後浪森林研究實驗室|常春藤編輯 |羅周 統籌、編輯助理|許佳偉：星環科技怎麼樣？你知道嗎？
《後浪森林》提醒大家，在閱讀本研究結論時，最好先回顧一下前兩部研究著作《後浪森林：討論一下，關於被稱為魔力象限的“星環科技”的十九個問題（1）我有什麼根本性的問題，以及我對“星環科技”原理和邏輯的普及？（二）。 還應該指出的是，後浪森林對星環科技的研究，並不是說它現在是一家技術蒸蒸日上的優秀企業，而是基於它的歷史和預期，關注它未來是否有可能成為一家優秀的企業。
一是一家具有優秀歷史基因的公司嗎？對於後浪森林來說，很難斷定這家成立於2024年、成立僅10年的公司是否具有優秀的歷史基因，畢竟其早期運營的資訊非常有限。 從中，我將提煉出關鍵詞或關鍵事實，講述歷史和事實。
請注意，以下關鍵字：
1.這是一項虧損的業務。 2024年至2024年的淨利潤為-211億元，-184億元，-246億元，-271億元，2024年上半年虧損190億元。 該公司表示，“主要原因是公司正處於快速增長期，並繼續在研發、銷售和管理方面投入巨資。 預計未來一段時間未覆蓋的損失將繼續擴大。 ”
2.其收入量很小。 2019-2023H1，分別： 73 和 1分別為38億元。 62% 和 4138%。這個增長率並沒有體現出高增長的特徵，這證明其高增長階段尚未到來。
3、屬於非常典型的營銷驅動型企業。 2019-2023H1銷售費用。 12億元，銷售費用佔營業收入的比例分別為。 96% 和 81銷售人員16%、135、141、銷售人員159、196。
4、是企業級大資料基礎軟體開發商。 專注於資料的整合、儲存、治理、建模、分析、挖掘和流通，為資料全生命週期提供基礎軟體和服務，形成了大資料和雲基礎平台、分布式關聯式資料庫、資料開發和智慧型分析工具的軟體產品矩陣，專注於分布式技術的研發， 資料庫技術、SQL編譯技術、資料雲技術基礎軟體。
牽頭承擔中華人民共和國工業和資訊化部“2020新興平台軟體專案-大資料平台軟體”和上海“全棧雲平台產品研發與生態建設”專案。
在金融、能源、製造、交通等行業，眾多客戶已經實現了資料分析場景部分關鍵資訊系統的國產替代，包括Oracle、IBM DB2、Teradata等傳統關係型資料庫，以及搜尋引擎Elasticsearch、大資料平台Cloudera Data Platform、資料統計分析軟體SAS等主流廠商產品。
5、自稱“自主研發的大資料基礎平台和分布式分析資料庫達到行業先進水平”。 2024年，其大資料基礎設施平台產品星環資料中心（“TDH”）V51通過國際知名組織TPC的基準測試TPC-DS的官方審核，成為全球首個完整通過此基準測試的資料平台。 2024年，星環科技Argodb（“ArgodB”）v12.版本 1 通過 TPC-DS 基準測試的官方審核，成為全球第四個通過的資料庫產品。
公司共有終端使用者1400余家，分布在金融、能源、交通、製造等支柱領域，在金融領域取得了一定的市場份額，國內多家銀行、券商、金融機構等金融機構紛紛購買了公司的產品和服務。
6、其大資料管理平台已在全球“遠見象限”和“領導者象限”中進行評價。 2024年，被國際知名分析機構Gartner評選為資料倉儲和資料管理分析魔力象限，並入選遠見象限在前瞻性維度上，優於美國Cloudera、Hortonworks等主流大資料平台廠商，是Gartner發布魔力象限以來首家進入魔力象限的中國企業。
2024年，再次入選Gartner“2024年分析資料管理解決方案魔力象限”，成為當年入選魔力象限的兩家中國企業之一，另一家是浪潮資訊。 2024年，IDC發布《MarketScape：中國大資料管理平台市場》，公司榮登領導者象限榜。
2024年，知名分析機構“Wikibon”發布了《2024年大資料與分析業務報告》，將該公司評價為“一家產品戰略對西方公司非常有啟發性的中國公司”。
2024年，IDC發布《MarketScape：2020中國大資料管理平台廠商評鑑》，公司在關鍵戰略和關鍵能力方面的綜合能力位居市場第四。
2024年，Gartner發布的《中國資料庫管理系統供應商識別指南》中，有多項產品或子產品入選，在認定的8大類資料庫管理系統產品中，入選產品覆蓋其中7款，是覆蓋7大類以上產品的4家廠商之一，是覆蓋多模型資料庫的4家廠商之一。
7、其核心技術主要體現在分布式技術、SQL編譯技術、資料庫技術、多模型資料統一處理技術、容器化資料雲技術、大資料開發與智慧型分析技術六個方面。
分布式技術在從GB到PB的資料處理方面具有良好的計算效能，支援表格、圖形、文件等多種資料模型。
編譯技術自動將SQL語句轉化為分布式計算任務，同時以統一的SQL語言實現不同模型（如表、文件、圖形等）資料的操作，遵循大多數ANSI SQL標準，相容傳統的關係型資料庫方言，如Oracle、IBM DB2、Teradata等，支援儲存過程。
自研分布式快閃記憶體資料庫ArgoDB，支援高併發資料寫入（寫入速度百萬級記錄秒）和高速資料處理Transwarp Kundb（以下簡稱“KunDB”）是一款分布式事務型資料庫，支援線性擴縮容，支援MySQL和Oracle PL SQL。 此外，結合 Kundb 和 Argodb 建立的混合解決方案可以支援交易和分析的混合業務場景。
打造了全新的大資料技術架構，包括統一的SQL介面、統一的計算引擎、異構資料儲存模型、統一的資料管理系統、統一的資源管理系統。 迄今為止，已經實現了 9 個儲存引擎，並支援 10 個資料模型。
基於容器的資源排程產品星環雲作業系統（TCOS）和資料雲平台星環資料雲（TDC）較早提供了基於容器的統一資源管理技術、多租戶隔離技術和統一工作負載管理技術，支援國產CPU和x86架構的混合部署模式。
星環資料開發平台（“TDS”）是一款大資料開發工具，提供覆蓋資料全生命週期的資料管理工具，包括整合、治理、資產管理、標籤和服務、共享流通等。
8、中金星環一號、中金星環二號是星環高管和核心員工參與科創板戰略布局和集體資產管理計畫的平台公司。 中金星環1號、中金星環2號的管理人及實際控制主體均為中金公司，中金星環1號持有05375%，金星環2為01874%。
（二）。
歷史、起源和複雜的利益結構1、星環科技是孫元浩、雲友投資、範靜於2024年共同創立的公司，佔比分別為%和30%，三位聯合創始人均為技術專家。 範靖石由哥哥範磊抱著，範磊當時還在英特爾工作。 雲友投資的幕後推手是“世紀華通”董事長兼CEO、盛大遊戲董事長王驥。 孫元昊在英特爾工作了10年，曾擔任亞太區資料中心軟體事業部的首席技術官。
2、星環科技股權結構分散複雜，上市時市值僅83億元的公司由44人組成，包括孫浩元、範磊、呂成、佘輝4名自然人，40名機構股東。 如果進一步拆分，這40家機構股東將包括相當多的中國頂級機構，包括騰訊控股的林芝力創，以及匯集了中國石油資本、中國人壽、北京人壽和長城人壽的領先企業金融資本公司。
贊星投資中心是星環科技員工對中平公司的投資專案，中平公司由“嘉興之星X”和上海業興7個小持股平台組成，代表132名股東。 讚美之星持有星環 62376%股份。
需要注意的是，除了孫浩元、呂成、範磊、佘慧、贊星投資中心、青島新鼎、廈門新鼎、京凱藝英、郎馬25號、郎馬31號、創業接力。
1、創業接力賽。
2、除楊浦夢航、國科正道持股36個月、中金財富控股持股24個月外，大量機構的提持期為12個月，提持比例為總股本的45%1774%，2023 年 10 月 28 日，是乙個巨大的考驗。
3. 聯合創始人範磊於2024年5月從星環科技辭職，我們無法評估範磊和孫皓遠之間出現了哪些分歧。 範磊對星環科技相當挑剔，上市前持有606860,000股，佔總股本的6%7% 並擔任董事職務。 2024年11月，範磊突然不再擔任董事，半年後辭職。 目的地是2024年成立的易迅科技CEO，包括星環科技高階培訓工程師、售前人員在內的7名員工被“挖走”到他的手下。
根據其員工持股平台披露，可以發現，上海業興、嘉興榮的合夥人為孫遠浩及離職員工，公司已授予因辭職未能獲得股份的員工70餘人，涉及的激勵股份總數為130股330,000股。
三
為什麼缺錢？1、星環科技上市半年後啟動新一輪再融資計畫，目前仍在進行中。 該公司計畫募集15億元人民幣，並表示“需要外部融資，通過外部融資來支援投資專案的建設和公司的未來發展。 ”
技術無止境。 包括星環科技在內的所有科技公司均可豁免。
此次擬建的專案包括大資料分析模型、智慧型量化投研一體化平台、資料要素安全流通平台、AI知識助手等。 人工智慧和資料模型是一場投資競賽，只要企業落後於前沿，所有的努力都會付諸東流。
而且，更重要的是，這項投資的結論尚不清楚，也不是“投入必須產出”的最終結果。
因此，以前已知的“魔力象限”和“領導者象限”只是企業之前的基本能力。 我們已經看到，歐比中光、萬興科技等10多家上市公司在大資料模型上都不同程度地進行了大量投資，加起來超過100億元。
2、從歷史的角度來看，星環科技無法通過內生發展解決數十億資本。 由於企業目前還不具備突出的規模效應，雖然營收規模發展較快，但盈利能力不足。 保持較高的毛利，所有研發支出均計入費用化，研發費用率和銷售費用率均高於同行業，毛利率低於同行業。
公司成立於2024年6月，歷時五年，營收達數億。 此後，營收年復合增長率達到35%，IPO於2024年10月完成。
公司營收具有一定的季節性，四季度營收高於其他三季度，公司2024年四季度營收佔比54%。
這是因為公司的終端客戶主要集中在金融、電信、能源石化、製造業等行業或單位，這類客戶通常實行嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年開工，四季度驗收。
同時，由於公司營收主要集中在四季度，年內費用發生相對均勻，因此前三季度的盈利能力與全年盈利能力通常存在較大差異。
然而，該公司自披露盈利狀況18年以來持續虧損，虧損金額從139億深化為271億。 招股書指出，虧損原因是規模效應尚未顯現：“公司處於快速發展階段，研發投入高，營收規模小，經營投入大”。
讓我們回到本源，“規模經濟”這個經濟術語到底是什麼意思？簡單來說就是：在一定範圍內，擴大企業規模可以降低生產成本，提高生產效率，進而增加企業利潤。
從成本核算的角度看：在固定成本不變的條件下，每生產銷售一套產品，分攤的單個產品的固定成本越小，單個產品的總成本越低，企業的利潤就越高。
對於星環科技這樣的軟體企業來說，每個系列的軟體開發都需要大量的人力、物力和財力，而這些投資中有相當一部分，根據《企業會計準則第6號——無形資產》，未來可以按月進行資本化和攤銷。
這樣一來，我們就可以大致地將前期的研發投入理解為企業的“固定成本”，也就是說，無論客戶在這一系列產品中訂閱了多少套軟體，每月的攤銷，即“固定成本”，都不會改變。
如果企業選擇將研發投入費用化，那麼公司的研發費用將計入期內費用，不會按月攤銷（很多情況下攤銷採用直線法，即每月相同金額相同），因此還是有彈性的。
當然，這樣的聚合差異理論上只會改變研發投入在損益表中的位置：無論是放入成本還是期間費用，都不會影響企業的利潤。
有趣的是，從2024年到2024年，公司有數億元的收入，即研發產品可以創造收入，所有研發支出都費用化，費用率分別是。 11% 和 4246%，同期同行業可比上市公司平均研發費用率約為32%。
同時，企業平均毛利率約為59%，同行業可比上市公司毛利率約為73%，明顯高於星環科技。
這裡的邏輯是，當一家公司將更有利可圖的軟體產品研發投資資本化時，發生的無形資產的攤銷費用將包含在成本中，這反過來又會降低毛利率並降低研發費用率。
目前，在公司已將所有研發投入費用化的情況下，不僅研發費用變成了靈活的可變成本，而且研發費用率也高得多，毛利率仍低於同行業可比企業的平均水平。 如果公司選擇利用研發投入，公司的毛利率會更低，研發費用率將接近同行業。
對於這種現象，企業給出的解釋是，這是企業發展初期造成的。
（1）收入確認：
既然生意的盈利能力不好，我們不妨仔細看看他的收入。
從會計學的角度來看，收入確認是一門藝術，關鍵在於不僅要滿足會計準則對企業會計計量方法的嚴格要求，還要使公司的收入和利潤給利益相關者乙個積極的想象。 在我看來，盈餘管理是乙個中性且略帶樂觀的詞。
在收入確認方面，有兩點值得注意。
1.專案定價和人月估值。
公司對外採購服務根據不同的定價模式分為人月定價和專案定價兩種方式。 簡單來說，專案定價就是當專案進行到一定程度，在收入和成本確認的“點”上“踩”時，對收入和成本的確認。
人月計價是一種比較靈活的處理方式，是指按照天數（月）數，確定具有相應技能的員工人數，每月確認相應的收入和成本。
保薦人在回覆第一輪複核詢函時表示：
公司專案定價與人月定價合同在交付工作的實際技術內容上無顯著差異，僅因合同權利義務交付不同，在會計核算上存在差異。 ”
同時保證“人月定價模式中沒有乙個專案有約定承兌條件，相關收入確認符合《企業會計準則》的規定，不存在收入提前確認的情況”。 ”
由於符合標準，發行審查委員會沒有對此採取後續行動。 好奇在於，在什麼情況下，收入會按照專案價格確認並劃分為“塊”，什麼時候會按人月、按月順利確認收入。 有沒有藝術而不是技術成分？
2. 簽名和實施順序。
這個問題也源於發審委的詢問，監管部門想明確“先簽合同後執行、先執行後簽合同、執行後不簽合同”三種情況的收入佔比。
保薦人也根據事實作出了回應。
同時，對報告期各期未簽訂合同的現場實施專案銷售費用的終止給出：
另披露，截至2024年12月底，公司共有62個未完工的實施前專案，對應存貨金額1481個70萬元。 截至2024年4月底，上述專案的後續合同已簽訂如下：
保薦人認為，公司只會對未來簽約概率高、關係密切或具有戰略意義、符合軟體企業行業特點的客戶執行後簽訂合同，並給出同行業上市公司類似情況。 （2）關聯交易及第三方催收我們來看看上市公司比較敏感的“關聯交易”和“第三方催收”。 首先，關聯方交易的定義：是指公司或其子公司與直接或間接與公司有利益關係的關聯方之間的交易。 這裡的股份可以是股權關係，也可以是僱傭關係。 
由於企業關聯方數量較多，這裡就不一一列舉了，而是重點介紹2024年會有關聯方交易的關聯企業。 其中，新天祿科技和Sematic Software是配額較大的兩家公司。 新天路科技是一家由公司前員工丁丹丹實際控制的企業。 丁丹丹於2024年7月離職，至今已缺席一年多，從2024年起，公司將不再將他列為關聯方。 由公司前董事張躍鵬控制和領導的企業諾奇科技也有類似的情況不再披露。 這裡的問題是，儘管上述披露標準符合相關規定，但解除僱傭關係是否與實際人際關係的斷絕相一致Sematic Software是一家由公司監事Hui Chengfeng擔任董事的企業。 年報顯示，惠成峰，碩士畢業，畢業於南京大學。 2024年至今，歷任方光資本投資總監、董事總經理等職務，現任公司監事。 投資者幫助企業貪汙資源的情況確實並不少見。 我們來看一下第三方付款：即企業收到的銷售付款的付款人與簽訂經濟合同的相應客戶不一致。 這種情況在食品飲料、農業等行業中經常出現，因為公司的客戶分散在這些行業，而且有很多小分銷商和個體戶，不方便要求他們的銀行進行公司付款。 發審委會注意到，公司與天津藍默雲創資料互聯技術有限公司簽訂了《中國移動浙江2020-2024年大資料模型及產品優化技術支援服務框架合同》，並查詢了188019萬元的付款是否屬於第三方。 保薦人透露，藍默雲創是浙江蘭德縱橫網路科技有限公司的子公司，是北京華盛天成科技有限公司的聯營公司，華盛天成在運營商行業擁有大量成功案例。 藍墨雲創是相關專案的總整合商，公司與藍墨雲合作，為終端使用者浙江移動提供大資料模型和產品優化技術支援服務，並非第三方支付。 這裡有個小栗子，要大家樹立乙個“第三方收藏”的基本概念，這是發行審查委員會審查的重點。 由於這種情況涉及產品流、發票流、資金流“三流”的關鍵問題，很容易成為資金外迴圈的“隱秘角落”。 （3）離職率和人才缺口之後，我們再來談談公司的人才問題。
公司的成立也是乙個頗為有趣的故事：2024年，孫遠浩、範靜和雲友投資共同成立了公司的前身星環科技股份有限公司，其中範靜的股份其實由其哥哥範磊持有。 成立時，範靜以300萬元支付了註冊資本的30%。 這三位創始人有很多背景。 其中，雲友投資來自上市公司世紀華通董事長兼CEO、盛大遊戲（現更名為盛趣遊戲）董事長王驥，孫元浩近十年在英特爾工作，擔任亞太地區資料中心軟體部CTO，範磊此時也在英特爾工作。 此外，公司現任董事、副總裁呂成、朱俊辰，監事、副總裁劉旺根等人都曾在英特爾工作。 當時，由於英特爾對員工對外投資和兼職的申報程式過於繁瑣，為了盡快成立公司開展業務運營，範磊委託範靖出資，代其持有公司股權。 2024年，上述股權關係終止。 據披露，範磊持有606。 2024年發行前860,000股，佔公司總股本的67%。作為公司兩位聯合創始人之一，範磊曾擔任公司員工和董事。 根據其員工持股平台披露，可以發現，上海業興、嘉興榮的合夥人為孫遠浩及離職員工，公司已授予因辭職未能獲得股份的員工70餘人，涉及的激勵股份總數為130股330,000股。 在招股書中，公司還將人才缺口列為企業發展中需要重點關注的問題之一。 （4）股權激勵最後，我們來看看股權激勵，它與人才發展息息相關。 根據公司制定的2024年股權激勵計畫，該計畫授予的激勵物件總數為200人，約佔公司截至2024年12月31日員工總數1088人的18人38%。股權激勵**為4506，約為前一交易期的 60%**。 為了更好地激勵和留住人才，股權激勵的實施分為授予日後5年的4個歸屬期。 它將根據每個個人的績效考核結果、公司的收入考核和個人的執行意願來運作，可以說，考慮到員工的目標、企業的目標和員工的利益。
預計總攤銷費用將高達3800萬以上，這將繼續對企業盈利產生影響。 目前公司針對特定物件發行**，發行份額不超過發行前總股本的20%，且發行**不低於前次交易均價的80%。 發行後，孫遠浩本人直接持有7股70%，通過協同行動協議控制的表決權比例為1103%。