在連續3年下跌後，今年年初，滬深300指數和創業板指數在1月份均錄得月度大幅下跌，而前幾年表現強勁的量化指數則直接迎來了“股市崩盤”。
量化股市崩盤的原因是小盤股和小盤股風格出現了崩盤，我們來看看代表最小市值的400**Wind微型股指數趨勢：
*：wind
該指數在過去三年中表現強勁，在 2022 年和 2023 年均逆市而上**，並在 2023 年飆公升近 50%。 然而，今年以來，它在乙個月內下跌了近47%，幾乎直線抹去了過去兩年半的漲幅。
代表市值排名1,800-3,800的滬深2000指數也有類似的趨勢。 滬深2000指數下跌-328%。代表中小盤股的滬深500指數和滬深1000指數也分別回撤了27%和17%。
中小盤股指數，尤其是小微股指數的崩盤，使過去幾年備受追捧的量化投資**陷入股市崩盤模式，受影響的型別**包括滬深500指數上漲、滬深1000指數上漲、Air 指數上漲（全市場量化選股策略）、市場中性、 和 DMA（多槓桿市場中性策略）。
有滬深1000指數一周漲跌20%以上，有量化選股年內跌幅超過30%，有市場中性的“低風險”策略3日跌幅超過5%（相當於去年的漲幅），相應有DMA策略3日跌幅超過20%。
這是貝塔係數為負、超額收益為負、基差大幅波動的意外，讓我們在這裡做乙個深入的回顧。
從滬深1000和滬深2000的走勢來看，這兩個過去幾年一直有超額收益的小盤風格指數，從去年11月開始走弱，而另乙個指數同期開始走強，即中證銀行指數，該指數近期走勢如下：
*：wind
可以看出，上證綜指跌破3000點後，銀行指數逆市走強，國家隊選擇銀行和中子投護指，這引發市場擔憂，大盤股和小盤股的風格會不會逆轉？ 畢竟，小盤股風格已經佔據了近3年的主導地位。
市場的走勢進一步證實了對風格轉變的擔憂，滬深1000指數和滬深2000指數的表現繼續落後於滬深300指數。 在基差層面，滬深300指數的基差略有正值，而滬深1000股指**的負基差越來越大。
去年中性策略表現非常好，指數漲幅近7%，龍頭企業中性產品的回報率普遍在兩位數。 它使具有 4 倍槓桿的 DMA 產品賺了很多錢。年末，隨著股指負基**進一步擴大，中性產品淨值持續上漲。
但基差最終會收斂，當基差繼續擴大時，中性很難繼續獲利。 一些有先見之明的基金已經開始獲利了結，中性DMA產品。 這涉及兩個動作：賣出多頭的**頭寸和平倉股指的空單**。
這幾年，無論是滬深1000指數上漲，還是多頭的中性策略，如果想獲得不錯的超額收益，頭寸很可能在小微市場中暴露。 中性線和 DMA長邊的關閉變成了一片雪花，引發了小微盤的雪崩
另一片雪花來自雪球產品隨著小盤股**的加速上漲，許多與前兩年發行的滬深500指數和滬深1000指數掛鉤的滾雪球產品開始敲打。 據統計，1月份雪球產品存量接近2000億。
滾雪球產品敲入不會直接導致**的拋售壓力，但確實會影響股指的基差**，隨著產品的敲入，券商不得不賣出手中的頭寸，使股指**的基差進一步擴大
一方面，股指基差變大，讓人不敢繼續對中性產品獲利，另一方面，對中性或DMA產品獲利的需求增加。 此外，被誇大地解讀為滾雪球敲門會引發崩盤，也引發了中小盤股的恐慌性拋售。 通過這個環節，中小盤股的拋售壓力逐漸加大，因此相互影響，造成雪崩。
為什麼雪崩如此強烈？ 究其原因，是市場擠到了極點近年來，小微盤量化的一致性和規模**已與2021年初的“毛指數”相媲美抱團到極致，最後是一場誰能跑得更快的遊戲。量化**基本上是通過程式化交易，過於一致的賣出操作與小盤股和微型股的流動性形成了尖銳的矛盾。 到1月底，以Wind微型股指數為代表的微型股陷入流動性危機，開盤時不少票證出現無限下跌狀態，指數開始排隊。
如果用**來形容1月份的量化狀態，那麼2月份的前兩周就只能用股市崩盤來形容了。
1 月 29 日至 2 月 2 日這一周與 2 月 5 日至 2 月 8 日這一周不同，我們將每週對其進行審查。
1 月 29 日至 2 月 2 日
本週的**比較容易理解，可以概括為beta**。 滬深1000指數下跌132%，滬深2000指數下跌168%，風微盤單週跌217%。那些量化選股產品和滬深1000指數的漲跌幅遠大於指數的原因很簡單，就是小盤股和小盤股的風格暴露得太多了。
本週的中性策略實際上並沒有那麼糟糕，典型的每週產品跌幅在1%到2%之間。 究其原因，雖然多頭的超額已經回撤，但股指**的基差也因股指**而迅速擴大，形成了對中性策略淨值的一定對沖。 因此，中性策略的持有者本週並沒有那麼糟糕。
由於私募是在下週三左右更新上週的淨值，很多持有者看到他們中性策略的年回報率在2月8日前一天還是正的（因為那是截至2月2日的淨值），而真正的王邦是年後，也就是 當 2 月 8 日當周的淨值被披露時。
2 月 5 日至 2 月 8 日
本週的**可謂是跌宕起伏，需要日復一日解讀。
2月5日是跌幅最嚴重的一天，Wind微型股指數下跌了137%，滬深2000指數下跌949%，滬深1000指數下跌616%。這一天對於指數漲幅、量化選股等多頭產品來說也是簡單粗暴的，也就是貝塔和超額收益的雙重殺傷，微盤一點點的產品單日跌幅超過10%的情況並不少見。 對於中性產品來說，當日多端超額回撤較大，淨值跌幅會比前幾天略大，但由於股指**基差也在持續擴大，形成一定的對沖，當日跌幅並不離譜。
在說2月6日**之前，有一條新聞插入，即監管部門限制DMA賣出和平倉。
這導致了 2 月 6 日關於中性策略和 DMA 的傳說，一些量化經理稱之為存在顛覆性行業。
讓我們來看看2月6日發生了什麼，當時國家隊開始拯救以滬深500和滬深1000為代表的中小盤股指數。 DMA限制平倉，準確的解釋是限制淨賣出，即賣出多少，必須賣出多少。 為了減少持續為負的多頭多餘的損失，市場上的指數、中性和DMA產品也做了同樣的事情，那就是指數成分股，這樣一方面不會有淨賣出，另一方面也不會有負超載。
結果，滬深500指數和滬深1000指數同日雙雙飆公升，滬深500指數上漲775%，滬深1000指數上漲697%。然而，滬深2000指數仍處於表現不佳的狀態，日均漲幅僅為202%，風微盤同日繼續**4%。 這樣的差異化**，讓那些還以小微盤風格曝光的產品，在同一天出現了巨大的負盈餘。 同時，由於指數大幅上漲，股指基差迅速收窄，形成了對市場中性產品的雙重殺傷因為雙方的負面貢獻太大，成了絕殺。據我們所知，部分市場中性產品當日跌幅超過4%，DMA產品單日跌幅超過20%。
2月7日延續了前一天的趨勢，指數成分股繼續大幅反彈，對於多頭產品來說，即使超額為負，至少在貝塔水平。 中性和DMA產品仍處於回撤期。
2月8日，隨著市場各種利好訊息的發布，終於迎來了全面**，小微行情開始暴漲**，滬深2000ETF同日上漲。 DMA的平倉限制也解除了，小微市場風格的過剩**又回來了，但又有多少**能堅持到今天不止損或調整倉位呢？
綜上所述，2.5-2.8 本週，指數上漲產品在貝塔水平迎來大幅回修，但中性日均線在幾天內跌至上年甚至兩年的漲幅。由於本週的淨資產披露是在新年之後，目前尚不清楚最新的淨資產是否會導致新一輪的贖回。
節後第一天，**繼續上漲，滬深2000指數首日漲幅超過4%，讓我們對新的一年充滿期待**。 然而，幾年前剛剛過去的“量化股市崩盤”，不禁讓人心煩意亂，如何看待股市崩盤和未來的量化投資機會？
首選自 2021 年以來量化投資的快速發展以及中小盤股市場在市場風格中的主導地位，以至於到最後，阿爾法和貝塔之間的界限已經模糊。小盤和微盤風格一直佔主導地位，所以要想大舉回歸，就要或多或少地暴露風格，動量因素會在不知不覺中成為對風格的偏離。 這次活動對投資者和管理者來說都是一堂生動的風險教育課。 風控要始終放在首位，風格偏差賺來的錢終究會返還，而且會以非常快的方式返還。
在雪崩中，沒有一片雪花是無辜的。 當抱團時，沒有一方的資金是無辜的。 每個人都喜歡高收益、低回撤、45度向上的股票曲線。 如果中性策略表現良好，那麼增加槓桿率，最終在整個行業層面迎來反彈。
其次，不要去人多的地方是投資的道理。 去年下半年，市場上有大量文章鼓吹微型股，DMA的收益也長期佔據榜單，都是危險訊號。 回撤幅度最大的產品，可能是過去一年回報率最高的產品，再次提醒我們，不要因為過往某款產品的高回報率而害怕一款產品不會被打敗。
程總曾在1月23日撰文《市場中性已到重要時間視窗》，提醒市場中性風險，尤其是DMA，理由是當時的市場環境不利於多端過剩，股指**基差短端較大。 雖然沒想到崩盤來得這麼快，但是根據市場環境做出適當、超前的理性判斷，是FOF投資和研究的價值所在。
此時此刻，市場在連續三次下跌後繼續挖出乙個大坑，而大多數寬基指數的估值已經達到了非常低的水平，因此我們不需要關注已經發生的所有風險。 這次量化股市崩盤，是小微盤股風險多年積累的快速集中釋放，在市場上並非常態。
經過一輪清倉，市場變得不那麼擁擠了。 以過去兩年的漲幅為例，滬深300指數與滬深2000指數之間的差距已經趨於一致。 玩家少了，指數下降了，多餘的空間上公升了。
極致**也為我們提供了更多的選擇管理人的依據，我們發現了幾位“誠實”的管理人，他們擅長過剩，但嚴格控制市值風格的敞口，比如滬深500指數對JL和CQ的漲幅，以及滬深1000指數對TT和YF的漲幅回撤控制相對較好。