中國資本市場的走勢，牽動著億萬股東的心。 今年以來，上證綜指多次**，但都匆匆回落到3000點以下，近期甚至觸及2800點以下的三年低點**。
中文大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍認為，隨著中國經濟發展模式的轉變和經濟結構的變化，也會相應呈現出結構性特徵，目前的情況並不能充分反映中國經濟的整體情況。
如何提振股東信心，如何改革完善資本市場，為經濟高質量發展提供動力？ 面對今天，普通投資者應該如何決策？
針對以上問題，騰訊財經《經濟大家談》欄目有趙希軍的對話，以下為對話全文：
股市走勢並不能完全反映經濟的變化
騰訊財經：您如何看待趨勢與巨集觀經濟趨勢的關係？
趙希軍：有句話說，**是經濟的“晴雨表”，經濟的變化和波動可能通過**表現出來。 然而，我們兩年前做過一項研究，實際結果並不一致，一些國家**反映了經濟趨勢，但大多數國家**並沒有反映經濟波動和變化。 一些分項指數可以部分反映，比如製造業相關的分項指數，這些分項指數與行業變化密切相關，但總的來說，趨勢達不到晴雨表的功能。
為什麼會這樣？ 主要原因是它與巨集觀經濟不完全相同和同步。 經濟更多的是實際供求的運作，更多的是投資和資金的運作，趨勢是投資者行為的集合，領導的驅動力還是不一樣的。
騰訊財經：近兩年，您認為整體A股市場的主要影響是什麼？
趙錫軍：我認為這是包括經濟因素在內的多種因素共同作用的結果，因為我們過去幾年從高速增長轉向中高速增長，以前有10%以上的增長率，但現在我們有5%以上的增長率。 經濟增長方式也發生了很大變化，從原來的規模擴張為主導因素，到現在強調高質量發展。 這是什麼意思？ 這兩者之間有很多結構調整。 那些純粹是傳統規模擴張，效率低、質量低的，我們不一定需要把它們作為資源配置的主導方式和主導力量。 但是，對於那些代表高質量發展的新元素，我們需要為其分配更多的資源。 它是資源配置的乙個非常重要的機制，經濟結構的變化也帶來了資源配置機制的變化，同時也造成了市場的結構性變化。 近年來，沒有像過去那樣出現大規模的激增，這也與經濟結構的調整和變化相一致。
此外，在投資者層面，投資者的心態和心理更加成熟。 與以往不同的是，投資者要麼急於追風哄**上去，要麼非常悲觀，一下子撤資，**下滑得很厲害。 **儘管存在波動，但長期徘徊在3000點左右，表明投資者趨向於相對理性的狀態。
然後是近年來複雜多變的國際環境。 地緣政治、國際巨集觀經濟環境、政策環境都是複雜多變的。 再加上三年疫情的影響，這種變化更加複雜。 因此，市場並沒有像往年那樣迅速出現，然後大幅下跌。
騰訊財經：與主要經濟體的經濟增長速度相比，中國的增速還是比較高的，但從漲跌來看，主要經濟體都在**，而A股在**，你怎麼看這個現象？
趙希軍：我認為國家之間的差異與不同國家的經濟模式選擇和新經濟模式下的推動力度不同有關。 我國較早提出要進行經濟結構調整，促進高質量發展。 在一些代表未來的新行業中，我們現在處於世界的前沿。 其他國家也在效仿，但他們比我們慢。 雖然其他國家也在強調綠色發展和新能源，但在經濟執行中相對較少，同時由於地緣政治影響，歐洲對傳統能源的依賴程度較高，有點倒退的趨勢。 他們的經濟增長相對受過去傳統模式的慣性驅動，並且仍在繼續擴大規模。
我認為，由於經濟模式的變化，在市場上，我們的結構性特徵比較明顯，普遍漲跌的特點比較弱。 我認為，如果這種趨勢繼續向前發展，越來越多的行業和領域參與進來，整個經濟將從傳統模式拉動到乙個新的水平，實現經濟的整體發展，包括資本市場的表現。 但這需要時間，而且不需要一兩天就能完成。
登記制度的深化和實施，需要各市場主體共同承擔責任
騰訊財經：2023年**金融工作會議提到了資本市場的多項改革舉措，您認為當前改革的核心目標是什麼，需要做出哪些關鍵突破？
趙希軍：經濟高質量發展，意味著我們的資本市場也應該為高質量發展提供優質服務，這是核心。 拓展多元化股權融資，建設一流的投資銀行、一流的投資機構，打造優質上市公司，實際上意味著我們的資本市場應該朝著高質量方向發展。
我們的一流服務機構還沒有達到世界一流的投資銀行水平，所以我們必須不斷建立、培育和發展。 一流的服務機構包含大量內容，需要專業能力挖掘市場潛力，然後通過資源配置能力，將資源定向到最具市場潛力和最具未來發展空間的企業。
目前，資本市場還面臨著大家比較重視融資，卻不太重視投資的問題。 所以從問題導向的角度來看，我們需要解決目前不太關注投資市場的問題。 要加大投資機構專業能力的培養和建設力度，加大對投資者的保護力度，這是我們目前的不足，需要加大力度做好這項工作。
騰訊財經：全面註冊制度實施已經一年了，**金融工作會議提到要“更深入、更務實”地推進註冊制度。 您如何看待今年註冊制度的效果？ “深入務實”的關鍵是什麼？
趙希軍：註冊制度是資本市場體系建設中非常重要的乙個方面。 從目前來看，註冊制度整體推廣還是不錯的，尤其是科創板和創業板試點較早，推廣效果還是不錯的。 因為註冊制度的重要目標之一就是讓市場選擇。 市場不會選擇那些沒有創新的傳統行業和企業上市，而是選擇未來發展前景廣闊、創新能力強的公司上市。 這就是註冊系統在資源分配導向中的作用。
在註冊制度實施的過程中，我們可以看到出現了一些新的情況。 例如，一些已經申請IPO的公司，在監管部門進行抽查時撤回了IPO。 這種現象在過去使用審批制度時是罕見的。 我認為這是選擇註冊化市場的一種表現。 因為上市公司在申請IPO並進入這一過程時，就必須按照註冊制度的要求承擔相應的責任。 您提交的材料、相關報告、資料和資訊必須確保充分、完整、及時和準確。 當你做不到這一點時，你就會心空虛。
為了保證這一制度的實施，我認為除了相關監管部門要核查之外，同時，各種市場主體，如一些提供中介服務的律師和會計師，也必須承擔責任。 如果將來真的出了問題，就要調查所有相關市場主體是否都履行了責任。 對於那些真正“泥撐不住牆”的公司，那就趕緊退市，不占用資源。 這與前面提到的**法和刑法的修訂有關，以確保登記制度真正落實。
謹慎的做法是依靠“加強針”來拯救市場
騰訊財經：2023年，資本市場將出現多起違法違規典型案例，對投資者信心影響較大。 您認為有什麼措施來彌補系統中的漏洞和不足？
趙希軍：資本市場相對成熟的國家，都經歷了發現和填補漏洞的過程，100多年的填補漏洞現在已經成熟。 我們市場的發展時間比較短，當然不能像西方國家那樣花200年的時間去尋找和填補漏洞，我們等不及了。 在這種情況下，我們該怎麼辦？ 要集中統一研究，看危機為什麼會發生，危機怎麼解決，市場怎麼恢復，然後集中統一，補齊目前的不足。
在制度建設方面，我國修訂完善了《**法》，其核心不僅是登記制度的規則，最重要的內容就是加大對違法違規行為的查處力度。 同時，《*法》的修訂與《刑法》的修訂是結合起來的，**領域的一些違法行為可能不僅涉及監管和行政處罰問題，還可能涉及刑事責任問題。
騰訊財經：有專家也提到要提振信心，組建“國家隊”進入真金市場**買拉起？ 您如何看待這種觀點？ 提振信心的基本措施是什麼？
趙希軍：每次市場出現波動，都會有這種觀點，這是一劑強心針，但卻是治標不治本。從打造優質市場的角度來看，喚醒市場絕對不是一兩槍，大家都很高興。 就我個人而言，我不認為“國家隊”救助是保持市場健康執行的最有效工具，只有在市場出現危機時才能有效。 但在我們需要恢復信心的時候，我認為“一劑強心針”可能需要謹慎和謹慎。
我們的市場長期以來一直被定位為融資市場。 當然，融資市場為實體經濟的發展提供長期資本是沒有問題的，但實體經濟的發展和長期資本的作用，與實際經營上市公司的高管密切相關。 如果經營上市公司的人拿到錢後沒有把上市公司做好，而是以套現第一家公司為目標，那麼我認為有必要加強對已經退出的高管行為的監督和規範。 要確保公司上市後符合《招股說明書》中所說的內容。 外部監督應監督這些承諾是否必須兌現，當有未兌現承諾的跡象時，應加強監督，並壓制這些跡象。
建議普通股股東順勢而為，在自己熟悉的領域進行投資
騰訊財經：A股是主機板市場，目前，您對普通股股東有什麼建議嗎？
趙希軍：作為普通股東，就是要順勢而為，因為逆勢而上是很難的。 大勢好的時候，普通股股東跟著一起賺錢。 當大勢不好的時候，普通股東很難找到比別人更聰明、更好的選擇，也沒有逆勢而上的能力。 不僅普通股股東沒有，一些機構也可能沒有逆勢而上的能力。 因此，作為普通股東，一定要看清什麼是“潛力”。 當這種“趨勢”發生變化時，有必要提前做好準備。
同時，如果你投資什麼，你必須熟悉這個東西，企業是什麼樣的，並且非常熟悉它的運營、發展空間、技術、管理等等。 只有熟悉了它，才能預測它的未來發展。
騰訊財經：您對2024年資本市場的走勢有何預測？
趙希軍：我們還處於結構調整和產業公升級階段，正走在創新驅動方向的道路上。 在這條前進的道路上，市場可能會遇到很多出路。 這個風口將來可能會成為一條平坦的道路，也可能被風口吹走。 我認為，如果某個風口是在幾股力量的共同作用或交叉推動下，那麼風口可能會更長遠。 這種合力包括技術發展路線、政策支援、市場共識等，如果某個領域具備這些條件，可能是更好的出路。
受訪人趙希軍，中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長、重陽金融研究院高階研究員，本文**騰訊財經1月30日，歡迎關注全國人大重陽新浪微博：@人大重陽，微信***rdcy2013）。