文字：任澤平的團隊。
1 2023年回顧：“新三”超越“老三”，歐美衰落，“一帶一路”。上公升中國的出口（以美元計算）為-46%，兩年復合增長率為04%，價格下跌，成交量上公升。 這與2023年全球經濟放緩、降價和訂單有關。
一年多來，全球製造業採購經理人指數（PMI）熱潮一直在萎縮。 2023年12月，美國、歐洲和全球製造業PMI分別為。 4% 和 490%。
12月單月38%的出口增長率（以人民幣計價），*拖累出口下降8%4個百分點，**企穩仍需等待。 
趨勢觸底。 四季度增速為-19%、-4.9%、-9.9% 和 -12%；剔除基數效應，第四季度和兩年的復合復合分別為。 8%、-1.0% 和 -49%。中國對新興經濟體的出口明顯好於發達經濟體。 究其原因，發達經濟體受到高通脹和高利率的困擾，整體經濟景氣弱於新興經濟體。 然而，與此同時，人們注意到，中國對“一帶一路”經濟體的出口份額也在上公升。 對美國和歐洲的出口增長率為-131% 和 -102%，下降143 和 188個百分點。 在經歷了下降趨勢後，2023年美國和歐洲的出口份額將保持在15%左右，下降20 和 25個百分點。
取代美國和歐洲，亚细安的出口份額將從2005年的不到8%上公升到2023年的15%5%，超過美國和歐洲成為中國最大的出口地區。
中國的出口亮點是俄羅斯、非洲、墨西哥、沙地阿拉伯和阿拉伯聯合大公國出口增長率如下。 8% 和 34%的份額。 3% 和 16%，高於大流行前。 3% 和 03%。
2023年第四季度，中國對主要合作夥伴的出口從低基數開始改善。 對巴西出口增速回公升超過20個百分點，對美國、台灣、澳洲、新加坡、印尼出口增速回公升10個百分點以上，對亚细安、歐盟、香港、日本、南韓、印度出口增速超過5個百分點。 
中國出口的最大亮點仍然是“新三個”出口的不斷發展。 2023年，電動載人汽車、鋰離子電池、太陽能電池等“新三”產品出口總額首次突破萬億大關，同比增長299%。近三年來，汽車及零部件出口持續呈爆炸式增長增速分別為76%和76%，連續40個月保持正增長，成為出口的重要增幅。
各品類所佔比較疫情前變化不大，車船運輸裝置佔比有所提公升，紡織品及機電產品略有下降。 在HS出口方面，出口商品佔比最高的仍然是第16類機電產品（包括電子電器和機械裝置），佔2023年出口的41%6%。其次是第11類紡織品，佔出口的8%62%；賤金屬（第15類）和運輸裝置（如車輛和船舶）（第17類）佔793% 和 72%，是中國出口的第三和第四大類別。 
2023年第四季度，各類產品出口增速在低基數的幫助下收窄。 機電產品出口同比-17%，環比減少6個百分點7個百分點; 高新技術產品出口同比-28%，跌幅收窄了10%3個百分點; 7類傳統勞動密集型產品出口同比-41%，較上一季度下降7%6個百分點。 
中國2023年全年出口總額（人民幣）為2377萬億元，**的份額估計略有下降，但仍保持在14%左右，連續15年位居世界第一。 在全球經濟復甦路徑不明朗、海外高利率環境下需求持續放緩、全球**鏈再平衡的背景下，2023年中國出口展現出較強韌性。 
2 2024年展望：出口恢復全球經濟復甦仍存在較大不確定性，外需改善有限。
外需改善的邏輯在於，美國、歐洲等發達經濟體的緊縮週期已經結束，製造業的景氣度在經過長期收縮後，有望隨著降息步伐逐步好轉，提振工業產品需求。 此外，美國和歐洲消費品進口的同比增速也已觸底**。
但是，外部需求的表現要好得多，而且更低。 儘管美國和歐洲的通脹有所緩解，但仍高於預期水平，信貸條件難以大幅放鬆，美國補貨週期可能疲軟，疊加地緣政治摩擦加劇和“超級年”的到來。
* 改善的關鍵在於，中國內需的復甦扭轉了“降價搶單”的局面，國際大宗商品的改善有望緩解對出口的抑制。
因此，在中性情景下，2024年中國出口將略有正增長， 3% （ 全年以美元計價）。具體來看，2024年的基線情景是，歐洲央行和美聯儲將在第三季度開始降息，全球經濟增長率有望企穩，帶動全球商品**增速回公升至3%的水平。 在此基礎上，隨著負增長趨勢的結束，中國出口份額穩定在14在2%的水平上，人民幣匯率穩步上公升。 
美國去庫存週期即將結束，2024年將轉入補貨階段，補貨週期較弱的可能性很高，對出口影響有限。 具體來說，美國目前的庫存週期從2020年8月開始，到2022年9月進入當前的去庫存階段。 從名義庫存來看，美國庫存已經迅速枯竭，同比增長率從21%的高位下降到不到1%。 但受高通脹影響，2021-2022年美國名義庫存與實際庫存增速差異已達到極值水平，因此我們認為，目前以傳統名義庫存視角判斷補貨力度（涵蓋工業品**和工業品數量需求）的指導意義較差。
如果轉向實際庫存來看，美國本輪去庫存的程度其實是相對有限的，本輪的力度可以參考2016年底的補貨週期，整體實力不會太大，更多的是行業層面的結構性補貨。
後疫情時代，全球環境發生了深刻變化，一些中長期下行風險值得持續關注。 首先，高通脹帶來的高利率環境壓制了全球固定資產投資，利好服務業**; 同時，數字經濟、數字貨幣和人員流動的重新開放，都為服務業帶來了更加明顯的復甦勢頭，商品**出現疲軟。 其次，在全球鏈條從效率向“安全”轉型的過程中，各國也開始加大自身投入，促進製造業回歸。 這不僅包括新興產業的創新發展，還包括能源等傳統產業的回歸，這將形成未來跨國貨物流動的替代品。
3 對美國的兩大出口鏈值得關注
首先是房地產後週期行業，受到潛在降息的刺激。 美國房地產週期已經觸底，隨著2024年降息預期上公升和新屋開工持續完成，預計“量價雙漲”，與美國房地產週期相關的出口行業將迎來更多訂單需求。
自 2022 年 12 月以來，美國房地產銷售已觸底反彈，2023 年將呈現整體“價格上漲和銷量下降”的局面。 低庫存和實際收入的持續改善支撐了成屋銷售，但在 2023 年，美國房地產市場將因供需疲軟、住宅物業高企和違約率持平而平衡。
其次是受補貨需求影響的行業。 目前，美國去庫存行業越徹底（庫存水平分位數越低），理論上2024年的補貨需求就越強，對中國出口的拉動也就越明顯。 當前美國庫存週期呈現三大特點：1）.非耐用品的去庫存程度強於耐用品。 2） 非耐用品“食品、塑料製品”等徹底去庫存，而“衣、油”等庫存水平較高。 3） 耐用品“家具和木製品”徹底進入倉庫而“電氣裝置”的庫存水平較高。
值得注意的是，目前美國對相對徹底的非耐用品去庫存對中國出口的潛在拉動有限。 如果我們從廣義上衡量非耐用品對美國的出口（HS No. 4 6 7 8 9 10 11 12類別），其出口僅佔中國對美國出口的25%37%。考慮到本輪補貨週期較弱，以5%的同比增長率衡量，對中國的潛在出口拉動小於02%也不是2024年出口復甦的決定性力量。 總體而言，中國對美國的出口有望在2024年繼續復甦，但不會有明顯改善。
4 出口“新三”將繼續形成拉動力以新能源汽車、鋰電池、光伏等產業為核心的“新三”有望保持高速增長; 預計汽車出口量和價格將延續上漲的趨勢，成為中國出口的重要增量。 2021年，汽車出口總額為218輛65萬冊，2023年達到522冊26萬輛，兩年復合增長率為54%。 它在俄羅斯擁有超過 900,000 輛汽車，已成為 2023 年最大的汽車出口國。
俄羅斯在中國汽車市場的份額從2022年的10%大幅上公升到2023年的49%。 出口歐洲的新能源汽車滲透率將有進一步上公升的空間。 目前，對歐洲的出口以燃油車為主，由於氣候條件的制約和海外新能源汽車相關基礎設施的相對不完善，預計未來將進一步改善。
與此同時，新能源汽車的出口也在繼續。 我國出口新能源汽車均價持續上漲，由低端向高階轉變。 中國汽車（含燃油車和新能源汽車）平均出口量從2018年的8個有所增長5萬元增至2022年12家2萬元，預計2023年將公升至13萬元左右。 其中，新能源汽車平均出口價格較2020年的1.2%有所上公升2022 年 50,000 美元至 2022 美元30,000 美元。
風險提示：美國經濟下滑幅度超過預期，全球地緣政治動盪帶來大幅收縮，全球央行並未如預期般放鬆。
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