一、高分紅資產越來越受歡迎
2023年以來，在經濟復甦乏力的背景下，高分紅的防禦屬性凸顯，成為資本配置的重點方向; 同時，國債收益率逐步下降，資產收益率下降，石油石化板塊股息收益率保持在5%以上，相對優勢明顯; 而且，由於國有企業改革等外部催化作用，將市值管理納入央企負責人考核標準，也將大大提公升以三桶油為代表的央企核心競爭力，企業經營效率不斷提高。
展望未來，由於油價支點或將保持穩定，疊加國有企業改革的不斷推進，以三桶油為代表的央企盈利能力持續提公升，同時具有良好的現金流和分紅意願，另一方面，目前估值仍處於低位， 所以石化板塊在當前時間點有很好的“高紅利”配置價值，建議關注石油化工ETF（159731）及其支線**（017855 017856）、低波動率股息50 ETF和恆生股息ETF（159726）及其支線**（017610 017611）。投資機會。
二、油價穩定與化學品回收
2023年**全球需求增長將受到中國和其他非經合組織地區經濟活動復甦的推動，而運輸和工業燃料需求的穩步增長將推動石油需求。 總體而言，2024 年需求仍將面臨壓力**。 EIA最新月度報告顯示，2022年全球需求將增加202萬桶/日，2023年將增加188萬桶/日，2024年仍將恢復，但增幅將降至139萬桶/日。 從區域來看，2023年全球需求將增加188萬桶/日，其中經合組織需求將增加15萬桶/日，非經合組織需求將增加173萬桶/日。 2024年，經合組織需求將增加6萬桶/日，非經合組織需求將增加133萬桶/日。 在供應偏緊、下游需求有望繼續回暖的背景下，油價樞紐仍將執行在中高位。 展望2024年，需求方面的復甦將放緩，但仍將保持韌性，在全球供應緊張的背景下，油價的轉向點將在80美元至100美元之間**。
圖1：預計2024年需求將同比增長139萬桶/日。
資料來源**：EIA，長江**。
由於石油、天然氣、煤炭等能源需求旺盛，終端化學品需求極度低迷，大部分產品價差跌至歷史最低水平，**也導致煉化企業庫存大量虧損，煉化行業2022年下半年業績觸及歷史低谷。 但隨著國內終端需求的改善，行業將逐步恢復，後續煉化企業盈利能力有望恢復到正常水平。
圖2：雖然石油、天然氣和煤炭等能源處於高位，但化學品**正在下降。
資料來源**：ifind、百川資訊、長江**。
三是國有企業改革如火如荼，市場價值評估催化增值
2023年12月，國資委召開企業負責人會議，強調2024年國資委將維持企業整體“一利五率”的目標管理體系，具體要求為“一利穩增長，五率持續優化”， 即公司效益穩步提公升，總利潤、淨利潤、歸母淨利潤協同增長，淨資產回報率、全體員工勞動生產率、經營現金比率同比提高，研發投入強度和科技產出效率持續提高。整體資產負債比率保持穩定。
2024年1月24日，國資委表示，將市值管理的有效性納入**企業負責人的考核。 這也是首次將市場價值管理的有效性納入央企首腦考核，而不是前面提到的企業考核，將央企首腦利益與央企市場價值深度掛鉤，提公升央企核心競爭力。
近年來，受全球疫情和國際地緣政治影響，全球經濟下滑，面對複雜多變的嚴峻形勢，石化國有企業經營效率逆勢提公升，國企改革成果逐步顯現
1）2020年以來，中國石油全面深化改革，提質增效，加強虧損子公司治理，完善營銷工作。2021年和2022年營業收入分別同比增長35%2% 和 239%，2021年和2022年歸屬於母公司的淨利潤將分別同比增長3850% 和 621%。
2）中國石化始終堅持以效率為中心、以市場為導向的原則，不斷提高經營水平。上游業務加強成本控制，國內油氣當量產量創歷史新高; 煉油業務狠抓儲運、生產協同，緊跟市場，統籌資源，優化運營，保持產業鏈較強競爭力; 化工業務統籌原料、器械、產品結構優化，促進產、銷、研、用緊密融合; 石油銷售業務充分發揮一體化優勢，以優質的服務拓展市場空間，非石油業務穩步發展。 2021年和2022年營業收入分別同比增長30%1% 和 211%，2021年歸母淨利潤同比大幅增長1163%，2022年因市場需求萎縮而小幅下降69%。
3）中海油通過不斷加大勘探開發力度，在增加儲量和產量、提質增效方面取得了積極成果，油氣淨產量穩步增長，進一步鞏固了成本競爭優勢，2021年營業收入和歸母淨利潤分別同比增長56%7% 和 1818%，同比增長638% 和 1015%。
多年來，以三桶油為代表的石化國有企業ROE一直低於石化行業整體ROE水平，近年來有所改善。 2016年至2022年，石化上市國有企業的ROE中位數和平均ROE均低於非國有企業。 2020年，國企改革成果逐步顯現，2021年石化行業央企和國企ROE中位數分別為。 3%，比2020年有所增加。 0%，2022年保持良好態勢，縮小與非國有企業的差距。
圖3：2013年以來上市石化公司ROE中位數。
資料來源**：ifind，長江**。
四是支付分紅的能力與意願並存，高分息收益率有望持續
隨著國有企業改革的深入，國有企業經營成績顯著，利潤總額不斷增加，未來貢獻比例可能繼續提高。 在當前土地融資趨於衰落的趨勢下，非金融國有企業的利潤支付有望彌補不足，進一步凸顯提高國有企業盈利能力的重要性。
圖4：非金融國有企業利潤貢獻提公升空間較大。
資料來源**：ifind，財政部，長江**。
三桶油的分紅率在歷史上一直比較穩定，中石油、中石化和中海油近五年（2018-2022年）的平均分紅率分別為。 74% 和 6348%。隨著國有企業改革的深入，在國土金融消退的趨勢下，未來非金融國有企業利潤佔比或將持續提公升，三桶油的分紅率有望保持高位。
圖5：2013年以來上市石化國企和非國有企業股利比例中位數。
資料來源**：iFind，長江研究院。
此外，從PB來看，2021年以來，外資石油企業PB大幅提公升，而國內石油企業的PB估值，無論是A股還是H股，均未大幅提公升，國內PB的PB水平不到外資企業的一半。 無論是縱向時間比較還是橫向區域比較，國內石油企業的估值都被嚴重低估。 隨著油價轉向可能保持穩定，國有企業改革繼續推動國有企業資產優化，估值也有望迎來價值重塑。
展望未來，由於油價支點或將保持穩定，疊加國企改革的不斷推進，以三桶油為代表的央企盈利能力持續提公升，同時擁有良好的現金流和分紅意願，另一方面，目前估值仍處於低位， 所以石化板塊在當前時間點有很好的“高紅利”配置價值，建議關注石油化工ETF（159731）及其支線**（017855 017856）、低波動率股息50 ETF和恆生股息ETF（159726）及其支線**（017610 017611）。投資機會。
標的指數和ETF：
、石化ETF（159731）及其關聯**（017855 017856）。：跟蹤中證石化工業指數（H11057）。CSI），它由石化行業**組成，在滬深800指數樣本股中，以反映該行業公司的整體表現**。截至2024年2月20日指數之股息收益率為364%。從申萬一級產業分布來看，該指數基於基礎化工和石油石化行業主要是權重佔559% 和 381%。估值方面，截至2024年2月20日，該指數的市盈率為1199次，Pb為140 次
指數中權重排名前10的股票包括：萬華化工$Wanhua化工（600309）、中石化$Sinopec（600028）、中石油等
*：iFind，截至 2024 年02.21**。
，股息低波動性 50 ETF （159547）。： 追蹤中證紅利低波動率指數（指數**：h30269CSI），指數從滬深指數全指數樣本空間中選取流動性好、股息持續、股息支付比例適中、每股股息增長正、股息收益率高、波動性低的50家**作為指數樣本，並使用股息收益率權重來反映股息水平高、波動性低的**的整體表現。截至2024年2月20日指數股息收益率為564%
從申灣一級產業分布來看，指數排名前五的行業分別是：銀行、煤炭、交通、建築裝飾和石油石化，權重成正比。 5% 和 53%。估值方面，截至2024年2月20日，該指數的市盈率為608次，pb為068 次
排名前十的重量級企業包括：中國神華、中石化、兗礦能源$Yankuang能源（600188）等
*：iFind，截至 2024 年02.21**。
恆生紅利ETF （159726） 及其餵食** （017610 017611）。： 追蹤恆生中國大陸企業高股息率指數（指數**：恆生指數HI），旨在反映高股息的香港上市內地公司的整體表現，該指數選擇50家股息收益率最高的大型內地公司**，這些公司波動性相對較低，並且在過去三個財政年度有穩定的派息記錄。截至2024年2月20日指數股息收益率為773%，排名前三的行業是：財務佔295%，能源佔22%1%，公用事業佔121%。估值方面，截至2024年2月20日，指數pe對於 529次，pb為052 次
指數權重排名前10的股票包括：兗礦能源、中國神華、中海油等
*：iFind，截至 2024 年02.21**。
資料**：長江**，ifind，截至2024年2.20. 以上**並非投資建議。 紅利低波動率50ETF的風險水平為R3（中等風險），其他產品的風險水平為R4（中高風險），以上**屬於指數**，存在相關指數收益偏離**市場平均收益等重大風險， 標的指數的波動，以及投資組合的回報與標的指數回報的偏差。訂閱：A類**訂閱，收取一次性訂閱費，不收取銷售服務費; C類不收取訂閱費，但有銷售服務費。 由於費用和成立時間不同等原因，兩者的長期表現可能會有較大差異，詳情請參閱產品定期報告。 恆生股息ETF是一項海外投資，主要投資於香港市場流動性良好的金融工具。 除了與國內投資相似的市場波動風險等一般投資風險外，還面臨海外市場投資面臨的特殊投資風險，如匯率風險和香港市場風險。 跨境ETF實行T+0輪動交易機制，縮短了資金運作週期，可能帶來短期波動風險。 投資者在投資前應仔細閱讀《合同》、《招股說明書》和《產品關鍵資料宣告》等法律檔案，充分了解風險收益特徵和產品特點，根據自身投資目標、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況的基礎上做出理性判斷和審慎的投資決策和銷售適宜性意見，並獨立承擔投資風險。
對於ETF**，投資本公司的投資者面臨潛在風險，例如跟蹤誤差控制未達到約定目標、指數編製者暫停服務、成分債券暫停交易、相關指數回報與市場平均回報之間出現偏差的風險、相關指數波動的風險、 投資組合回報與相關指數回報之間的偏離風險、相關指數的變動風險、股票二級市場交易中的貼現溢價風險、認購和贖回名單錯誤的風險、IOPV決策和IOPV參考計算錯誤的風險， 以及退市風險、投資者認購贖回失敗風險、**股實現贖回對價風險、衍生品投資風險等。
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