智通財經獲悉，招商局**發布研報稱，2023年7月美國PPI觸底進入被動去庫存，11月資料顯示美國仍處於被動去庫存狀態。 從歷史上看，被動去庫存的持續時間一般為2個季度（不超過10個月），因此美國最遲可能在今年一季度之前轉為主動補貨，等待具體時間的資料驗證。 11月，14個主要行業中有6個進入主動補貨。 當然，這些行業的可持續性還有待觀察，但在過去的幾個月裡，主要是上游的兩個行業主動補倉這可能表明美國正在從被動去庫存過渡到主動補貨。
招商引資的要點如下：
美國整體庫存週期：正在從被動去庫存過渡到主動補貨。
2023年7月，美國PPI觸底反彈進入被動去庫存狀態，11月資料顯示美國仍處於被動去庫存狀態。 從歷史上看，被動去庫存的持續時間一般為2個季度（不超過10個月），因此美國最遲可能在今年一季度之前轉為主動補貨，等待具體時間的資料驗證。 11月，14個主要行業中有6個進入主動補貨。 當然，這些行業的可持續性還有待觀察，但近幾個月來，主要是上游兩個行業一直在積極補貨，這可能預示著美國正在從被動去庫存向主動補貨過渡。
美國行業庫存週期：部分上下游行業可能已經進入主動補貨，中游整體滯後。
從庫存強度看，石油、天然氣和消費燃料因油價下降，金屬礦業、化工、家居耐用品、日用消費品分銷零售、技術硬體裝置庫存同比均溫和反彈。 從庫存同比的歷史分位數來看，大多數行業都處於歷史低位。
上游：庫存週期有明顯的上公升趨勢。
1）石油、天然氣和消費燃料：7月23日進入主動補貨（石油行業特殊，只有主動去庫存和主動補貨階段），截至11月，處於主動補貨階段。
2）化學品：9月23日進入主動補貨，截至11月，處於主動補貨狀態。
3）建材：8月23日進入被動去庫存狀態，截至11月仍處於被動去庫存狀態。
4）金屬礦業：7月23日進入主動補貨（金屬礦業特殊，只存在主動去庫存和主動補貨階段），截至11月，處於主動補貨狀態。
中游：庫存週期分化顯著，紙林產品、電氣裝置、家用電器及零部件處於被動去庫存、運輸或被動去庫存，機械製造仍處於主動去庫存狀態。
1）紙林產品：5月23日進入被動去庫存狀態，截至11月仍處於被動去庫存狀態。
2）電氣裝置、家用電器及零部件：9月23日進入被動去庫存狀態，截至11月仍處於被動去庫存狀態。
3）機械製造：庫存週期未切換，7月22日起主動去庫存。
4）運輸：5月23日，從主動補貨到被動補貨，雖然11月庫存和銷售同比反彈，但運輸業和大部分行業銷售企穩帶動庫存回公升並不一致，因此仍需觀察和判斷。
下游：家居耐用消費品、日用消費品流通零售、技術硬體裝置或許已進入主動補貨，而其他行業仍處於被動去庫存狀態。
1）汽車及汽車零部件：7月23日進入被動去庫存，雖然11月庫存和銷量同比反彈，似乎進入主動補貨，但由於汽車庫存處於歷史高位且存在政策擾動，仍有可能繼續去庫存。
2）家庭耐用消費品：10月23日進入主動補貨，截至11月處於主動補貨狀態。
3）紡織服裝和奢侈品：5月23日進入被動去庫存狀態，截至11月仍處於被動去庫存狀態。
4）食品、飲料和菸草：6月23日進入被動去庫存，截至11月仍處於被動去庫存狀態。
5）日用消費品流通零售：9月23日進入主動補貨，截至11月處於主動補貨狀態。
6）技術硬體裝置：11月23日或已進入主動補貨狀態。
風險提示：
美國經濟基本面和政策超出預期。