ETF（交易所交易基金）在中國已經發展了近20年。 在此期間，ETF產品經歷了不斷的積累和創新突破，逐漸成為投資者配置資產的重要工具。 對於個人投資者來說，在購買傳統**時，往往會面臨“難以選擇、無法靈活交易”的問題，而ETF則為投資者提供了更多元化的選擇。
步入指數投資的新世界
一年前，很難想象股息策略、跨境資產和**會成為全年的主要投資主題。 這也意味著：現金不再只是一種流動性管理工具，而是一種需要單獨關注的“資產”。 投資市場總是瞬息萬變，主動管理往往關注某類資產的阿爾法，但積累經驗需要時間，在識別系統性風險和適應多種資產變化方面存在侷限性。 當投資環境發生巨大變化時，通常意味著投資者需要公升級投資策略，重新定義投資目標，選擇新的投資工具。 在這種情況下，被動投資的靈活性優勢就凸顯出來了。 在中國市場，ETF的興起就是在這種背景下發生的。 專業投資者在進行資產配置或選擇投資標的時，經常會提到“風險敞口”一詞。 它是英語中的“風險敞口”，意味著投資組合對特定資產或風格的偏好，以及相應的風險敞口。 我們反覆提到“暴露”這個詞。 選擇風險敞口清楚地反映了投資者的投資觀點和價值觀。 我們認為，ETF是表達投資觀點的工具。 如今，中國的ETF種類繁多，讓普通投資者可以用它們來表達各種主流投資觀點。 無論是大類資產、行業主題、國內股債、跨境投資，甚至是**和現金，都有相應的ETF作為投資工具。 當一種觀點被廣泛接受時，它就會成為共識。 從這個意義上說，增長迅速或排名靠前的ETF代表了大多數人對投資方向的共識。 共識將隨著時間的推移而改變，這意味著ETF市場將繼續充滿活力。 時光飛逝。 今天人們還記得，十年前，高收益固定收益是金融市場的主流，但那個時代早已一去不復返了。 對於許多中國家庭來說，指數投資與全球資產配置相結合是乙個更值得探索的前景。 俗話說：“光舟渡過萬山”。 我們正在加速邁向指數投資的新世界。 希望這份獨特的ETF年度展望能為您帶來新的見解和靈感。 
ETF逆勢擴張的背後，亞太市場正處於發展的第一階段
2023年，中國ETF的份額和資產管理規模均將超過2萬億元，較年初增長20%以上。 產品數量達到891個，年內發布新產品160個。 正如前言所指出的，2023年中國大陸ETF市場的快速擴張與近兩年資本市場生態的變化有關。 在中國的公開發行市場，傳統的場外債券（OTC）和混合市場的規模佔主導地位。 在ETF領域，無論是管理規模還是產品數量，**ETF都佔據絕對優勢。 截至2023年底，**ETF的規模和數量分別佔比。 60%。
從更大角度看本地ETF市場快速發展的現象，亞太地區ETF整體滲透率快速提公升，正處於發展初期。 ETFGI資料顯示，截至2023年第三季度末，亞太（不含日本）ETF市場資金淨流入超過1195億美元，連續第27個月淨流入，ETF資產規模從年初的5787億美元增至6980億美元， 增長20.0%。6%。在亞太地區，中國大陸仍然不是ETF增長最快的市場。 由於基數較低，印度和台灣的 ETF 市場自 2019 年以來增長了 300% 以上。
ETF市場結構
*型ETF市場正迎來更多規模化、基礎廣泛的ETF產品。 在**ETF中，基礎廣泛的ETF規模佔據了近一半的市場份額，雖然比十年前有所下降，但仍位居第一。 緊隨其後的是主題指數 ETF、跨境 ETF 和行業指數 ETF。 主題指數ETF與行業指數ETF的主要區別在於，主題ETF的成分股可以涵蓋多個行業，而行業指數ETF的成分股通常集中在乙個行業。 策略指數（即Smart Beta）和風格指數ETF的市場份額相對較小，這與ETF市場的受歡迎程度仍然相對較低有關。 截至2023年，國內規模超過100億的寬基ETF有11只，2023年8月，規模超過1000億元的超大型ETF誕生，其中規模超過900億元的華泰菠蘿滬深300ETF。 由此可見，投資者對基礎廣泛的ETF產品的興趣和需求持續增長，預示著未來一流ETF市場將持續增長。
SIZE指數ETF市場顯示出明顯的馬修效應，排名第一和第二的產品之間存在巨大差距。 在滬深300指數ETF系列中，第一名的規模為276次;在科創50 ETF中，第一名的規模為301次;在上證50指數ETF中，第一名和第二名之間的差距高達1280倍。 哪些指數在A**市場具有很強的代表性和投資吸引力，一直是業內的熱門話題。 從全球資產配置來看，滬深300指數成份股充分展現了中國經濟主要行業最具代表性的龍頭企業，因此被認為是“中國經濟最準確代表”的敞口。 出人意料的是，儘管金融和房地產板塊多年來表現不佳，但相關ETF的規模仍超過1000億元。 此外，近年來，與2022年底的增速相比，醫藥醫療、電子、計算機相關行業的ETF規模快速增長。 12% 和 9619%。同期，大多數主題和部門**的規模有所增加，但基礎設施和交通等主題減少了 41 個80% 和 5405%。
債券ETF尚不具備激增的市場條件
2018 年和 2022 年被視為債券 ETF"大年"，因為債券ETF的規模每年增長超過100%。 這意味著，當股市進入較長週期的下行階段時，投資者更傾向於購買債券ETF作為對沖工具。 此外，股票和債券市場本身確實存在"蹺蹺板"效應，當經濟增長放緩時，市場通常表現疲軟，同時央行傾向於實施寬鬆的貨幣政策，這增加了債券市場的可能性。 整體來看，國內債券ETF規模相對較小，尚未達到千億的規模。 從結構上看，信用債ETF和政策性金融債ETF規模比較大，有307只69 億和 2881億元，高頻交易中證短期融資債券ETF規模達到24728億元人民幣，投資者將其視為貨幣的替代品**。 可轉債ETF、地方**債ETF、國債ETF和城投債ETF的規模分別為66只30億元，5847億元，5191 億和 2915億元。 該資料反映了投資者對不同型別債券ETF的需求，以及他們對尋求固定收益和避險資產的興趣。 隨著債券市場的進一步發展和投資者對債券ETF意識的提高，債券ETF可能會繼續吸引更多的資本投資。
在海外，銀行和保險公司是債券ETF的主要持有者，他們主要通過配置持有這些ETF。 然而，國內債券市場交易所市場與銀行間市場存在一些生態差異，這使得債券ETF尚未在國內迎來全面發展機遇。 對於一般投資者來說，債券ETF與場外固定收益產品相比，在投資收益方面沒有明顯優勢，普通投資者對此類產品的流動性需求不是很強，這也限制了債券ETF的發展。 就大宗商品ETF而言，儘管規模不大，但自2020年以來，世界各國對能源競爭的關注再次使大宗商品成為不可或缺的配置資產。 截至2023年底，在國內大宗商品ETF中，**ETF規模最大，數量最多，總規模達290只38億元。 此外，還有豆粕ETF、有色金屬ETF、能源化工ETF等產品。 這些資料顯示，儘管債券ETF在中國面臨一些挑戰，但大宗商品ETF在資產配置方面正逐漸獲得動力，反映了投資者對大宗商品市場的興趣和需求。 未來，隨著市場的不斷發展和投資者對不同型別ETF的認識的提高，這些市場可能會繼續增長。
大宗商品的主要定價邏輯受供給的影響。 例如，在過去十年中，由於環境和ESG原因，石油和天然氣公司減少了資本支出，這嚴重限制了供應能力。 2020年以後，**永續性**是供應不足的明顯證明。
資源型企業的資本支出週期通常為5至10年，產能擴張不是一蹴而就的。 同時，在碳中和的全球共識下，傳統油氣企業擴大產能的難度更大。 因此，**將在未來相當長的一段時間內保持緊密平衡。 此外，2020年歐美各國央行對現代貨幣理論進行了更深入的實踐，大量資金流入市場，永久性地增加了包括大宗商品在內的大部分資產的**中心。 在以**為代表的大宗商品需求見頂之前，中長期供需缺口依然存在，或將支撐大宗商品長期保持高位。 因此，不僅與實物掛鉤的大宗商品ETF和**ETF將迎來需求爆發，全球大宗商品產業鏈中的公司也將受到關注。
預計ETF也將繼續吸引資本。 未來，隨著房地產作為投資產品屬性的下降，中國家庭將尋找新的財富儲存工具。 ETF與實物的相關性相對較高，易於交易，將受益於投資環境的演變。 自2023年4月以來，上海相對於全球溢價的溢價持續上公升，顯示出投資者需求的增加。 對於普通投資者來說，資產配置是投資中唯一的免費午餐。 與債券、債券等資產類別的相關性較低，在某些特定時期甚至呈負相關。 配置一部分ETF可以有效地分散投資組合的風險，同時應對不斷變化的通脹環境。
貨幣ETF成為現金的另一種資產
目前，中國共有27只貨幣ETF，其中最大的兩隻是華寶天一A和銀華日麗A。 貨幣ETF誕生於2012年，分別在2015年和2021年達到頂峰。 每當**進入牛市階段時，貨幣ETF作為場內儲備資金，將迎來規模的快速增長。 本幣產品與交易和支付場景密切相關。 過去，普通投資者持有貨幣產品的邏輯是因為它們相對於現金具有更高的收益率。 換言之，近兩輪貨幣產品規模增長的驅動因素主要是因為其“高收益”和“高流動性”的特點。 未來，幣種ETF或將迎來規模擴張的新邏輯，即越來越多的人會以更多的“資產”思維看待現貨。 過去，大多數人認為投資的表現應該優於通脹和M2貨幣**增長，但隨著人口結構、巨集觀槓桿、地緣政治和其他因素的演變，利率和經濟支點可能會下行。 因此，持有現金或類似貨幣的ETF的現金替代品可能成為不可避免的投資選擇。 這反映了投資者正在尋找在尋求安全和流動性的同時儲存資本和穩定收入的方法。
跨境ETF全球資產配置揚帆起航
近年來，跨境ETF的規模增長最快。 截至2019年底，跨境ETF規模僅佔375%，但在接下來的幾年裡，這一比例持續增加，到2023年底，規模佔比接近14%。
2021年至2023年期間，多隻中華通ETF、恆生通ETF和恆生科技ETF的份額快速增長。 同時，由於海外**表現相對穩定，納斯達克ETF、標普500ETF等產品規模也在快速提公升。 此外，跨境ETF的增長對國內企業和經紀商也具有特殊的意義。
自2022年底起，限制海外經紀商跨境**業務為內地客戶開立新賬戶。 境內券商通過跨境ETF（QDII），變相承接了部分港股及美股的零售經紀業務。 中韓半導體ETF、納斯達克科技ETF、泛東南亞科技ETF等一系列投資方向明確的標的已經上線，國內投資者可以通過ETF進行簡單合法的跨境投資，不再是問題。
截至目前，國內QDII權益**已實現全球主要國家和地區的覆蓋。 由於市場開盤時間、歷史產品布局等的差異，許多QDII**，包括越南和印度的QDII，並不以ETF的形式存在，而是主動管理的場外交易**。 這些發展反映了國內投資者對跨境投資的興趣日益濃厚，以及跨境ETF在幫助他們實現全球資產配置方面的作用。
在ETF行業生態中，頭部效應是乙個不可避免的話題。 截至2023年底，非貨幣ETF管理領域最大的管理公司為華夏**，規模已突破4000億元，僅華夏**就佔據了五分之一的市場份額。 作為中國第一家部署ETF產品的公司，華夏基金於2004年發行了中國第一只ETF——華夏上證50ETF。
公司產品線日趨完善，目前覆蓋基礎廣泛、行業、主題、戰略、跨境、大宗商品等領域，ETF產品數量已達81種，領先地位相對穩定。 E方達、華泰松橋、國泰航空**、南方**非貨幣ETF資產管理規模分別位列第二至第五，規模超過1000億元。 前五大管理公司的市場占有率接近60%，前20大管理公司的市場占有率超過97%，ETF行業的馬修效應非常明顯。
面對ETF市場的碎片化和日趨激烈的競爭，龍頭企業憑藉產品結構和多樣性的優勢，不斷鞏固自己的地位。 截至2023年底，管理規模超過100億的非貨幣ETF有33只，其中華夏**佔7只，其次是易方達、華泰菠蘿，分別有5只和4只，非貨幣ETF規模超過100億元。 一些管理公司也選擇通過細分品類來擴大市場影響力，如國泰航空**、華寶**等，產品線更側重於行業主題ETF。 此外，也有一些管理公司尋求差異化，通過打造熱門的單一產品，在競爭激烈的ETF市場中分得一杯羹，比如擁有業內最大債券ETF的HFT**——短期融資ETF; 國立南**通過半導體ETF嶄露頭角，成為中小機構在ETF市場嶄露頭角的典範。
在我國被動產品線（包括普通指數**）的發展路徑上，股指產品的主要特點是反映了行業趨勢和本土投資者的偏好。 下圖顯示了市場上頂級股票指數產品所反映的投資者偏好。 從全球來看，科技和醫藥是競爭最激烈的兩大行業主題ETF賽道，未來的行業巨頭主要誕生於這些領域。 這與在投資中贏得敞口的想法一致，投資者通過選擇特定行業或主題 ETF 來利用市場的上公升趨勢。
ETF下半年公司產品布局方向
近兩年，A**市場經歷了**調整，主動股的賺錢效應有所下降，而ETF則成為市場的一大亮點。 除了資金不斷湧入現有ETF產品外，ETF發行市場也變得非常火爆，各**公司爭相推出新產品，希望搶占先發優勢。 按認購開始日期計算，2023年共有27家公開發行**公司將發行160只新ETF產品，總發行規模超過1023億。 從新ETF數量來看，排名前三的公司分別是易方達、華夏和廣發，分別發行了18只、13只和12只ETF產品。 發行規模方面，排名前三的**公司分別是易方達**、華夏**和富國銀行**，其中易方達**和華夏**2023年ETF發行規模將突破100億。 這表明ETF市場在寒冷的市場環境中仍然非常受歡迎，公司競相推出新的ETF產品，以滿足投資者日益增長的需求。
觀察2023年以來ETF管理人的新產品布局，從掛鉤指數型別來看，寬基指數仍是ETF管理人的必備條件。 2023年最讓人印象深刻的是，科創100一推出就受到眾多ETF經理的青睞，不少**公司紛紛積極申請相關產品。 首批4只科創100 ETF自8月10日宣布、獲批發行並最終上市以來，才過去乙個月，部署科創100 ETF的管理人數量已增至8家。 科創100ETF也成為2023年上市後為數不多的份額持續增長的新產品之一。 科創100 ETF的幾點啟示：首先，市值是最主流的，也可能是最有效的指數風格和加權方法，而寬基是被動產品中最容易被接受的品種。 其次，A股指數掛鉤ETF已經飽和，從長遠來看，出現新的“大基數”需要資本市場產業結構的重大創新。 第三，從交易所的角度來看，BSE 50可能是規模指數ETF的下乙個大機會。 隨著大型ETF趨於飽和，一些管理人開始關注策略ETF（即Smart Beta）和跨境投資。 在經濟放緩、質量提公升、無風險利率下行的背景下，凸顯確定性高、分紅能力穩定的資產的投資價值。 自2023年以來，8只公開發行**增加了股息ETF品種，包括股息因子單一的產品和股息與低波動因子疊加的ETF。
此外，面對A股波動性加大，增持A股相關性低、長期發展趨勢積極的海外資產，分散單一市場風險，拓寬收益**，成為眾多**公司打破局面的出路。 2023年，14位管理人共發行了21只跨境ETF，涵蓋港美股寬基指數，以及科技、消費、石油等主題指數。 另一方面，ETF數量和規模的快速擴張，是ETF的同質化競爭加劇，費用戰席捲ETF。 展望未來，ETF類別的建立將進一步考驗公司對市場環境和投資者接受度的深入研究和判斷。 ETF能否做大，不僅取決於風險敞口是否足夠清晰，還取決於相應市場的配合**。
結論
本文總結，我們不僅見證了中國ETF市場在過去二十年的快速發展，也更深入地了解了其在全球金融格局中的獨特作用。 從最初的探索到成熟的發展，ETF不僅成為中國資本市場的重要組成部分，也為個人投資者開啟了資產配置的新天地。 它的多功能性和靈活性使其成為不同投資理念和需求的理想選擇。 面向未來，中國ETF市場仍有廣闊的發展空間和潛力。 隨著市場結構的成熟和投資者對ETF的認識越來越高，我們期待看到更多創新產品和策略的出現，為中國和全球投資者提供更多元化的資產配置解決方案。 中國ETF市場的發展，既是金融產品創新的歷史，也是中國經濟增長和開放的縮影。 中國ETF的故事還在繼續書寫。 它像一艘揚帆起航的船，渡過了波濤洶湧的大海，正駛向更廣闊、影響深遠的投資海。 在這個過程中，ETF不僅是導航工具，更是指引方向的燈塔，照亮了資本市場的多元化和全球化之路。 每一次創新突破，都是中國金融市場深化發展的堅實證明，也是對全球資本市場多元互聯的貢獻。 我們期待ETF在中國市場的未來征程，相信ETF將繼續作為投資者智慧的結晶，引領資本市場朝著更加成熟、高效、和諧的方向發展。