文字：任澤平的團隊。
今年1月，美聯儲宣布將聯邦利率維持在525%-5.5%區間維持不變，符合市場預期。
我們維持此前的判斷，即6月可能會合理降息，全年降息50-75個基點。 （見《2024年美國經濟展望》）。
美聯儲推遲加息的主要原因有五個：1）經濟仍高於潛在水平;2）就業市場供需接近平衡，保持韌性;3）工資增長難以進一步下降;4）低技能勞務業通脹難以降溫;5）住房通貨緊縮是有限的。1 fomc：更好的平衡，更有信心，更晚的降息
本次議息會議的核心：明確美聯儲本輪貨幣政策緊縮週期的結束; 釋放“3月不降息”訊號; 對於美聯儲來說，勞動力市場的未來變化將比通脹更為關鍵。
具體說來
首先，通脹和就業之間“更好的平衡”。目前，通貨緊縮程序正在放緩，勞動力市場供需接近均衡。 “更好的平衡”是指：確保通脹率不高**將在更大程度上影響美聯儲的貨幣政策。
其次，通脹率恢復到2%的“更大信心”。 核心PCE在過去一年中同比迅速下降，從56%回落至29%，但仍高於2%的通脹目標; 鮑威爾認為，通貨緊縮的過程並不成功，通脹下降是否可持續，需要進一步驗證。
值得注意的是，鮑威爾明確表示，他更感興趣的是整體通脹資料（核心PCE），而不是逐項結構。 據我們了解，此次通脹參考係的調整從核心非住房服務通脹（3.）開始。95%）到核心PCE（29%）更重要的是，它不僅支援其“3月不降息”的操作，也為後續降息鋪平了道路，未來勞動力市場的變化將比通脹更重要
第三，它壓制了市場預期，並傳達了“後期降息”。 鮑威爾明確表示，3月降息不是基線情景過早或過度降息將打斷已經放緩的通貨緊縮程序，並最終可能帶來不必要的二次緊縮風險。
目前，美聯儲降息的必要不大，降息可能“稍晚一些”。 美聯儲推遲降息的主要原因有五個：1）經濟增速仍高於潛在水平;2）就業市場供需接近平衡，保持韌性;3）工資增長難以進一步下降;4）低技能勞務業通脹難以降溫;5）住房通貨緊縮是有限的。
2 美國經濟仍高於潛力
美國的實際GDP是25%（2022年為1%）9%），受益於2023年的低基數和“再加速”;宿舍是： 9% 和 31%。第四季度實際GDP為33%，低於第三季度的4%9%，但明顯高於預期的2%。
這四個子組成部分都對GDP做出了積極貢獻。 其中，私人消費按年下跌2個8%，推動第四季度GDP達到19個百分點仍是GDP的最大拉動，居民實際工資收入持續提公升，支撐零售消費超預期。 服務消費比重有進一步恢復的潛力。 目前商品消費佔GDP的比例為241%，高於 22個百分點; 目前服務消費佔GDP的比重為447%，低於 07個百分點。 同時，它還將支援服務業的更多就業。 第四季度私人投資為21%（第三季度為10%）拉動GDP為038個百分點。 非住宅投資受到正裝置投資的提振，下降了1。環比9%，拉動GDP031個百分點。 繼第三季度集中增長後，第四季度庫存投資增幅略高於預期。
美國補貨疲軟，行業庫存變化趨勢不均勻，系統性補貨需要等待降息觸發。 具體而言，當前美國庫存週期呈現三大特徵：1）非耐用品去庫存程度強於耐用品去庫存程度。2）非耐用品中，“食品和塑料製品”完全去庫存，而“服裝、油品”等庫存水平較高。3）耐用品中，“家具和木製品”完全去庫存，而“電氣裝置”庫存水平較高。
第四季度淨出口帶動GDP增長043個百分點，告別連續兩個季度零增長，**赤字大幅收窄。 2023年美國進口幾乎持平，出口增長約21%；在美元相對強勢的背景下，它表現較好。
3 美容該國就業市場的供需接近平衡，韌性仍然很強
多年來，美國就業市場表現出強大的韌性，特別是美國失業率長期穩定在歷史低位。
即使目前需求略有下降，企業業務減少，美國的整體失業率也沒有明顯上公升。 究其原因，疫情過後，勞動力供應緊張，職工議價能力強，企業對未來仍有期待，企業選擇減少招聘人員數量，但尚未開始裁員。 相應地，美國職位空缺數量繼續下降，但失業率偏低且橫盤整理。 
多年來，平均工作時數持續下降，反映出勞動力市場接近供需平衡，甚至存在過剩風險。 特別是在製造業，耐用品和非耐用品的加班時間都下滑至經濟衰退週期之外的最低水平。 平均加班時間的下降超過了同期工業產出的下降。 
根據三藩市聯儲的資料，過去兩年美國經濟失業率的同比變化明顯低於長期線性水平美國的失業率可能“太低”。
4 工資增長不太可能進一步下降月度非農就業增長率為044%（前值 0。35%），時薪連續三個月增長，三個月年化增長率為41%。2023年，工資增速整體放緩相當有限，較年初同比僅為4%年底下降4%至4%1%。短期來看，三個月年化薪資增速同比難以回落到4%以下。 
工資熱潮有增無減，許多罷工方案中的加薪計畫尚未落地，未來員工的議價能力依然強勁。 根據美國諮詢公司美世（Mercer）的一項調查，美國雇主計畫給員工增加3%的基本工資非工會成員加薪 5% 和 3%9%；根據 World At Work 的一項基於 2,090 家美國公司調查的調查，美國雇主平均計畫在 2024 年將工資提高 4%0%。此外，在解決罷工問題方面，最終的加薪協議以及潛在的短期工資談判將鎖定未來1-3年的高工資增長。 年薪同比增長4%或成為“共識”。 工資增長是生產率增長和通貨膨脹預期的回報，即同比工資增長=生產率增長（12%） + 5 年期通脹預期 （30%），在2018-2019年，美國的工資增長幾乎遵循了這個等式，2023年4月之後，再次得到驗證。
5 低技能勞動力服務的通脹不太可能降溫低技能服務業的高通脹是核心通脹的關鍵。 這背後，低學歷、低技能勞動力較疫情前仍缺口約150萬人，主要集中在25-34歲具有一定學歷的年輕人短缺。
因此，未來低技能服務業通脹難以降溫，高技能服務業通脹率將保持在3%左右，隨著核心商品通縮的結束，通脹有上公升的風險。 
6 住房通貨緊縮是有限的美國租金通脹仍是核心服務通脹的最大驅動力，05%，這意味著住房通貨緊縮極為有限。 美國房價同比已於2023年6月觸底，房價滯後衝擊最快將在2024年下半年給房價通脹帶來新一輪上行壓力。
近期，隨著降息預期上公升和房地產供應不足，美國主要房價指數觸底反彈**。 雖然新建住宅施工許可保持穩定，但新開工量大幅增加。 在 2022 年底美國房地產觸底後，低庫存和實際收入改善將支撐 2023 年的成屋銷售。 這也對美國住房通貨緊縮的可持續性產生了影響。 
核心非住房服務通脹環比維持在0附近4%，自2023年下半年以來一直保持在4%的同比水平; 由於聖誕購物季好於預期，核心商品通脹同比恢復正值。 在不大幅上公升失業率的情況下，很難減緩通貨膨脹，但當公司擁有充足的現金流時，不可能迅速而大幅地裁員。
降息預期帶動商業信心回公升，加之信貸條件小幅寬鬆，美國通脹可能面臨更大的需求側刺激。 
新增助手以接收獨家研究報告。