近日，江陰銀行（002807深圳）披露了其在新的一年通過購買可轉換債券並將其轉換為股票來增持的首個計畫。此前，該行的國有股東江蘇江南水務股份有限公司（以下簡稱“江南水務”）也曾表示，將把前期成本超過4億元的420多萬隻可轉債全部轉為股權，這在上市銀行中並不多見。中國華融上一次增持光大銀行股份，是引入戰略股東，實現可轉債轉股。
第一財經記者採訪的機構普遍認為，銀行股估值偏低持續，可轉債持有人轉股動力不足。 一位機構訊息人士告訴記者，銀行股形勢仍難以樂觀，更多的銀行會傾向於採用這種模式，但關鍵是能否找到合適的支援機構。
2024年，42家A股上市銀行中只有17家收高，分化趨勢仍將延續，與往年不同的是，主導角色已從中小銀行轉向大型國有銀行。 從最新估值來看，42家上市銀行的PB（市淨率）已降至08 或更少。 年內，仍有不少銀行股東和高管增持“磁碟保護”，但效果並不明顯。
這家農商行推動股權轉讓“大動作”
1月6日，江陰銀行公告稱，該行部分董事、監事、高階管理人員及骨幹核心人員擬增持該行股份，通過購買可轉債、轉股等方式，或在二級市場集中競價購買該行**，計畫增持不少於1000萬元，不超過2000萬元。 截至公告披露日，上述人士合共持有該行約220股股份95萬股，持股比例為01017%。
公告顯示，董事、監事、高階管理人員未設定增持幅度，具體根據市場情況確定; 實施期為自2024年1月9日起6個月; 基金**為持股主體自有資金，不存在因缺乏所需資金而無法實施後續增持的風險。
事實上，在銀行股持續低迷、估值長期處於歷史低位的背景下，近兩年來一直不乏銀行股東和董事、監事、高管增持，包括為了看好股價未來潛力而主動增持， 以及被動增持，觸發穩定股票的條件。Wind資料顯示，2024年以來，瑞豐銀行、上海農商銀行、杭州銀行、重慶銀行、廈門銀行、寧波銀行、蘭州銀行、蘇州銀行等多家銀行均披露了股東或高管的增持（計畫）。
江陰銀行表示，此次上調是基於對銀行未來發展前景的信心和對公司價值的認可，同時，為進一步促進銀行持續、穩定、健康發展，維護銀行及全體股東利益，穩定市場預期， 增強投資者信心。
不過，這次不同的是，增持的其中一種方式是通過購買可轉換債券和高管轉換股票，這在過去並不常見。 此前，2024年11月10日，江陰銀行發布公告稱，江南水務擬斥資不超過6億元購買“江陰可轉債”並轉股。 截至1月5日，江南水務持有420只江陰可轉債680,000，佔2103%，按江陰可轉債**計算不低於105元，江南水務成本接近45億元。
這也是中國華融於2024年3月成為光大銀行大股東後，通過引入戰略股東將該行可轉債轉股的又一案例（詳見文章《中國華融通過可轉債成為光大銀行大股東的考慮因素是什麼？ 》）
資料顯示，江陰可轉債面值總值20億元，於2024年1月26日在深交所公開發行，期限6年，同年2月14日上市交易，轉讓期為1月24日、26日， 2024年，1月23日將是最後乙個交易日。根據招股書規定，可轉債到期後，江陰銀行將按票面價值的106%（含上一年利息）全部贖回，到期對應贖回金額為106元。
根據江陰銀行於2024年12月26日發布的關於到期贖回退市的第三份指示性公告，目前江陰債券轉股**為396元股份，與初始股份轉讓相比**916美元的股價已大幅下調。 根據標的股票1月10日的**價格，3按65元股計算，江陰債轉股的價值約為92元17元; 同日，江陰市可轉債**為10587元，接近贖回**，轉換溢價率約1486%。這也意味著，江南自來水在股份轉換後將面臨約15%的虧損。
若將上述420多萬股可轉債全部轉換為股份，根據1月10日市場**，江南水務將持有112億股。 在不考慮現有股東持有的可轉債和股權轉換計畫的情況下，江南水務有望成為該行第一大股東，該行也在公告中警告稱，江南水務在該行的持股比例可能超過5%。
公開資料顯示，江南自來水成立於2024年，是江陰市國有企業，實際控制人為江陰市公資管，2024年在上海證券交易所掛牌上市，截至2024年三季度末，總資產為65家51億元，2024年全年營收規模為1268億元。
截至2024年三季度末，江陰銀行前十大股東持股不足5%，目前最大股東為江陰新金南投資發展，持股9089股250,000股。
市場估值+資金補充的雙重壓力。
江陰銀行此舉被市場視為在股價低迷背景下促進股票轉換的一種方式。 公告顯示，截至2024年12月底，大約有17家未兌換58億元，佔發行總額的87%8974%。
對於可轉債持有人而言，轉股溢價率是衡量轉股是否具有成本效益的重要指標，在銀行股長期低估值的背景下，持有人轉股的動機明顯不足。 從上述中國華融**光大轉債轉股的情況來看，股權轉股的溢價率也接近15%。
有機構人士告訴記者，通過引入戰略股東和高管持股實現可轉債為股權，與該行標的股低迷、補資壓力較大的背景不無關係。
回顧 2023 年銀行股的表現，儘管該行業 （-1.4%）跑贏滬深300指數（-11）。4%），但分化明顯，42家A股上市銀行中只有17家股價上漲，與往年中小銀行不同，去年大銀行分別成為“特殊估值”下的“主角”，分別是中國銀行、中國農業銀行、交通銀行35%位居前三，寧波銀行、蘭州銀行和平安銀行分別排名下降91%。
華孚**首席固定收益分析師李清河認為，在銀行股波動性下降的背景下，銀行債轉股難度普遍增加，引入戰略性基金加大債券轉換力度和溢價轉股，似乎已成為銀行到期轉債實現股權轉債目標的常規選擇。
通過引入戰略股東，銀行可轉債發行人成功達到補充核心資本的目的，避免了大額可轉債到期帶來的流動性衝擊。 對於戰略投資者而言，相較於二級市場直接增持，增持債券並溢價轉為股份的成本相對可控，實現了發行人和戰略投資者的雙贏。 李清河指出，回顧銀行轉期退出的歷史，大多數銀行轉期贖回退出都需要一輪牛市的配合。
目前，仍有不少銀行可轉換債券因標的股票缺乏靈活性而難以贖回和退出。 除江陰可轉債外，2024年將有三隻銀行可轉債，分別是無錫可轉債、蘇農可轉債、張航可轉債，即將到期，目前三者未轉債比例超過70%。 其中，無錫可轉債到期時間為1月30日，其次是江陰可轉債，可轉債當期餘額超過29億元，未轉股比例超過80%。
出於補充核心資本的目的，無錫銀行預計不會允許到期償還全部可轉債，以光大銀行、江陰銀行為榜樣引入戰略股東，或許是無錫銀行的重要選擇。 “李慶河在研究報告中說。
可轉債作為補充核心資本的重要再融資方式，如果能成功轉換為股權，一方面可以緩解銀行補資壓力，另一方面可以降低可轉債到期贖回時的流動性影響。 對於光大銀行和江陰銀行來說，上述機構對記者表示，這是市場低迷時期的無奈之舉，但也是實現兩者兼顧的一種方式。 當前的市場環境也加劇了私募等其他再融資方式的難度，其他銀行有很強的效仿動機，但關鍵是能否找到乙個願意承擔短期損失的“接收者”，國有機構參與的可能性更大。
財報資料顯示，截至2024年9月底，江陰銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為.。81%，比 2022 年底有所增加，但此前多年來一直在下降，2019 年的資料是16%。這與銀行業的整體資本充足率趨勢一致。
對於投資者而言，投資可換股債券的收益按持有的不同階段分為三類：一是二級市場的交易價差，二是轉換後標的股票的收益，三是到期贖回價中高於面值的部分。 有分析人士認為，光大可轉債和江陰可轉債退出方式的複製，可能會加劇可轉債到期前的博弈，投資者應理性看待，關注標的股票**。
隨著近期高股息概念**帶動銀行股走勢，市場對該行業的預期也發生了變化。 不過，中金公司最新研究報告認為，高股息策略適合當前避險情緒較強的市場環境，考慮到利差和中等收入持續壓力等因素，銀行股能否終結持續約兩年的估值收斂，仍取決於經濟復甦的步伐和力度。