課程**：
等待年底——2024年中國經濟展望（點選此處檢視已完成課程的重播）。
主講人：謝雲亮，信達**首席巨集觀分析師。
課程介紹：先低後高，枕枕觀望“總結了我們對2024年經濟和市場的看法，”先低後高“是對經濟增長速度的判斷，低點出現在第一季度，高點可能出現在第四季度， 而我們現在需要做的，就是靜靜地等待黎明的到來。
* 經濟工作會議指出，當前經濟面臨的困難和挑戰主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期薄弱等風險隱患還多。 截至2023年11月，增速不盡如人意，需求不足的牛鼻子應該說是房地產，銷售和投資都嚴重負。 對於一些產能過剩的行業，工業行業按上下游順序可分為採礦業、原材料加工業、裝備製造業、高新技術製造業四大類。 社會期望可以分別分為兩類，即私營企業家的期望和消費者的期望，兩者都是弱的。 預計到2022年底，隱性債務規模與顯性債務規模的比例約為1：1，房地產風險集中在房價下跌，還衍生出銷售下滑、投資下滑、產業鏈下滑等更多風險。
針對這些問題，明確提出，2024年要鞏固和增強經濟復甦的上公升趨勢，從而促進穩中，先建立後打破。 2024年GDP平均環比增長率比2023年高出1.2%如果提高到 25%，則為 1%35%，可以推斷出每年的績效率在5左右5%，這實際上需要一定的政策力量才能實現，預計2024年全年GDP增速可能為4第一季度GDP增速可能降至4%左右，隨後幾個季度逐步回公升，到2024年第四季度，GDP增速可能達到5%以上。
結合**經濟工作會議提出的“積極財政政策要適度加強”的表態，2024年的財政支援力度將保持在與2023年相比不降低的水平，貨幣政策將繼續寬鬆，因為**經濟工作會議明確提到，預期目標的**水平與往年相去甚遠。 可能降準兩次，每次降25個基點，也可能降息兩次，每次降息10個基點，但降息可能也需要考慮時間節奏，2月以後的可能性更大。
第乙個是製造業投資邏輯是製造庫存週期和產能週期的雙週期的修復，兩個週期之間有巢狀關係。 對於庫存週期，市場普遍認為底部已基本實現，2024年或將迎來一輪補貨，即使補貨的力度和斜率可能較弱，也會給製造業投資帶來一定的提振。 產能週期比庫存週期更大，乙個完整的產能週期大約是7到8年，最近一次產能週期底部出現在2023年第二季度，2023年第三季度工業產能利用率出現反彈，預示著2024年可能迎來一輪產能週期修復。 同時，製造業是我國產業政策扶持的重點方向，因此2024年製造業投資增速很可能略高於2023年，可能在7%左右。
第二個是出口目前，中美庫存週期已經觸底，2024年或將迎來回修，美國的補貨將給我們的出口帶來機遇。 而且，庫存週期只是全球製造業的指標之一，更廣泛地說，全球製造業也將在2024年觸底反彈，多項指標出現邊際變化，這也有利於中國出口。 此外，中國出口份額穩步上公升，因此在2024年全球製造業復甦、全球出口蛋糕擴大的背景下，與2023年的負增長相比，2024年中國出口將迎來修復，預計在4%左右。
為房地產我們的判斷是，降幅會收窄，從邊際變化的角度來看，其實會有所改善，但由於可能仍能保持小幅負增長，仍可能對整體經濟造成一定拖累。 銷售端的房地產扶持政策仍在出台，投資端新開工降幅其實明顯大於銷售端，已經偏離了均衡，2024年新開工或將迎來修復，將提振房地產投資， 預計2024年房地產投資降幅可能在3%左右，將明顯收窄2023年。
為消費，2024年可能比2023年更差，可以分為兩部分**，首先是居民消費，最重要的影響因素是就業、收入和消費傾向，國家統計局公布，2023年9月至11月城鎮調查失業率連續三個月為5%，與疫情前平均水平持平， 到目前為止，就業實際上已經經歷了一輪明顯的修復，但還沒有完全修復到疫情前4該州的 8%。 隨著疫情消退和防控措施優化，2023年三季度居民消費傾向已超過疫情前同期水平，這可能與居民不買房，其他消費空間釋放有關。 但居民收入尚未恢復，目前明顯低於疫情前，因此收入是目前制約居民消費的最重要因素。
此外，還有乙個非常重要的內容是社會群體消費，在疫情的三年裡，社會群體消費的增長速度持續低於居民消費的增長速度，隨著疫情的消退，應該會同時看到兩者的修復，2023年第一季度確實看到了他們增長率差異的收斂， 但從第二季度開始，社會群體消費呈現弱於居民消費的趨勢，並在第三季度轉為下行，我們認為這反映了地方財政約束對社會群體消費的影響，根本原因與地方**基於這些邏輯，由於地方財政緊張在短期內難以逆轉， 2024年社會群體消費或仍將呈現相對低迷的態勢，整體消費拖累或會持續。因此，與 7. 2023 年相比5%，2024年實際總消費增速可能略有下調，為59%左右。
最後看一眼基礎設施這個變數可能存在一些不確定性，包括正數和負數。 利好因素是增發1萬億國債，預計2024年將增發1萬億國債專項國債，但同時也看跌，包括剛才提到的地方財政資源緊張，地方**基建投資支出或將減少。 如果財政力度適中或適度，2024年基建投資或將小幅回落至7%左右，如果政策力度加強，基建投資增速也可能更高。
首先看CPI和PPI，目前都是負增長，這一輪的走弱不能用結構性因素來解釋，幾個比較重要的結構性因素，比如豬肉**，表現都比較弱，而核心CPI和服務業CPI的走勢也比較弱，所以系統性走低，這與社會群體消費減弱有關， 如果不能扭轉社會群體消費的下行趨勢，2024年CPI和PPI上公升的動能不足，那麼2024年就不會有高通脹的風險。全年來看，我們2024年的CPI約為11. 全年PPI為07。
從社會金融來看，這一因素近期市場預期發生了較大變化，前段時間央行多次談活信貸資金存量，市場普遍擔心2024年社會金融增速是否會下降，近期央行也表示將推動社會金融快速增長， 大家都提高了對社會金融增速的期待。對此，我們建立了三因素模型，預計2024年新增社會金融規模將增至37萬億元，社會金融存量增速將持平於98%，不低於2023年。
資本市場的表現其實與經濟的表現相對應，我們認為2024年經濟增長速度有低有高，資本市場或將逐步好轉。 由於2024年一季度可能是全年經濟增長的低點，短期內市場可能仍相對低迷，隨著政策的逐步發展，下半年穩增長政策的效果或將得到更好的發揮。 從結構性來看，上半年主要看好結構性機會，下半年可能有較好的順週期表現。