本文基於公開資訊，僅供參考，不構成任何投資建議
從流行的投資理念到很少有投資者關注的價值蕭條，中國的創新藥只用了四年時間就發生了。
中國創新藥企基本面是否明顯惡化？ 事實上，沒有，管線進度還在不斷推進，甚至已經有大量的ADC管線成功賣給了MNC。 然而，在二級市場，卻是截然相反的景象，創新藥企業股價集體下跌，投資者卻看不到任何活力。
中國創新藥存在哪些問題？ 這或許是絕大多數關心創新藥的投資者心中的疑問。 接下來，我們將從企業、資本和行業三個維度來分析這個問題。
中國創新藥之所以不受到投資者歡迎，最根本的癥結在於“盲目創新”，他們不把創新藥當成一門生意。
第一類是很多藥企的核心訴求，從人類發展整體的角度來看，這類藥物能夠解決以前沒有解決過的疾病，確實具有重大的科學意義。 但創新背後有乙個核心關鍵，那就是驗證這條路徑的成本是多少，結果如何？ 只有當成本可控，成果豐富時，這種一流的創新才有投資價值。
然而，在實踐中，大多數企業在開通同類首創管道時，看重的是勇於做人的勇氣，追求的是快速、新穎、排他性。 也許在這些公司眼裡，我有乙個好主意，沒有人試圖驗證它，那麼我所做的事情是值得的。
這個想法真的不是以前沒人想過的嗎？ 可能不是，也許是因為驗證這個想法的成本太高，或者因為這個想法不是很有成效。 對於跨國公司來說，他們沒有必要把所有的財富都投入到乙個創新目標上，他們會在進入乙個創新目標之前評估成本和結果，然後考慮是否參與研發。 即使你錯過了第一波發展浪潮，跨國公司也可以被許可或收購，所以你想出的獨家想法很可能是乙個具有成本效益的想法。
乙個新想法不一定適合投資，重要的是新想法的價效比，只有足夠划算的想法才能誕生乙個有商業前景的公司。 當年，再生元和基因泰克是絕對的頂尖科學家，但從未取得良好的股價表現，直到職業經理人參與公司運營，他們最好的才開始嶄露頭角。
然而，遺憾的是，在研發之前真正充分評估目標價值的公司並不多，大多數創新藥企還是會想出乙個想法，尋找融資資金，從而轉型為創新型製藥公司。 換言之，中國藥企現階段的苦難，可能不是因為經營過程中的失敗，而是因為在專案之初就選擇了錯誤的軌道。 跑錯了路，越努力，結果越差。
雖然創新藥是以創新為核心競爭力的階段，但創新並不是唯一的要素。 作為一家上市公司，其核心訴求依然是能夠賺錢，或者說是有賺錢的期待。 如果乙個管道成功上市，每年只能賣幾千萬營收，卻需要投入數十億研發，這算不算好的投資專案？
商人看重利潤勝過離別，其實投資者也是這樣。 也許一開始，他們會被創新的想法所吸引，但如果他們長時間看不到回報，那麼離別就成了唯一的結果。 同類首創管線的投資價值有限，只有適應症較大的同類首創管線才有價值。
創新藥企業不應該為了新而新，也不應該為了上市而上市，而應該真正從業務的角度出發，如何做好這個創新藥業務。
如果創新藥企不把自己正在做的事情當成一門生意，那麼他們就不會考慮投資回報，甚至會在各種投資上花費大量資金。
當“快、新、自主”成為創新藥企唯一考慮的指標時，很多運營指標的監控就會被忽視，各種成本也會上公升。 在缺乏盈利能力的情況下，資本市場融資成為創新藥企生存的必由之路。
然而，這種在資本市場上的寄生方式受到資本市場週期的影響很大，如果市場環境低迷，那麼一些成本控制不佳的創新藥企隨時都有資金鏈斷裂的風險。 當然，依靠融資並沒有錯，任何新興產業都是由資本驅動的。 但如果市場環境變冷，沒有那麼多水，這種嚴重依賴市場融資的弊端將進一步放大。
市場越悲觀，對公司核心管線的盈利預期就越受到考驗。 這種利潤預期不是越高越好，而是與成本效能有關，只有潛在的結果和付出的成本，投資者才能判斷企業的核心價值。 這也是為什麼現階段股價漲勢較大的公司，都不是百濟神州在海外批量的核心產品。
中國創新藥產業要想成熟，就必須學會減少對市場融資的依賴，當產品沒有商業化時，藥企可以通過許可或聯合研發的方式獲得資金，也可以從跨國公司獲得資金，這也體現了創新藥企管線的核心競爭力。 回顧行業發展，能夠通過出牌獲得現金流的企業，股價遠好於只能從市場募集資金的企業。
資本市場可以成為創新藥企的起點，但不應該是籌集資金的唯一途徑。
創新藥是死是活，這是投資者心知肚明的事情，海外創新藥失敗的概率也很高，但為什麼投資者願意投資他們的創新藥公司呢？ 這是因為無處不在的跨國公司。
“後來”是跨國公司的常見策略，鑑於新興賽道市場的上限較低，大型跨國公司往往不會在第一時間進入市場。 但當這條軌道逐漸成熟時，他們往往會毫不猶豫地投入巨資進行收購，MNC收購國內ADC管道就是乙個很好的例子。 跨國公司的這種收購並不侷限於熱點，比如很多現金流較差但潛力巨大的創新藥企，最終很可能會被跨國公司收購。
創新藥的研發是乙個波瀾瀾壯闊的過程。 在市場篩選出質量差的公司後，大多數質量好的創新藥企，其實都會選擇跨國公司陣營加盟。 換句話說，MNC不僅僅是一家製藥公司，更是乙個產業資本平台。 正是因為跨國公司的存在，歐美的創新藥產業才能一次次的迭代。
即使創新藥企最終沒有成功，投資者仍然可以通過給跨國公司退出，這大大降低了投資者面臨的風險。 對於歐美創新藥投資人來說，沒有必要找到一家偉大的公司，而只需要找到乙個有潛力的專案。 跨國公司有望為創新型製藥企業做估值底線，同時也提高了投資容錯率。
對於現階段的中國創新藥產業來說，目前最缺乏的不是研發能力，而是經濟基礎雄厚、懂得衡量藥品價值的大型製藥企業（或潛力新星）。 事實上，創新藥產業的成長並不是發生在行業的火熱期，而是發生在行業的寒冬。
行業寒冬也是醫藥行業大併購最適宜的時機，優秀的創新藥資產將注入大型藥企，實現醫藥行業核心價值的積累。 醫藥行業的發展，是建立在一次又一次的併購之上的。
基於此觀點，我認為現階段對創新藥產業的低估是一種正常的週期性行為，目前整個行業最稀缺的就是具有資產整合能力的優質企業，這是中國醫藥產業閉環的關鍵難題。 只有當整個製藥行業形成閉環時，我們才能在一代又一代的迭代中積攢力量。
創新藥企想成為巨頭是可喜的，但概率極低。 對於大多數創新型製藥公司來說，被優秀的公司以合理的價格收購是最好的結果。 這批具有併購能力的企業應該是最值得投資者關注的核心目標。
2024 答案之書