融資規模和資金量與經濟增長預期目標和水平相匹配”，是否意味著信用錨發生了變化？ **經濟工作會議召開五年後再提“產能過剩”和過去有何區別？ 內需將如何影響明年GDP增長？ 美聯儲降息週期的開始對中國貨幣政策有何影響？ 今年上半年，中美貨幣政策分歧是否仍存在？ 第一財經首席對策專訪了渣打銀行大中華及北亞區首席經濟學家丁爽。
丁爽的主要觀點：
2024年全年GDP可能為5約4%。
如何縮小產出缺口 打破通貨緊縮預期是今年的重要任務
房地產在GDP中所佔份額的下降正在減少對經濟的拖累
信貸增長的目標領域發生了重大變化
打破通貨緊縮預期推動核心通脹**
官方赤字率預計將達到35%
努力提高槓桿率，以緩解地方財政壓力
如何增加有效需求，趕超產能是解決產能過剩問題的關鍵
服務業還有很大的投資空間，要推動國有與民間投資的共同努力
人均消費率開始超過人均收入率
美聯儲的立場既不鷹派也不鴿派，也不會比市場預期更保守
一季度降息、二季度降準空間越來越小
2024年全年GDP可能為5約4%。
如何縮小產出缺口 打破通貨緊縮預期是今年的重要任務
第一財經：2024年12月製造業PMI下降04個百分點至490%，連續第三個月下降，降幅超過疫情前同期平均水平，已降至2024年6月以來的最低水平。 在整體預期良好的情況下，為什麼年底的製造業水平下降了？ 2024年呢？
丁爽：應該說，近期的資料還是比較分化的，如果我們看一下官方採購經理人指數確實顯示經濟整體走弱，但建築業正在加速復甦。 這也可能在一定程度上反映出我們加大了確保建築交付的力度，與此同時，在第四季度，我們看到中國的財政支出加速。
但如果我們看一下財新採購經理人指數，一切都在上公升，製造業採購經理人指數正在達到4個月新高。 我們現在估計第四季度GDP增長為58%，高於市場共識。 這相當於全年GDP增長54%，5.4% 是高於 ** 約 5% 的目標，也是高於市場 5% 的目標2% 乙個**。 但即使是 54%，這僅意味著經濟復甦是相對溫和的，不是很強勁的經濟復甦。
如果我們看2024年，也就是今年的增長，我認為從**的角度來看，我們會非常關注如何縮小負產出缺口，如何打破通貨緊縮預期。 因此，從這個角度來看，我們預計在2024年的兩會期間，很可能會將今年的經濟增長目標設定在5%左右。
房地產在GDP中所佔份額的下降正在減少對經濟的拖累
第一財經記者：你剛才說建築業有上公升趨勢，房地產行業能軟著陸嗎？ 目前房地產行業是否超調，能否回歸穩定？
丁爽：我們估計，過去兩年房地產投資佔GDP的比重比重從兩年前的11%上公升了兩個百分點去年從7%下降到9%8%，這實際上減少了對經濟的拖累。
另一方面，我們可以看到，在政策方面，應該說它們越來越積極，出台的政策力度越來越大。 因此，我們認為這些措施有望緩解2024年房地產行業的萎縮，並可能從去年和前年的10%左右緩解至5%以下，從而減少對經濟的整體拖累。
信貸增長的目標領域發生了重大變化
打破通貨緊縮預期推動核心通脹**
第一財經：**經濟工作會議提到“社會融資規模、資金數額和經濟增長預期目標與**水平”，過去是“與名義經濟增長率相匹配”，如何理解“新舊”的區別搭配？ 這是否意味著信用錨已經改變？
丁爽：我認為這是貨幣和信貸增長目標領域表達的乙個相對重大的變化。 誠然，重點放在匹配名義GDP上，正如你所說，但目前名義GDP只有4%-5%，如果現在貨幣和信貸增長只有4%-5%，那麼在經濟週期階段，這實際上是一種緊縮性的貨幣政策。 當然，今天實施的實際貨幣政策並沒有以名義GDP的速度增長。
如果按照經濟增長和物價的目標來設定，因為經濟增長的目標很可能是5%左右，而通脹的目標大概是3%左右，這樣兩者加起來就是8%，那麼這就為貨幣政策的實施提供了比較大的空間，也就是 反週期貨幣政策。因此，我們預計2024年信貸和貨幣增長將略高於8%，為8%-10%。
另一方面，也是為了能夠打破通貨緊縮的預期。 這是乙個明確的訊號，表明央行最近不止一次地推動物價回公升，貨幣和信貸的增長一直高於名義GDP增長。 如果我們看一下歷史資料，隨著時間的推移，它可能會推動核心通脹上行。
官方赤字率預計將達到35%
將努力提高槓桿率，以緩解地方財政壓力
第一財經：**經濟工作會議似乎更強調適度的財政強化，房地產承壓，土地收入下降，地方財政困難的情況下如何加強財政？
丁爽：我們認為，2024年兩會期間設定的預算赤字將是相當可觀的。 我們預計官方赤字率將達到35%。同時，我們也考慮到，比如2024年或往年的部分結轉資金將轉入2024年，也會有相當規模的**國債和地方專項債、地方一般國債、地方一般債發行。 因此，所有這些因素加起來，我們預計廣義赤字率為77%，相當於10規模為3萬億。
另乙個特點是，今年的財政政策可能更多地用於赤字融資，而不是讓地方政府增加槓桿。 由於當地政府目前處於財政困難之中，也有一些隱患債務問題需要解決。 因此，就發行規模而言，債券發行規模可能會增加**國債的發行量，而不是地方專項債券的發行量。
增加有效需求以趕上產能是解決產能過剩的關鍵
第一財經：**經濟工作會議還對當前執行問題作了系統總結。 “進一步推動經濟復甦，需要克服一些困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期薄弱等。 產能過剩一詞是2024年至2024年政策檔案中經常出現的詞。 這是五年後要提的，現在的“產能過剩”和過去有什麼區別？ 我記得上次我們談到庫存週期時，您認為我們在庫存週期中處於什麼位置？ 它將對2024年的經濟產生什麼影響？
丁爽：上一次說產能過剩，其實是在經濟增長速度還比較快的時候，也就是說當時國內需求還是比較充足的。 但是，產能的增加快於需求的增長，所以最後的反應是走三比一減一補，有減產能的反應。
這種產能過剩就是剛才提到的有效需求不足的情況，一些行業存在相對的產能過剩。 因此，如果根據觀察來判斷，第一應對措施可能一方面不是大張旗鼓地降低產能，而更重要的是，可能就是需求側如何增加有效需求，趕超產能，解決產能過剩問題。
服務業仍有很大的投資空間
推動國有投資與民間投資合力
第一財經記者：目前業內有一種聲音認為，我們的投資，尤其是基礎設施投資已經飽和，您如何看待這種觀點？ 您認為我們的投資潛力如何？ ** 經濟工作會議提出，形成消費與投資相互促進的良性迴圈。 你是什麼意思？
丁爽：當我們談論投資時，我們往往認為它與基礎設施有關，但實際上，投資仍然是乙個相對廣泛的範圍。 我們提到的三大投資是房地產、基礎設施和製造業的投資，投資不僅在製造業，而且在服務業。 就服務業而言，只要大家了解一下，其實服務業還有很多未被滿足的需求，或者服務質量有待提高，所以這方面還有很大的投資空間。
*經濟工作會議還提到高質量發展是硬道理，提到創新，提到發展高階製造業和發展綠色經濟，這些領域還有比較大的投資空間。 也許更重要的是如何結合國有經濟、國有企業和民營企業的投資，共同促進投資側的增長。
製造業方面，我們看到，雖然PPI仍為負值，但應該說在去年6月已經觸底反彈，工業企業利潤從去年下半年開始有所改善，工業企業利潤對製造業投資也非常重要。
從全球角度來看，我們最近看到了全球電子產業的週期，下行週期可能已經觸底，對半導體的需求正在上公升，這也將對中國在這一領域的投資、生產和出口起到帶動作用。
人均消費率開始超過人均收入率
第一財經記者：以消費和投資為主的內需將如何影響明年GDP增長？
丁爽：我們預計，在**的財政支援下，製造業和基礎設施投資將保持相對穩定。 然而，從相對角度來看，由於外部需求幾乎不是今年中國經濟的驅動力，復甦仍然是乙個持續的過程，就業和收入預期將有所改善。 同時，如果每個人的收入開始改善，也會對信心產生提振作用。
如果信心增強，人們將更願意使用銀行儲蓄來消費。 過去幾年，我國儲蓄過剩水平相對明顯，家庭儲蓄存款佔GDP的比重已上公升至110%。 從去年第三季度的資料可以看出，家庭人均消費率開始超過人均收入率，這意味著人們已經開始願意使用自己的超額儲蓄。
因此，當我們將投資和消費結合起來時，我們預計 2024 年的 GDP 增長將達到近 48%，當然是4雖然8%低於2024年的水平，但實際上非常具有挑戰性，因為今年低基數的有利條件已經消失。
美聯儲的立場既不鷹派也不鴿派，也不會比市場預期更保守
第一財經記者：美聯儲公布12月議息會議紀要，顯示美聯儲對降息猶豫不決，您剛才提到美國高利率將持續到明年年中，為什麼堅持美國高利率將持續到年中？
丁爽：事實上，我們不能堅持一種觀點或另一種觀點，因為美聯儲和市場都需要根據經濟中的通脹趨勢來調整自己的判斷。
從美聯儲的角度來看，美聯儲12月會議的點陣圖顯示，他們預計將在2024年降息，並有可能三次降息75個基點。 但市場非常激進，市場預計2024年降息幅度接近150個基點，是美聯儲水平的兩倍，因此存在非常大的分歧。
美聯儲議息會議紀要實際上顯示，美聯儲與目前市場定價並不一致，經濟仍存在諸多不確定性，美聯儲並未完全排除加息的可能性，因此這是乙個既不鷹派也不鴿派的說法。
我們對美國經濟的判斷是，通脹將繼續向目標靠攏，但經濟很可能在2024年上半年保持在趨勢之上，因此美聯儲可能不會加息，但可能會在高位維持一段時間，因此我們目前的觀點是，我們只會在第三季度開始降息。 而且只有 50 個基點。
一季度降息、二季度降準空間越來越小
第一財經記者：一季度將對中國貨幣政策產生什麼影響？ 今年上半年，中美貨幣政策分歧是否仍存在？
丁爽：從利率角度來看，我們預計第一季度將降息。 中國MLF中期借貸便利利率將下調10個基點，這也將影響LPR。 最近大型商業銀行開始降低存款利率的事實應該是乙個預兆。 另一方面，商業銀行的利差已降至17%的水平已經非常低，因此我們預計進一步降息的空間不大。 我們認為今年第一季度可能會降息一次。
不過，我們預計二季度降準25個基點，一季度流動性應該相對充裕，但二季度可能出現流動性短缺。 此外，降準實際上是維持合理充裕流動性、保持貨幣和信貸增長與目標相符、與GDP和物價水平相匹配的一種手段。
接下來，央行可能會利用更多的資產負債表管理，通過央行向商業銀行、政策性銀行提供貸款，包括再貸款，包括抵押補充貸款，包括央行的抵押補充貸款（PSL）在12月增加了3500億。